1001401802202601031071111151191232022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-03-26 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报（国债） 从超长端美债期货看30年期国债期货 摘要： 债市观点：上周债市情绪略有转弱，不过整体仍偏震荡，10Y国债收益率继续在2.86%附近窄幅波动。节后债市整体偏强，10Y国债收益率缓步下行，近期最低降至2.85%，且可以发现在此位置收益率进一步下行或受到一定阻力，上周转而有所上行。当前市场的关注焦点或者分歧较为确定，即在于经济修复的持续性问题，因此后续3月经济数据十分关键，这可能也使得近期市场情绪整体转向谨慎。去年强预期与弱现实持续博弈的格局或让市场印象深刻，在这一背景下市场对1-2月经济修复的持续性存疑，但也需注意到今年和去年的不同之处，即经济修复过程中同时伴随了结构的好转，这可能使得其持续性更强。3月数据未公布前，市场或仍难摆脱混沌状态。 期市关注：上周国债期货市场表现整体有所转弱，T主力合约降至100.23元。持仓方面，上周T主力合约持仓量上行有所放缓，虽然整体继续增加1527手，但是从周内来看，持仓量先上后下，尤其是上周五成交量放大且持仓有所下行。在经历前期的连续上涨后，部分多头或呈现明显止盈并带动持仓下行以及情绪有所转弱。空头入场动力有所提升，但目前来看仍不算太强，短期多头入场和多头离场孰强孰弱可能仍是市场走势的关键。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 30年期国债期货上线在即，其推出将弥补国债期货超长端的空白。从美债期货超长端表现来看，近年来其成交持仓整体上行，且规模上与2年期品种更为接近。超长期推出后，10年期仍是最活跃品种。且分机构看，保险或更多以多头替代思路参与超长端品种，而银行则以空头对冲为主。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 15 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 周度关注：从超长端美债期货看30年期国债期货 ................................................................................................. 3 二、成交持仓：多头止盈动力较强........................................................................................................................... 8 三、IRR：关注长端反套 ............................................................................................................................................ 9 四、基差交易：基差再度反弹 ................................................................................................................................ 10 五、跨期移仓：2309合约流动性不足以支持跨期套利 ........................................................................................ 12 六、跨品种价差：关注做阔机会 ............................................................................................................................ 13 七、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 14 免责声明 .................................................................................................................................................................... 15 图目录 图表1： 美债期货主要品种 ...................................................................................................................................... 3 图表2： 美债期货成交情况（手） ........................................................................................................................... 4 图表3： 不同品种成交分布 ...................................................................................................................................... 4 图表4： 美债期货持仓情况（手） ........................................................................................................................... 4 图表5： 不同品种持仓分布 ...................................................................................................................................... 4 图表6： 美债期货多头分布（手） ........................................................................................................................... 5 图表7： 美债期货空头分布（手） ........................................................................................................................... 5 图表8： 银行持有长期美债期货结构（手） ........................................................................................................... 6 图表9： 银行持有头寸占比（%） ............................................................................................................................. 6 图表10： 银行持有超长期美债期货结构（手） ..................................................................................................... 6 图表11： 银行持有头寸占比（%）........................................................................................................................... 6 图表12： 银行持有10年期美债期货多空情况（手） ........................................................................................... 6 图表13： 主力合约成交量和持仓量 ........................................................................................................................ 8 图表14： 2306合约前5大席位净持仓 .................................................................................................................... 8 图表15： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ......................................................................................... 8 图表16： 主力合约CTD IRR与存单收益率（AAA） ............................................................................................... 9 图表17： 2306合约活跃券IRR ................................................................................................................................ 9 图表20： 2306合约活跃券基差 ................................................................