固定收益周报（国债）：从二季报看基金参与30年期国债期货情况

2023-08-13 从二季报看基金参与30年期国债期货情况 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 30年期国债期货上市后持仓量整体稳步上行，市场交投较为活跃。从基金二季报来看，公募基金参与30年期国债期货的积极性也较高。二季度参与国债期货的基金公司中已有约四分之一参与到30年期国债期货，且以空头持仓为主。 摘要： 固定收益团队 债市观点：上周债市整体较为震荡，前期10Y国债收益率在2.645%附近窄幅波动。上周五，7月社融数据公布，数据表现弱于预期，带动10Y国债收益率下行至在2.638%。数据层面看，7月新增社融5282亿元，去年同期为7785亿元，较去年同期少增2503亿元，另外较市场预期（1.12万亿元）低约5939亿元。从结构上看，7月社融表现偏弱主要受信贷项影响。7月新增人民币贷款3459亿元，去年同期为6790亿元，市场预期约8446亿元。且从信贷分项上看，居民部门信贷需求表现或相对偏弱，居民短期和中长期贷款均呈现负增状态。当前宽信用或仍需政策进一步发力以及有待政策效果的进一步显现。对于债市来说，当前政策博弈仍未结束，7月社融表现偏弱，后续政策进一步加码的可能性较大，债市仍应保持谨慎。我们维持报告《四大周期位置经验暗示收益率可能触底》的观点，2.64%是对基本面的相对合理定价，后期一旦降准落地偏后，资金面表现不及预期，收益率仍有阶段上行风险。不过，由于这并非基本面转向的债熊，2.75%附近仍是买入机会。 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆021-60819969chengxiaoqing@citicsf.com从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 期市关注：上周国债期货整体呈现小幅上涨，持仓方面略有下行，变动不大，且周内呈现先降后升的态势。上周五T、TF、TS、TL总持仓分别为23.45万手、13.86万手、6.19万手、2.72万手，和前一周相比分别变动-477手、+600手、-1303手、-1196手。从周内来看，持仓呈现出先降后升的走势，以T合约为例，上周一至周四持仓逐步回落，最低至23.01万手，上周五再度上行。伴随近期一些经济数据以及政策的公布和出台，市场博弈情绪或有所减弱，不过目前来看仍未完全结束，尤其是7月社融表现偏弱，政策加码发力可能性仍高。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）政策发力不及预期 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1周度关注：从基金二季报看30年期国债期货.........................................................................................................3二、成交持仓：持仓先降后升..................................................................................................................................8三、IRR：关注短端正套机会，TL反套关注止盈..................................................................................................10四、基差交易：适当关注基差做阔.........................................................................................................................11五、跨期移仓：跨期继续有所回落.........................................................................................................................14六、跨品种价差：曲线做陡适当止盈.....................................................................................................................16七、套保成本跟踪....................................................................................................................................................18免责声明....................................................................................................................................................................19 图目录 图表1：TL持仓整体稳步上行（手）......................................................................................................................3图表2：成交持仓比同样较高...................................................................................................................................3图表3：各品种国债期货上市后成交持仓情况.......................................................................................................4图表4：TL价格波动较大.........................................................................................................................................4图表5：TL久期更长，与超长端相关性更高..........................................................................................................4图表6：参与国债期货的基金与产品数量（2023Q2，只）...................................................................................5图表7：公募基金使用TL情况................................................................................................................................5图表8：参与TL的产品类型分布（只）.................................................................................................................6图表9：参与国债期货的基金类型分布（只）.......................................................................................................6图表10：中长期纯债参与TL最多（亿元）...........................................................................................................6图表11：TL空头在其他品种持仓情况....................................................................................................................6图表12：基金对国债期货参与度整体上升（只，亿元）.....................................................................................7图表13：品种上仍以T为主（2023Q2，亿元）.....................................................................................................7图表14：主力合约成交量和持仓量........................................................................................................................8图表15：2309合约前5大席位净持仓（手）........................................................................................................8图表16：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比.........................................................................................9图表17：主力合约CTD IRR与存单收益率（%）.................................................................................................10图表18：2309合约活跃券IRR（%）.....................................................................................................................10图表23：2309合约活跃券基差.............................................................................................................................13图表24：跨期价差（当季－次季）..................................................................