1001401802201031071111151191232022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/3中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-04-23 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|固定收益周报（国债） 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 chengxiaoqing@citicsf.com 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 30年期国债期货平稳上市 摘要： 债市观点：上周债市整体偏震荡，10Y国债收益率下行0.23bp。周内来看，债市前半周波动较大。周一央行表态货币政策力度将适度回摆，使得债市情绪转弱，10Y国债收益率迅速上行约1.5bp。然而周二公布的经济数据显示固定资产投资和工业增加值不及预期、青年失业率仍然偏高，市场担忧未来经济修复的持续性，10Y国债利率再次下行约1.1bp。不过，在十债目前的点位下，能够驱动牛市行情的只有央行降息，但从信贷需求、出口环境、央行中介目标以及近期表态来看，尚未有足够证据指向降息操作。因此，即便短期内市场情绪偏暖，收益率下行空间可能也有限。 值得关注的是，4月21日，30年期国债期货正式上市交易。上市首日合约收盘全线飘红。日内来看，挂牌价偏低效应基本在开盘被抹去，此后价格回落并趋于震荡，尾盘再度上扬，主力合约全天涨幅0.37%。主力合约CTD券集中在210014，对应基差在0.2466元附近。跨期价差当日小幅走阔0.19元至0.74元，30Y-10Y曲线小幅陡峭。与此同时，首日市场交投活跃，主力合约成交量超过1万手，持仓积累超过4500手。市场参与热情较高，为后续市场运行平稳打下坚实基础。 期市关注：上周国债期货市场表现整体较强，主要涨幅由周二和周五贡献。从持仓来看，上周整体继续有所累积，T主力合约持仓量增加3570手，多头和空头均存在入场动力。多头交易的逻辑主要有二，一是部分经济数据显示复苏不及预期，二则是消息面因素使得权益资产明显转弱，市场风险偏好下行。空头入场的动机可能来自于降息空间缺乏的情况下收益率继续下行空间有限。整体来看，市场多空分歧但多头占优。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性或适当关注偏空布局机会。套保策略：基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会。基差策略：基差已经回归正常水平，关注TL的可能的正套空间。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 4月21日，30年期国债期货正式上市交易。从首日交易来看，挂牌价偏低效应基本在开盘被抹去，此后价格逐步回归合理。同时，首日交投活跃，主力合约成交量超过1万手，持仓积累超过4500手，为后期市场运行平稳打下坚实基础。可关注TL可能出现的正套空间及布局中长期的30Y-10Y曲线陡峭策略。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 11 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、成交持仓：持仓继续累积，多空分歧但多头占优 ........................................................................................... 3 二、IRR：反套关注止盈 ............................................................................................................................................ 4 三、基差交易：基差已经回归正常水平，关注TL的可能的正套空间 ................................................................. 6 四、跨期移仓：2309合约流动性不足以支持跨期套利 .......................................................................................... 8 五、跨品种价差：关注做阔机会 .............................................................................................................................. 9 六、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 10 免责声明 .................................................................................................................................................................... 11 图目录 图表1： 主力合约成交量和持仓量........................................................................................................................... 3 图表2： 2306合约前5大席位净持仓 ...................................................................................................................... 3 图表3： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ........................................................................................... 4 图表4： 主力合约CTD IRR与存单收益率（AAA） ................................................................................................. 4 图表5： 2306合约活跃券IRR .................................................................................................................................. 5 图表8： 2306合约活跃券基差.................................................................................................................................. 7 图表9： 主力合约跨期价差（当季－次季） ........................................................................................................... 8 图表10： 主力合约跨品种价差与期限利差 ............................................................................................................. 9 图表11： 国债到期收益率曲线（中债）与主力合约蝶式价差 ............................................................................. 9 图表12： 10年期国债期货空头套保成本跟踪 ...................................................................................................... 10 图表13： 5年期国债期货空头套保成本跟踪 ........................................................................................................ 10 图表14： 2年期国债期货空头套保成本跟踪 ........................................................................................................ 10 中信期货固定收益周报（国债） 3 / 11 一、成交持仓：持仓继续累积，多空分歧但多头占优 上周国债期货市场表现整体较强，主要涨幅由周二和周五贡献。从持仓来看，上周整体继续有所累积，T主力合约持仓量增加3570手，多头和空头均存在入场动力。多头交易的逻辑主要有二，一是部分经济数据显示复苏不及预期，二则是消息面因素使得权益资产明显转弱，市场风险偏好下行。空头入场的动机可能来自于降息空间缺乏的情况下收益率继续下行空间有限。整体来看，市场多空分歧但多头占优。 同时，上周30年期国债期货正式上市交易。上市首日合约收盘全线飘红。日内来看，挂牌价偏低效应基本在开盘被抹去。首日市场交投活跃，主力合约成交量超过1万手，持仓积累超过4500手。市场参与热情较高，为后续市场运行平稳打下坚实基础。 图表1： 主力合约成交量和持仓量 合约 最新成交量 5D变动 20D变动 最新持仓量 5D变动 20D变动 T2306 76804 3570 25131 188652 2075 7524 TF2306 58414 7032 10235 106320 -551 -204 TS2306 27529 -2763 -7951 62083 -231 -2090 TL2306 11587 -- -- 4556 -- -- 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表2： 2306合约前5大席位净持仓 资料来源：Wind 中信期货研究所 -500005000100001500020000250000200004000060000800001000001200002022/11/292023/02/28T2306前5大席位净持仓