金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各大股指全线下跌。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数分别收跌3.39%、3.02%、3.51%和3.53%，IF、IH、IC、IM的8月合约则分别收跌3.62%、3.17%、3.53%和3.53%。 分行业看，非银金融和食品饮料板块贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，电子和非银继续贡献了中证500主要的跌幅，电力设备、电子贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000在基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红进度均已超过95%，合约剩余分红点数均少于5个点。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差均有所走强。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.70%、3.30%、0.40%和-0.18%，较上周分别走强0.65%、0.34%、1.13%、1.30%，各品种下季较当季价差也有不同程度的走强。今年以来基差始终维持高位震荡的格局，上周基差的走强幅度虽大，但总体仍在今年高位震荡区间内，长期看仍是场外衍生品多头持仓需求维持高位叠加私募空头套保需求较低的大环境所致，短期内则是受到了场外衍生品与市场负相关的对冲需求以及移仓换月影响。交割周预计多头移仓力量依然偏强，建议空头延后移仓，多头适度提前移仓，关注多远空近的跨期反套策略。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.2%、0.2%、0.1%和0.3%，沪深300的分别为0.1%、0.1%、0.5%、0.8%，中证500的分别为0.2%、0.3%、0.9%、1.0%，中证1000的分别为0.3%、0.5%、1.2%和1.6%。 各品种基差中枢延续高位震荡 股指分红预测： 分红对股指期货基差的影响主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、92.4%、96.9%和96.5%。下周上证50指数没有分红，沪深300、中证500和中证1000则分别有0.5、1.7和0.3的分红。 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.21%，T2312环比上涨0.14%，TF2312环比上涨0.05%，TS2312环比下跌0.01%。9月合约基差与净基差均提前收窄至极低水平，预计9月合约基差直至交割日将无太大波动空间。TL2312基差为0.70，与上周持平，净基差为0.17，较上周上涨0.03；T2312基差为0.44，较上周下跌0.08，净基差为0.14较上周下跌0.06。 ★套保策略： 目前12月合约基差T2312（0.44）与TL2312（0.70），相比T的TTM为79个交易日的季节性中枢（0.70）差异较大，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.74；12月合约净基差T2312（0.14）与TL2312（0.17），均低于T的TTM为79个交易日的季节性中枢（0.44），历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.49水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为5.67bp，T2312为7.30bp，TF2312为9.53bp，TS2312为1.98bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M的除TS外的12月合约的正套空间均为负，反套空间T2312（-0.39/-0.24）与TL2309（-0.27/-0.12）。 ★跨期价差策略： TS的12-03合约跨期价差0.08低于季节性均值0.15；其余合约12-03跨期价差高于季节性均值。、 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的12月合约做陡30Y-10Y（测算Carry为0.62元），12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.45元），12月合约做平5Y-2Y（测算carry为0.45元）。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.21%，T2312环比上涨0.14%，TF2312环比上涨0.05%，TS2312环比下跌0.01%。9月合约基差与净基差均提前收窄至极低水平，预计9月合约基差直至交割日将无太大波动空间。TL2312基差为0.70，与上周持平，净基差为0.17，较上周上涨0.03；T2312基差为0.44，较上周下跌0.08，净基差为0.14较上周下跌0.06。 市场回顾：分时价格走势 套保策略：套保成本及基差走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M的除TS外的12月合约的正套空间均为负，反套空间T2312（-0.39/-0.24）与TL2312（-0.27/-0.12）。 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 跨品种策略：固定比例及久期中性组合carry测算 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的12月合约做陡30Y-10Y（测算Carry为0.62元），12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.45元），12月合约做平5Y-2Y（测算carry为0.45元）。 