请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1/332023年08月15日证券研究报告/公司研究垂直应用软件/软件开发/计算机国投旗下数据要素主力军“AI+安全”业务未来可期主要观点：◆电子数据取证下游需求稳定释放。作为公司的发家业务，电子数据取证产品2022年市占率超过50%，龙头地位稳固，未来将得益于龙头红利、技术迭代、产品换代、纵横拓展、下游需求复苏等因素支撑公司业绩稳定增长。◆乾坤大数据释放数据要素价值。数据要素政策密集出台，根据国家工信安全发展研究中心，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%。公司是国投旗下数据要素领军企业，在公共安全大数据领域具备领先优势，参与全国及多省市大数据平台顶层规划及建设，覆盖率超过1/3。公司重视技术创新，研发投入水平行业领先，目前已发布自主可控的乾坤大数据系统，打造共性技术基座，助力公司实现降本增效，跨行业快速拓展。◆数据安全开启网安新周期。数据要素价值释放伴随着日益严峻的数据安全威胁，开启网安行业新一轮景气度。根据IDC数据，2022-2026年中国网络安全支出规模复合增长率将达18.8%。公司业务由事后电子数据调查取证延伸到“网络空间安全”事前、事中、事后全赛道，与互联网公司美图、股东国投等产业链各方加强合作，以“数据安全”为中心，从监管与使用侧双视角构建“一中心两体系”新网络空间产品体系。◆公司禀赋助力切入企业数字化、智慧城市等领域。公司具备完备的技术与产品体系，在应用端依托QKOS赋能搭建各类平台产品，在基础设施端拥有国产化替代能力和智能装备研发能力；同时公司具备国投资源支持+顶规设计能力的竞争优势，逐步切入企业数字化、新型智慧城市等领域。美亚柏科300188.SZ基础数据：截至2023年08月14日当前股价18.02元投资评级买入评级变动维持总股本8.59亿股流通股本7.24亿股总市值131亿元流动市值155亿元相对市场表现：分析师XXX分析师：分析师黄文忠huangwenzhong@gwgsc.com执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680公司地址：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2/33◆前瞻布局AI安全，长期成长性可期。AIGC引爆AI行情，AI大模型在赋能网安产品能力、帮助网安企业降本增效的同时，也带来严峻的安全问题，监管势在必行，相关政策红利或将持续释放。公司于2017年起前瞻布局AI，目前已推出多个AI安全产品及国内首个公共安全AI大模型“天擎”。“天擎”大模型目前主要的应用场景集中在帮助公司提升现有产品性能；AIGC鉴真取证设备方面，通过我们的测算，仅凭目前类似于“慧眼”的这样一种AIGC鉴真取证设备，在监管侧能形成38.48亿元的市场空间，公司有望占据其中一半市场，即近19.24亿元。投资建议：按照关键假设条件，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为33.81/44.94/61.65亿元，归母净利润分别为3.06/4.03/4.94亿元，EPS分别为0.36/0.47/0.58元，当前股价对应P/E为51/38/31倍。考虑到公司是电子取证及公共安全大数据领域龙头，将充分受益于数据要素及数据安全市场发展，AI+安全打开长期成长空间。综合以上因素，我们维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，下游需求修复不及预期；市场竞争加剧；产品技术研发不及预期；商誉减值风险；应收账款和合同资产占比过高。主要财务数据及预测：2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）2,279.692,849.303,622.894,540.53增长率-10.0824.9927.1525.33归母净利润（百万元）147.86305.70402.57494.34增长率-52.41106.7431.6922.80EPS（元）0.170.360.470.58市盈率104.7450.6638.4731.33市净率3.683.593.333.09资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3/33目录一、与国投深度绑定，重视自主研发创新.......................................................................................61.国投入主，协同发展.................................................................................................................62.创新基因强劲，重视研发投入.................................................................................................93.稳健经营，加强费用管理........................................................................................................11二、两大基石+两大创新业务共振，业绩有望迎来拐点...............................................................141.电子数据取证行业龙头，下游需求稳定释放.......................................................................142.QKOS释放数据要素价值，巩固公共安全大数据领先优势.................................................172.1政策支持下，数据要素市场高速发展.................................................................................................172.2自主研发乾坤大数据系统，打造共性技术基座.................................................................................192.3公共安全大数据领先企业，业绩有望逐渐修复.................................................................................213.数据安全开启网安新周期，数字化能力同步向企业侧拓展.................................................224.与公司禀赋高度贴合，新型智慧城市业务发展迅速.............................................................25三、发布国内首个公共安全大模型，AI安全业务成长性可期....................................................27四、主要风险.......................................................................................................................................30 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4/33图目录图1：美亚柏科发展历程.............................................................................................................................................7图2：美亚柏科股权结构（截至2023Q1）...............................................................................................................8图3：国投集团四大业务板块投资布局.....................................................................................................................9图4：美亚柏科研发支出情况...................................................................................................................................10图5：美亚柏科研发投入水平行业对比...................................................................................................................10图6：美亚柏科专利数量累计情况...........................................................................................................................10图7：美亚柏科研发人员数量情况...........................................................................................................................11图8：美亚柏科人效ROP情况..................................................................................................................................11图9：2022年美亚柏科营收结构（按产品分）......................................................................................................11图10：美亚柏科主营业务.........................................................................................................................................11图11：美亚柏科营业收入情况.................................................................................................................................12图12：美亚柏科扣非归母净利润情况.....................................................................................................................12图13：美亚柏科毛利率情况.........................................................................