银行行业3Q23货币政策执行报告点评：贷款利率继续下行，政策引导信贷结构优化
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：贷款利率继续下行，政策引导信贷结构优化 ——3Q23货币政策执行报告点评 2023年11月28日 看好/维持 银行 行业报告 事件：11月27日，人民银行发布2023年第三季度中国货币政策执行报告。我们点评如下： 新投放贷款利率仍在下降，存量房贷利率调整基本完成。9月新发放贷款加 权平均利率4.14%，较6月的4.19%下降5BP；降幅较Q2有所收敛。其中，一般贷款（不含票据融资、按揭贷款）利率较6月上升3BP；票据融资利率下降23BP至1.8%；按揭贷款利率下降9BP至4.02%；显示贷款利率下降的主要拖累为票据和按揭。从结构上看，Q3信贷投放仍以企业贷款为主，零售贷款投放不及预期，信贷投放结构不佳亦对整体定价水平有所拖累。另外，9月央行推动银行调降了存量首套房贷利率。截至9月底，已有超过22 万亿元存量房贷利率完成下调，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅 73BP。 我们判断：（1）存量房贷利率调整工作在Q3已基本完成，意味着年内息差收窄压力最大时期已过；（2）息差筑底主要取决于新投放贷款利率走势。我们预计24年下半年伴随经济企稳回升，新投放贷款利率有望走平；存款利率调降红利或将逐步释放冲抵负债端存款定期化和资产端收益率下行影响；综合考虑资负两端利率和结构因素，息差有望在24年下半年筑底。盈利同比表现来看，24年上市银行盈利增速或将呈V型走势。 央行定调经济积极因素累积增多，货币政策将保持稳健偏宽松基调。经济定 调方面，报告指出“下半年以来，我国经济回升向好态势持续巩固，各方面积极因素逐渐增多，展望未来经济内生动力还将不断增强”，尽管“经济平稳运行面临一些内外部挑战”，但“从经济发展大趋势看，我国发展的基本面没有变”。在下一阶段政策思路中，报告指出“稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节”，强调“保持货币信贷总量适度、节奏平稳。统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”。预计在当前经济尚未完全恢复的阶段，货币政策仍将积极发力，保持稳健偏宽松基调。 盘活存量资金、提高使用效率，推动信贷结构优化。在专栏2《盘活存量资 金 提高资金使用效率》中，央行表示盘活低效资金、优化新增贷款投向有助于经济高质量发展。一方面，要持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，优化资金供给结构；把更多金融资源投向科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等领域。另一方面，调减部分领域贷款投放，包括房地产贷款、地方融资平台贷款、基建领域低效存量贷款等。在盘活低效资金的要求下，意味着结构优化会被放到更加重要的位置。叠加考虑财政政策加码且前置发力，我们预计24年信贷增量有支撑，增速或平稳略下降，信贷投向以基建、绿色、科创以及制造业为主。 投资建议：看好息差与资产质量预期改善带来的估值修复行情。在当前政策化险有托底、规模增长有支撑、息差进一步下行空间有限的局面下，上市银行有望维持盈利正增长的稳健基本面情况。当前银行股估值历史低位，机构持仓亦在较低水平，我们积极看好银行板块绝对收益。建议精选两条投资主线：（1）高股息国有大行。在TLAC达标、支持实体经济要求下，大行保持稳定盈利和资本补充的诉求较强；且股息率高达6%、估值低位、有汇金增持预期，在利率中枢下行之下，配置价值凸显。（2）业绩领先的优质区域性银行。区域信贷需求持续分化，优质区域行有望维持较高规模增速，以量补价支撑净利息收入增长；叠加非息 2023年低基数效应、资本市场相关业务回暖或将带动营收较快增长。长期看好其在传统信贷市场做深做小、以及非息业务多元拓展带来的增长支撑。推荐宁波银行、常熟银行、江苏银行等。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。 未来3-6个月行业大事: 11月30日：11月PMI数据 12月10-15日：11月社融金融数据 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 51 1.1% 行业市值(亿元) 98546.26 11.43% 流通市值(亿元) 66702.12 9.78% 行业平均市盈率 4.81 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -6.9%13.1%33.1%11/281/283/285/287/289/28银行 沪深300 P2 东兴证券行业报告 银行行业：贷款利率继续下行，政策引导信贷结构优化——3Q23货币政策执行报告点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：9月新发放贷款利率较6月下降5BP 资料来源：iFinD，中国人民银行，东兴证券研究所 0.001.002.003.004.005.006.00贷款加权平均利率 贷款加权平均利率:一般贷款 贷款加权平均利率:票据融资 贷款加权平均利率:个人住房贷款 贷款加权平均利率:一般贷款:企业贷款 东兴证券行业报告 银行行业：贷款利率继续下行，政策引导信贷结构优化——3Q23货币政策执行报告点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 银行业跟踪：政策积极支持风险化解，板块估值修复在望-20231127 2023-11-27 行业普通报告 银行行业：地方债支撑社融高增，信贷需求偏弱——10月社融金融数据点评20231114 2023-11-15 行业普通报告 银行业跟踪：监管表态化险可控，资产质量预期有望改善-20231113 2023-11-13 行业深度报告 银行业2023年三季报总结：息差持续收窄，资产质量平稳-20231106 2023-11-06 行业普通报告 银行业跟踪：资本管理办法正式落地，利好银行资本节约-20231106 2023-11-06 行业普通报告 银行行业：Q3基金持仓占比回升，关注估值修复机会-20231101 2023-11-01 行业普通报告 银行业跟踪：三季度营收增速放缓，资产质量总体稳健-20231030 2023-10-30 行业普通报告 银行业跟踪：经济数据边际改善，把握估值修复机会-20231023 2023-10-23 行业普通报告 银行业跟踪：汇金增持提振信心，把握估值修复机会-20231016 2023-10-16 行业普通报告 银行行业：信贷投放延续回暖态势，结构有所改善——9月社融金融数据点评20231016 2023-10-16 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 银行行业：贷款利率继续下行，政策引导信贷结构优化——3Q23货币政策执行报告点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券行业报告 银行行业：贷款利率继续下行，政策引导信贷结构优化——3Q23货币政策执行报告点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526
