一季度业绩表现亮眼，期待辅料龙头继续高质量增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 一季度业绩表现亮眼，期待辅料龙头继续高质量增长 ——伟星股份（002003.SZ）2024年一季报点评 买入（维持） 24Q1收入、归母净利润同比增长15%、45% 伟星股份发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入8.01亿元、同比增长14.83%，归母净利润7792万元、同比增长45.25%，扣非归母净利润7523万元、同比增长46.13%，EPS为0.07元。 24Q1公司利润端增速快于收入主要系毛利率略升、费用率下降以及其他收益（增值税加计抵减）增加贡献，归母净利率同比提升2.04PCT至9.73%。 毛利率略升、财务费用率下降明显，存货增加、周转加快，经营净现金流增加 毛利率：24Q1毛利率同比略升0.23PCT至37.93%。 期间费用率：24Q1期间费用率同比下降2.30PCT至26.53%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.46%（同比-0.37PCT）、12.95%（+0.49PCT）、4.53%（+0.42PCT）、-0.41%（-2.84PCT），财务费用率同比下降主要系24Q1为汇兑净收益、而23Q1为汇兑净损失，以及利息费用减少、利息收入增加贡献。 其他指标方面：1）2024年3月末存货为7.34亿元，较年初增加21.48%、同比增加13.85%；存货周转天数为121天、同比减少4天。2）2024年3月末应收账款为3.90亿元，较年初减少16.17%、同比增加2.72%；应收账款周转天数为48天、同比减少1天。3）其他收益24Q1为1867万元、同比增加305.49%，主要系增值税加计抵减增加所致。4）经营净现金流净额24Q1为9431万元、同比转为净流入。 期待辅料龙头继续高质量增长，维持盈利预测和“买入”评级 一季度公司业绩表现亮眼，收入实现较快增长、盈利能力亦有提升。我们继续看好公司作为辅料龙头，交期速度领先、快反实力和服务能力突出，长期稳步抢占市场份额可期。同时，近年来公司聚焦大客户，产品力逐步提升，且品类结构不断丰富、为客户提供一站式服务，满足客户多样化需求。公司越南产能24年将投产出货，正在逐步接洽客户，进一步推进全球化战略。我们维持公司24~26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为0.57、0.66、0.74元，24年、25年PE分别为21倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,628 3,907 4,524 5,097 5,620 营业收入增长率 8.12% 7.67% 15.81% 12.65% 10.26% 净利润（百万元） 489 558 671 769 864 净利润增长率 8.97% 14.16% 20.20% 14.70% 12.32% EPS（元） 0.42 0.48 0.57 0.66 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.89% 12.83% 14.93% 16.62% 18.12% P/E 29 25 21 18 16 P/B 4.3 3.2 3.1 3.0 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-29 当前价：12.00元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.69 总市值(亿元)： 140.31 一年最低/最高(元)： 8.52/12.30 近3月换手率： 37.88% 股价相对走势 -21%-6%9%24%39%04/2307/2310/2301/2404/24伟星股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.95 9.01 43.96 绝对 14.39 18.69 33.88 资料来源：Wind 相关研报 23年业绩逆势增长，24年期待辅料龙头巩固提升市场份额（2024-04-18） 上半年业绩表现超预期、Q2业绩增长转正，期待辅料龙头进一步复苏（2023-08-16） 短期业绩受下游需求扰动，全年预计为前低后高趋势（2023-04-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 伟星股份（002003.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,628 3,907 4,524 5,097 5,620 营业成本 2,213 2,308 2,661 2,984 3,282 折旧和摊销 204 222 336 372 410 税金及附加 33 46 53 60 66 销售费用 313 355 403 450 489 管理费用 378 407 466 521 568 研发费用 151 158 185 214 242 财务费用 -22 17 11 8 5 投资收益 10 17 17 17 17 营业利润 588 673 807 925 1,038 利润总额 580 666 801 919 1,032 所得税 93 109 131 150 169 净利润 487 557 670 769 863 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 -1 归属母公司净利润 489 558 671 769 864 EPS(元) 0.42 0.48 0.57 0.66 0.74 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 795 688 959 1,081 1,215 净利润 489 558 671 769 864 折旧摊销 204 222 336 372 410 净营运资金增加 40 304 245 137 152 其他 62 -397 -293 -197 -210 投资活动产生现金流 -732 -658 -633 -613 -603 净资本支出 -680 -636 -620 -630 -620 长期投资变化 82 100 0 0 0 其他资产变化 -134 -121 -13 17 17 融资活动现金流 62 541 -249 -381 -506 股本变化 239 132 0 0 0 债务净变化 505 -216 258 231 198 无息负债变化 29 23 91 128 118 净现金流 188 584 78 87 106 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,773 6,030 6,522 7,017 7,471 货币资金 821 1,415 1,493 1,580 1,686 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 381 465 537 605 667 应收票据 0 1 1 2 2 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 563 605 662 740 812 其他流动资产 153 273 278 281 284 流动资产合计 1,919 2,759 2,971 3,208 3,451 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 82 100 100 100 100 固定资产 1,676 1,873 2,025 2,178 2,321 在建工程 0 644 798 913 1,000 无形资产 375 383 364 356 339 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 721 271 265 262 260 非流动资产合计 2,855 3,271 3,551 3,809 4,020 总负债 1,841 1,647 1,996 2,355 2,671 短期借款 650 541 798 1,029 1,228 应付账款 359 470 532 597 656 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 487 405 435 470 502 流动负债合计 1,496 1,415 1,766 2,096 2,386 长期借款 199 98 98 98 98 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 146 134 132 161 187 非流动负债合计 345 233 230 259 285 股东权益 2,932 4,382 4,526 4,662 4,800 股本 1,037 1,169 1,169 1,169 1,169 公积金 995 2,143 2,210 2,260 2,260 未分配利润 964 1,103 1,181 1,268 1,407 归属母公司权益 2,895 4,349 4,494 4,631 4,769 少数股东权益 37 33 32 31 30 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 39.01% 40.92% 41.18% 41.45% 41.61% EBITDA率 21.96% 22.89% 24.89% 25.07% 25.36% EBIT率 16.04% 16.95% 17.45% 17.78% 18.08% 税前净利润率 15.99% 17.05% 17.71% 18.03% 18.37% 归母净利润率 13.48% 14.29% 14.83% 15.10% 15.38% ROA 10.21% 9.24% 10.27% 10.95% 11.56% ROE（摊薄） 16.89% 12.83% 14.93% 16.62% 18.12% 经营性ROIC 11.93% 11.51% 12.36% 13.27% 14.05% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 39% 27% 31% 34% 36% 流动比率 1.28 1.95 1.68 1.53 1.45 速动比率 0.91 1.52 1.31 1.18 1.11 归母权益/有息债务 3.31 6.60 4.90 4.03 3.54 有形资产/有息债务 4.94 8.51 6.68 5.77 5.27 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 8.62% 9.08% 8.90% 8.82% 8.70% 管理费用率 10.41% 10.42% 10.30% 10.22% 10.10% 财务费用率 -0.60% 0.42% 0.24% 0.16% 0.08% 研发费用率 4.17% 4.05% 4.10% 4.20% 4.30% 所得税率 16% 16% 16% 16% 16% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.35 0.45 0.54 0.62 0.70 每股经营现金流 0.77 0.59 0.82 0.92 1.04 每股净资产 2.79 3.72 3.84 3.96 4.08 每股销售收入 3.50 3.34 3.87 4.36 4.81 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 29 25 21 18 16 PB 4