利率市场跟踪周报：地产政策加快优化，社融信贷整体收缩

摘要 重要事项：坚持因城施策原则，房地产政策加快调整优化。8月9日，经济日报发表文章《房地产调控政策助市场恢复信心》提到“一线城市做出调整优化是必然的，但全面调整可能性不大，不搞‘一刀切’”。自7月24日政治局召开以来，在因城施策的原则下，多地开启政策调整探索：8月3日，郑州发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》（简称“15条”）开响了新一线城市取消限售的第一枪；8月4日，南京市发布《进一步优化政策举措促进南京房地产市场平稳健康发展》（简称“优化8条”），促进房地产市场平稳健康发展，首次提出建立市级的“安置房源超市”；8月4日，赣州市出台《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》，优化商品房交易的税费支出和金融支持。三地新出台的调整措施中均提及购房补贴，充分说明本轮楼市提振工作重心在于积极运用财政补贴等工具改善居民对商品房的边际需求，提振商品房消费。7月CPI表现分化，PPI降幅收窄。同比来看，7月CPI同比降低0.3%，自2021年2月以来再次阶段性转负。受国际油价基数较高和猪价周期性波动影响，食品CPI同比降低1.7%；受暑期旅游消费旺盛影响，服务项目CPI同比增加1.2%；CPI结构总体呈现出“食品弱、服务强”的特征。7月PPI同比降低4.4%，较上月降幅回升1个百分点。其中，生产资料价格下降5.5%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点。环比来看，7月CPI同比增加0.2%，自2023年2月以来首次转正。食品中，果蔬和肉类供应充足，市场价格整体下降；非食品中，受暑期出行增加影响，服务价格上涨0.8%。7月PPI环比降低0.2%，较上月降幅回升0.6个百分点。其中，生产资料价格下降0.4%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.3%。社融规模增量回落，信贷规模整体收缩。社融规模增量方面，1-7月社融规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元；单月来看，7月社融规模增量为5282亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元，同比少减798亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元； 未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；企业债券净融资1179亿元，同比多增219亿元；政府债券净融资4109亿元，同比多增111亿元；非金融企业境内股票融资786亿元，同比少增651亿元。信贷规模方面，7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。分部门看，7月份，住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元；企业单位贷款增加2378亿元，其中，短期贷款减少3785亿元，中长期贷款增加2712亿元，票据融资增加3597亿元。 资金市场：本周市场资金面依然宽松。截至2023年8月11日收盘，R001、R007分别为1.447%和1.795%，DR001、DR007分别为1.332%和1.764%，较8月4日收盘分别增加16.91BP、8.76BP、18.64BP和12.34BP。从中枢来看，截至2023年8月11日收盘，较上周分别变化约-0.26BP、-1.33BP、-0.14BP和-0.59BP。本周银行同业存单总计发行4281.40亿元，净融资-1840.40亿元，而上周净融资水平为950.10亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行1.75BP至1.75%，3月期同业存单收益率上行1.27BP至1.98%，6月期同业存单收益率下行0.18BP至2.11%，9月期同业存单收益率上行0.46BP至2.23%，1年期同业存单收益率上行0.46BP至2.28%。 债券市场：本周利率债市场处于下行趋势，中长端表现优于短端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化7.94BP、1.97BP、-0.64BP、-1.16BP和-0.88BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的89.58BP收窄至80.76BP。同期限国开债收益率分别变化-1.00BP、0.47BP、-0.93BP、-1.21BP和-0.89BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的74.06BP小幅走阔至74.17BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.64%，较上周五的3.63%略有增加。 后市展望：本周市场流动性较为宽松，债市整体处于下行趋势，周五社融与人民币贷款回落创下新低，反应实体经济偏弱的融资需求，基本面复苏进程不及预期。社融数据发布后，现券收益率全线走低，市场避险情绪升温。在此背景下，或催化相关刺激政策的加速落地，不过在前期已完成部分定价的情况来看，市场对政策性利空因素已趋于钝化，若政策力度在预期之内，利率可能仍延续犹豫中下行态势。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1） 外储规模重返3.2万亿美元上方，外汇市场供求保持基本平衡 根据国家外汇管理局8月7日公布的统计数据，截至2023年7月末，我国外汇储备规模为32043亿美元，较6月末上升113亿美元，升幅为0.35%，并且时隔三月重返3.2万亿美元上方。2023年7月外汇储备规模上升的主要原因是在主要经济体货币政策及预期、世界宏观经济数据等因素影响下，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨，从而导致汇率上涨和资产价格变化。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，外汇储备规模仍有继续保持基本稳定的能力。 （2） 坚持因城施策原则，房地产政策加快调整优化 8月9日，经济日报发表文章《房地产调控政策助市场恢复信心》提到“一线城市做出调整优化是必然的，但全面调整可能性不大，不搞‘一刀切’”。