中国半导体晶圆代工：周期切换中的2Q23业绩思考

行业研究|半导体行业 中国半导体晶圆代工：周期切换中的2Q23业绩思考 沈岱科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 维持全球半导体行业周期下行预计今年二、三季度见底的判断，持续看好半导体晶圆代工行业标的：首先，我们维持此前判断，即半导体行业处于下行与上行切换的阶段。半导体行业基本面在今年二、三季度有望触底，估值面已经完成触底并形成向上趋势，半导体行业上行机会大于下行风险。其次，我们看到半导体不同环节不同玩家各自所处于行业周期阶段有所不同。中芯国际相较于华虹半导体，收入增速更早完成触底，也因此中芯国际估值相对华虹半导体处于更前端的位置。另外，从毛利率指标看，中芯、华虹、台积电等在二、三季度仍处于下行阶段，而三、四季度有望触底。根据半年报业绩和三季度指引，在行业基本面下行阶段，我们下调中芯和华虹盈利预测及目标，但是重申这两家公司的“买入”评级。鉴于华虹半导体估值相对性价比更高，维持优先推荐的判断。 黄佳琦科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852) 28090355 2023年8月14日 中芯国际（981.HK）目标价（港元）21.6目前股价（港元）18.1潜在升幅19% 中芯国际（688981.CH）目标价（人民币）56.3目前股价（人民）46.9潜在升幅20% 中芯国际2Q23业绩：中芯国际2Q23业绩大体符合预期。公司一、二季度收入同比增速分别为-21%、-18%，我们预测三季度为-12%，呈现逐步收窄的趋势，一季度收入增速为今年底部。公司一、二季度毛利率分别为20.8%、20.3%，我们预测三季度为19.1%，虽然仍在逐步下行，但是与去年三季度之前30%以上的毛利率相比有明显底部徘徊迹象。我们认为中芯国际相对于半导体行业基本面有望更早触底，这主要得益于中国地区客户新产品拉货动能。 华虹半导体2Q23业绩：华虹半导体2Q23业绩表现优异，但是3Q23业绩指引低于我们此前预期。在连续四个季度维持约6.3亿美元的高点后，华虹三季度营收指引下降至5.8亿美元。受到产品价格下降以及新产能增加折旧影响，公司三季度毛利率指引大幅下降至17%的中位数。但是，我们看到分立器件、工业及汽车等依然维持较强成长动能。同时，12寸的新增产能可以持续满足细分品类的增长需求。 相关报告： 《中国半导体晶圆代工：估值面先于基本面触底，迎来Beta上行机遇期》（2023-06-07） 估值：中芯国际港股目标价为21.6港元，对应2024年EV/EBITDA为8.7x，对应市盈率为26x。华虹半导体目标价为25.5港元，对应2024年EV/EBITDA为8.7x，对应市盈率为13.2x。两家公司目前估值均低于历史均值。因此，我们认为两家公司目前的估值具有吸引力。 投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能。晶圆代工的新增产能导致利用率持续下降。行业竞争加剧，拖累利润表现。 扫码关注浦银国际研究 目录 中国半导体晶圆代工：周期中的2Q23业绩思考.............................................................................4中芯国际（981.HK，买入，目标价21.6港元；688981.CH，买入，目标价人民币56.3元）.........7业绩预览及预测调整....................................................................................................................7估值..............................................................................................................................................10SPDBI乐观与悲观情景假设-H股...............................................................................................13SPDBI乐观与悲观情景假设-A股...............................................................................................15财务报表......................................................................................................................................17华虹半导体（1347.HK，买入，目标价25.5港元）........................................................................18业绩回顾及预测调整..................................................................................................................18估值..............................................................................................................................................21SPDBI乐观与悲观情景假设.......................................................................................................23财务报表......................................................................................................................................24 图表目录 图表1：晶圆代工公司财务预测和潜在升幅...........................................................................................1图表2：中芯国际、华虹半导体、台积电：营收同比增速（1Q20-4Q23E）.......................................5图表3：中芯国际、华虹半导体、台积电：毛利率走势（1Q20-4Q23E）...........................................5图表4：台积电、中芯国际、华虹半导体：市盈率估值（x）..............................................................5图表5：全球半导体销售额三个月移动平均值同比与费城半导体指数市盈率...................................6图表6：中芯国际市盈率vs华虹半导体市盈率vs费城半导体指数市盈率vs全球半导体销售额同比...........................................................................................................................................................6图表7：中芯国际2Q23业绩详情.............................................................................................................8图表8：中芯国际历史及3Q23业绩指引.................................................................................................8图表9：中芯国际财务预测：新预测vs前预测....................................................................................9图表10：中芯国际EV/EBITDA估值（2024年）....................................................................................10图表11：中芯国际港股市盈率：当前19.6x vs.历史均值38.3x vs历史均值以下一个标准差13.4x11图表12：中芯国际港股EV/EBITDA：当前10.5x vs.历史均值9.8x vs.历史均值以上一个标准差14.7x.............................................................................................................................................................11图表13：中芯国际A股市盈率：当前37.4x vs.历史均值84.2x vs历史均值以下一个标准差12.3x11图表14：中芯国际A股EV/EBITDA：当前10.2x vs.历史均值13.0 vs.历史均值以下一个标准差7.9x.............................................................................................................................................................11图表15：中芯国际A股股价相较于H股溢价......................................................................................12图表16：中芯国际H股市场普遍预期...................................................................................................13图表17：中芯国际H股SPDBI情景假设..............................................................................................13图表18：SPDBI目标价：中芯国际H股................................................................................................14图表19：中芯国际A股市场普遍预期...................................................................................................15图表20：中芯国际A股SPDBI情景假设........................................