CTA市场趋势观察 和策略信号跟踪 市场观察：上周商品市场整体小幅收涨，南华综合指数周度收益为0.08%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为-0.42%、0.95%、0.03%、-0.67%和0.17%，本周所有板块均无显著趋势。内生动力的持续改善有望支持实体企业的利润恢复。考虑海外消费和通胀仍具有粘性，海外的扰动和短期经济修复使得商品市场整体走弱。从日历效应来看，除有色金属板块之外，其余八月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期较强，分板块中黑色的均线突破（向下）最显著。策略信号跟踪：近期以来整体市场时序波动率有所抬升，扭转市场前半年以来持续着的低 波动震荡行情基调，但是不同板块呈现轮动的态势，致使传统的趋势动量指标收益方向性不一，基于市场时序波动率已处于低位较长时间，后期反弹的概率较大，可关注传统趋势跟踪策略表现。跟踪的策略表现中，传统动量指标从去年以来仍未修复净值，依旧处于历史以来的最大回撤。相对而言，部分反转信号在低波动行情下颇为稳定，其交易逻辑可参照有着定止盈止损时限的网格交易。本周时序动量做空信号较多，时序反转空信号较多，均集中于农产品和能化板块。 一周市场回顾 各板块周度表现 上周商品市场整体小幅收涨，南华综合指数周度收益为0.08%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为-0.42%、0.95%、0.03%、-0.67%和0.17%，本周所有板块均无显著趋势。 内生动力的持续改善有望支持实体企业的利润恢复。考虑海外消费和通胀仍具有粘性，海外的扰动和短期经济修复使得商品市场整体走弱。从日历效应来看，除有色金属板块之外，其余八月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期较强，分板块中能化和农产品的均线突破（向上）最显著。 CTA市场趋势观察 （2）日历效应 （1）周度收益率历史分位数 从周度收益率分位数来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色分为处于自10年至今的34%、64%、48%、32%和41%分位数。各板块周度收益历史分位数 从日历效应来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色八月上涨概率分别为45%、60%、64%、75%和66%。 （3）均线模型 我们以五日均线为短周期、二十日均线为长周期，计算五日均线与二十日均线的距离（差值）并除以每周最后一个交易日的指数价位，做为趋势观察的简单技术指标。若差值越大，趋势越明显。差值越小，趋势越微弱。 本周南华综合指数均线距离为-0.17%，处于04年以来的42分位数，市场整体趋势向上突破。分板块来看的话，黑色的向下突破趋势最显著，在-1.87%上下。 近半年长周期持续性更好，短周期偏反转 我们在《基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探》中构建了周频的收益率持续性检验，方法如下， 其中𝐀𝐀𝐀表示的是第𝐀个品种𝐀时刻的周度收益率，𝐀𝐀𝐀是该品种已实现波动率的指数加权，ℎ是滞后期数 我们记录回归后Beta系数的T值显著性，以2.02的T值作为阈值进行筛选。 近三年以来，一期、两期和三期的滞后期数的持续性最为显著，随即衰减。近一年以来，一至三期的收益率持续性衰减，但仍显著高于阈值。 近半年来，中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著。相较而言，周度收益率在一个月左右的时间后（四期滞后）持续性强，可重点关注长周期趋势性机会。 商品多因子量化周频信号 主要内容 （1）上周商品因子收益回顾：商品因子收益持续回暖 近一周，单因子收益范围为-1.0%至0.7%，多因子收益范围为-0.3%至0.5%，商品因子收益持续回暖。单因子中日内累计趋势因子和库存因子表现突出，取得了0.7%、0.7%的正收益多因子组合收益不佳，三因子、四因子与五因子策略收益分别为-0.2%、-0.2%、0.1%。 （2）本周商品因子最新信号概览： 价差因子看多品种：纯碱,花生,尿素,铁矿石,玻璃,焦煤,菜粕,镍,鸡蛋,玉米淀粉价差因子看空品种：硅铁,PVC,20号胶,乙二醇,橡胶,粳米,LPG,铜,红枣,生猪五因子综合信号看多品种：燃油,焦煤,玻璃,纯碱,豆粕,尿素,原油,玉米淀粉,豆二,花生五因子综合信号看空品种：铅,塑料,锡,铜,PVC,生猪,乙二醇,螺纹钢,纸浆,粳米 商品基本面量化周频信号 全品种策略本周净值出现小幅下跌，净值为1.0934 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅震荡，净值下跌至1.1934，整体处于震荡区间；各大类品种收益分化，主要亏损来自于能化类，主要收益来自于贵金属。 上周黑色系平均收益为0.04%，能化类期货平均收益为-1.41%，农产品类期货平均收益为0.21%，贵金属类平均收益为-0.75%，有色金属类平均收益为-0.60%。 信号结果 私募FOF各策略表现周度跟踪 主流策略周度表现（07.31-08.04） 各策略下部分私募周度表现（07.31-08.04） 各策略下部分私募周度表现（07.31-08.04） 各策略下部分私募周度表现（07.31-08.04） 各策略下部分私募周度表现（07.31-08.04） 各策略下部分私募周度表现（07.31-08.04） 各策略下部分私募周度表现（07.31-08.04） 各策略下部分私募周度表现（07.31-08.04） 各策略下部分私募周度表现（07.31-08.04） 各策略下部分私募周度表现（07.31-08.04） 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号