自7月24日政治局召开以来，在因城施策的原则下，多地开启政策调整探索：8月3日，郑州发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》（简称“15条”）开响了新一线城市取消限售的第一枪； 8月4日，南京市发布《进一步优化政策举措促进南京房地产市场平稳健康发展》（简称“优化8条”），促进房地产市场平稳健康发展，首次提出建立市级的“安置房源超市”；8月4日，赣州市出台《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》，优化商品房交易的税费支出和金融支持。三地新出台的调整措施中均提及购房补贴，充分说明本轮楼市提振工作重心在于积极运用财政补贴等工具改善居民对商品房的边际需求，提振商品房消费。 （3） 高基数叠加外需疲软，7月进出口数据降幅扩大 2023年1-7月，按美元计价，中国进出口总值为34002.39亿美元，同比-6.1%，较上月下降1.4个百分点，降幅扩大0.6个百分点；其中，出口总值为19449.03亿美元，同比-5.0%，较上月下降1.8个百分点，降幅收窄0.4个百分点，进口总值为14553.36亿美元，同比-7.6%，较上月下降0.9个百分点，降幅扩大0.9个百分点；贸易顺差4895.7亿美元。单月来看，7月按美元计价，中国进出口总值为4829.15亿美元，同比-13.6%，环比-3.4%；其中，出口总值为2817.56亿美元，同比-14.5%，环比-1.2%，进口总值为2011.59亿美元，同比-12.4%，环比-6.3%。整体而言，受去年同期外贸良好表现的高基数和我国前三大贸易伙伴（东盟、欧盟和美国）经济增长乏力导致的需求疲软的综合影响，7月中国进出口数据同比降幅扩大，环比表现较弱。 （4）7月CPI表现分化，PPI降幅收窄 同比来看，7月CPI同比降低0.3%，自2021年2月以来再次阶段性转负。受国际油价基数较高和猪价周期性波动影响，食品CPI同比降低1.7%；受暑期旅游消费旺盛影响，服务项目CPI同比增加1.2%；CPI结构总体呈现出“食品弱、服务强”的特征。7月PPI同比降低4.4%，较上月降幅回升1个百分点。其中，生产资料价格下降5.5%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点。 环比来看，7月CPI同比增加0.2%，自2023年2月以来首次转正。食品中，果蔬和肉类供应充足，市场价格整体下降；非食品中，受暑期出行增加影响，服务价格上涨0.8%。7月PPI环比降低0.2%，较上月降幅回升0.6个百分点。其中，生产资料价格下降0.4%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.3%。 （5） 社融规模增量回落，信贷规模整体收缩 社融规模增量方面，1-7月社融规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元；单月来看，7月社融规模增量为5282亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元，同比少减798亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；企业债券净融资1179亿元，同比多增219亿元；政府债券净融资4109亿元，同比多增111亿元；非金融企业境内股票融资786亿元，同比少增651亿元。 信贷规模方面，7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。分部门看，7月份，住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元； 企业单位贷款增加2378亿元，其中，短期贷款减少3785亿元，中长期贷款增加2712亿元，票据融资增加3597亿元。 表1：7月社融规模增量重要指标数据 2资金市场 2023年8月7日至2023年8月11日，央行开展7天逆回购操作180亿元，期间7天逆回购到期530亿元，净投放资金-350亿元。 本周市场资金面有所收紧。截至2023年8月11日收盘，R001、R007分别为1.447%和1.795%，DR001、DR007分别为1.332%和1.764%，较8月4日收盘分别增加16.91 BP、8.76BP、18.64BP和12.34BP。从中枢来看，截至2023年8月11日收盘，较上周分别变化约-0.26BP、-1.33BP、-0.14BP和-0.59BP。 表2：资金利率及中枢跟踪 本周银行同业存单总计发行4281.40亿元，净融资-1840.40亿元，而上周净融资水平为950.10亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行1.75BP至1.75%，3月期同业存单收益率上行1.27BP至1.98%，6月期同业存单收益率下行0.18BP至2.11%，9月期同业存单收益率上行0.46BP至2.23%，1年期同业存单收益率上行0.46BP至2.28%。 AAA同业存单期限利差整体处于震荡走势。 图1：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购日均交易量20日移动平均值为7.91万亿元，较上周下降约424亿元，整体绝对规模仍处于高位震荡。从单日交易量来看，五个交易日的单日交易量均在7.9万亿上下波动，较上周整体水平下降明显。 图2：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计57只，实际发行总额5811.17亿元，到期总额3426.30亿元，净融资额2384.87亿元。分类别来看，国债发行只数共8只，净融资额1794.99亿元；地方债发行只数共30只，实际发行总额1522.87亿元，净融资额586.08亿元；政金债发行只数19只，实际发行总额1070.00亿元，净融资额3.80亿元。 表3：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周利率债市场处于下行趋势，中长端表现优于短端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化7.94BP、1.97BP、-0.64BP、-1.16BP和-0.88BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的89.58BP收窄至80.76BP。同期限国开债收益率分别变化-1.00BP、0.