1001401802202601031071111151191232022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/3中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-04-02 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报（国债） 从跨品种交易角度看30年期国债期货 摘要： 债市观点：上周债市整体仍偏震荡，虽然10Y国债收益率下行至2.85%，但是更多为上周一的情绪修复带动，后续则再度进入震荡状态。上周一在降准落地、央行公开市场操作偏积极以及前期受消息面因素冲击的情绪走弱呈现修复的情况下，债市明显走强。不过后续再度进入偏震荡的状态，10Y国债收益率在2.855%附近窄幅波动。3月PMI公布，不过未有明显超预期的表现，日内10Y国债活跃券利率先上行后下行。3月制造业PMI录得51.9%，较前一月（52.6%）有所回落，不过仍位于临界水平以上，显示经济仍处于修复过程。另外3月非制造业PMI录得58.2%，较前月（56.3%）仍有所上升。后续将有更多3月经济数据公布，在经济延续修复态势的情况下，债市整体保持谨慎。 期市关注：从国债期货持仓来看，上周整体继续有所累积，T主力合约持仓量增加2005手，反映多空分歧继续有所加剧。不过从周内持仓变动上看也可以发现的是，T主力合约持仓量先升后降，尤其是上周五，在PMI显示经济延续修复、早盘情绪偏弱以及价格下行的情况下，空头平仓动力出现一定走强，并带动持仓量出现一定回落。这可能也反映空头情绪仍不坚定，且入场仍相对缓慢。而从多头来看，在价格出现明显回落时，入场动力往往再度走强，显示情绪仍未完全消退。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 从交易策略层面来看，30年期国债期货推出后也将进一步丰富跨品种交易机会，尤其是基于30Y-10Y利差的曲线交易值得关注。从过去看，30Y-10Y利差具有一定的均值回归特性，且目前处于相对偏低水平。另外基于30年期国债期货的跨品种交易也可以关注牛熊拐点的曲线结构变化以及政府债供给因素的影响。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 16 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 周度关注：从跨品种交易角度看30年期国债期货 ................................................................................................. 3 二、成交持仓：持仓继续累积，但周内先升后降 ................................................................................................... 9 三、IRR：反套关注止盈 .......................................................................................................................................... 10 四、基差交易：基差收敛维持谨慎......................................................................................................................... 11 五、跨期移仓：2309合约流动性不足以支持跨期套利 ........................................................................................ 13 六、跨品种价差：关注做阔机会 ............................................................................................................................ 14 七、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 15 免责声明 .................................................................................................................................................................... 16 图目录 图表1： 美债期货跨品种套利年度日均成交量（手） ........................................................................................... 3 图表2： 美债期货部分主要跨品种套利情况（日均） ........................................................................................... 3 图表3： 30Y-10Y利差（2010/01/04-2023/03/31，%） ........................................................................................ 4 图表4： 30Y-10Y期限利差统计 ............................................................................................................................... 4 图表5： 国债期货跨品种价差与期限利差 ............................................................................................................... 5 图表6： 10Y国债收益率拐点往往领先于30Y国债收益率（%） .......................................................................... 6 图表7： 30Y-10Y利差与政府债供给（亿元） ........................................................................................................ 7 图表8： 10Y-5Y利差与政府债供给（亿元） .......................................................................................................... 7 图表9： 30Y债券供给以政府债为主........................................................................................................................ 8 图表10： 30Y债券发行情况（亿元） ...................................................................................................................... 8 图表11： 30Y政府债发行与30Y-10Y利差（亿元） .............................................................................................. 8 图表12： 主力合约成交量和持仓量 ........................................................................................................................ 9 图表13： 2306合约前5大席位净持仓 .................................................................................................................... 9 图表14： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ......................................................................................... 9 图表15： 主力合约CTD IRR与存单收益率（AAA） ............................................................................................. 10 图表16： 2306合约活跃券IRR .............................................................................................................................. 10 图表19： 2306合约活跃券基差 ............................................................................................................................. 12 图表20： 主力合约跨期价差（当季－次季） ....................................................................................................... 13 图表21： 主力合约跨品种价差与期限利差 .............