2023年年报点评：23年业绩表现靓丽，24年期待多品牌继续高质量增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月12日 公司研究 23年业绩表现靓丽，24年期待多品牌继续高质量增长 ——报喜鸟（002154.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 当前价：6.15元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.59 总市值(亿元)： 89.75 一年最低/最高(元)： 4.81/6.94 近3月换手率： 76.70% 股价相对走势 -23%-9%4%18%31%04/2307/2310/2301/24报喜鸟沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.31 -3.83 32.12 绝对 -6.68 2.50 21.62 资料来源：Wind 相关研报 23年业绩超预期，24年期待内生外延继续发力——报喜鸟（002154.SZ）2023年业绩预告点评（2024-01-26） 上半年业绩表现超预期，继续看好多品牌多点发力——报喜鸟（002154.SZ）2023年中报点评（2023-08-21） 23年收入、归母净利润同比增长22%、52% 报喜鸟发布2023年年报。公司2023年实现营业收入52.54亿元、同比增长21.82%，归母净利润6.98亿元、同比增长52.11%，扣非净利润6.05亿元、同比增长61.61%，EPS为0.48元，拟每股派发现金红利0.25元（含税）、股利支付率为52.28%。 与21年相比，公司收入、归母净利润分别同比增长18.02%、50.28%。23年公司利润端增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献，归母净利率同比提升2.65PCT至13.28%。 分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比增长11.49%、40.77%、14.80%、24.46%，归母净利润分别同比增长24.22%、157.54%、23.28%、92.04%。 报喜鸟/哈吉斯收入同比增17%/24%，门店数较23年初增2%/10% 分品牌来看，23年报喜鸟（包含亨利·格兰）、哈吉斯、乐飞叶、恺米切&TB、宝鸟收入占比（占总收入的比重，下同）分别为33%、33%、5%、3%、20%，收入分别同比增长17.18%、24.12%、40.50%、30.06%、15.87%。 分渠道来看，23年直营、加盟、团购、线上收入占比分别为40%、15%、22%、15%，收入分别同比增长44.05%、4.72%、15.63%、0.75%，直营渠道增长亮眼。 门店数量方面，截至23年末，报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶、恺米切、所罗门店数量分别为817家（较23年初+1.62%）、457家（+9.59%）、75家（+13.64%）、172家（+6.17%）、205家（+0.99%）。分经营模式来看，直营和加盟门店总数分别为793家（+6.30%）、968家（+3.20%），其中报喜鸟直营和加盟门店数量分别为232家（+4.98%）、585家（+0.34%），门店面积较23年初分别增加6.62%、1.83%；哈吉斯直营和加盟门店数量分别为327家（+4.47%）、130家（+25.00%），门店面积较23年初分别增加6.82%、29.60%。分渠道类型来看，商场、购物中心、街边店数量分别为584家（+1.39%）、570家（+12.20%）、607家（+1.17%），新增门店主要集中于购物中心。 毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转加快，经营净现金流增加 毛利率：23年毛利率同比提升1.97PCT至64.71%，主要系终端折扣控制、以及毛利率较高的直营渠道增速较高占比提升等所致。分渠道来看，直营、加盟、团购、线上毛利率分别为77.23%（+1.77PCT）、66.67%（-0.59PCT）、46.40%（+0.56PCT）、69.53%（同比+1.76PCT），直营和线上渠道毛利率提升明显。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别同比提升0.33、2.28、0.14、4.74PCT。 费用率：23年期间费用率同比下降0.47PCT至46.83%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.66%（同比-1.01PCT）、7.05%（+0.58PCT）、2.07%（+0.14PCT）、-0.95%（-0.17PCT），其中管理费用率同比提升主要系23年公司员工获得绩效奖金增长所致。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比-3.15、-2.83、-0.63、+2.82PCT。 其他财务指标：1）存货23年末同比减少2.36%至11.51亿元，存货周转天数为236天、同比减少32天。2）应收账款23年末同比增加6.99%至6.48亿元，应收账款周转天数为43天、同比减少6天。3）经营净现金流23年为11.54亿元、同比增加123.87%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 报喜鸟（002154.SZ） 23年业绩表现靓丽，24年继续期待高质量增长 23年公司业绩表现亮眼，各项业务齐头并进、收入均实现理想增长，经营向好。公司加强产品创新升级，严控终端折扣，直营渠道表现靓丽，且毛利率提升明显。同时公司积极扩充渠道规模，报喜鸟和哈吉斯门店数量及面积均实现扩张。公司分品牌来看，主品牌报喜鸟实施西服第一品牌战略，持续推动品牌年轻化转型升级，做大运动西服等趋势系列，并持续推进大店计划、升级终端店铺形象；哈吉斯品牌持续提升势能，拓宽重点品类价格带，渠道端推进大店计划，并积极拓展优质加盟商、加快渠道下沉。未来公司将坚持成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。 展望24年，我们预计公司将继续保持现有多品牌并进的业务发展势头，推进积极开店同时持续巩固提升效率的经营策略，但考虑年初以来终端需求存不确定性，我们小幅下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调5%/5%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.55、0.63、0.70元，24年、25年PE分别为11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求疲软，或者极端天气影响销售；外延开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育进展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,313 5,254 5,938 6,652 7,318 营业收入增长率 -3.11% 21.82% 13.02% 12.02% 10.02% 净利润（百万元） 459 698 796 923 1,029 净利润增长率 -1.20% 52.11% 14.11% 15.96% 11.41% EPS（元） 0.31 0.48 0.55 0.63 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.66% 16.07% 16.68% 17.64% 17.86% P/E 20 13 11 10 9 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-11 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,313 5,254 5,938 6,652 7,318 营业成本 1,607 1,854 2,084 2,320 2,540 折旧和摊销 87 81 101 108 114 税金及附加 37 47 53 60 66 销售费用 1,711 2,031 2,286 2,554 2,803 管理费用 279 370 410 446 487 研发费用 83 109 137 156 176 财务费用 -33 -50 -21 -20 -15 投资收益 13 22 22 22 22 营业利润 604 890 1,021 1,178 1,307 利润总额 607 899 1,020 1,177 1,306 所得税 131 170 193 222 247 净利润 476 729 827 954 1,060 少数股东损益 17 31 31 31 31 归属母公司净利润 459 698 796 923 1,029 EPS(按最新股本计，元) 0.31 0.48 0.55 0.63 0.70 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 515 1,154 1,175 1,198 1,268 净利润 459 698 796 923 1,029 折旧摊销 87 81 101 108 114 净营运资金增加 139 156 20 412 491 其他 -169 219 257 -245 -365 投资活动产生现金流 -488 -665 -87 -87 -37 净资本支出 -189 -316 -100 -100 -50 长期投资变化 237 234 0 0 0 其他资产变化 -536 -583 13 13 13 融资活动现金流 -532 -82 -366 -530 -618 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 243 337 -22 -89 -128 无息负债变化 -152 306 329 271 206 净现金流 -503 408 721 580 613 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 5,990 7,055 7,824 8,499 9,131 货币资金 1,443 1,891 2,613 3,193 3,806 交易性金融资产 195 570 570 570 570 应收账款 606 648 655 682 711 应收票据 13 13 0 0 0 其他应收款（合计） 66 72 39 44 48 存货 1,179 1,151 1,206 1,268 1,309 其他流动资产 166 214 246 255 264 流动资产合计 3,667 4,559 5,329 6,011 6,708 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 237 234 234 234 234 固定资产 418 466 557 623 663 在建工程 141 458 396 349 269 无形资产 224 236 213 192 172 商誉 83 83 83 83 83 其他非流动资产 1,221 1,019 1,013 1,008 1,002 非流动资产合计 2,323 2,496 2,495 2,488 2,423 总负债 1,942 2,585 2,891 3,072 3,150 短期借款 278 549 527 438 309 应付账款 379 453 646 812 940 应付票据 151 217 313 348 381 预收账款 8 7 8 9 9 其他流动负债 1,016 1,251 1,290 1,358 1,402 流动负债合计 1,832 2,477 2,783 2,964 3,042 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 110 108 108 108 108 非流动负债合计 110 108 108 108 108 股东权益 4,049 4,470 4,933 5,427 5,982 股本 1,459 1,459 1,459 1,459 1,45