2Q22货币政策执行报告点评：贷款利率继续下行，信贷增长驱动转变

事件：8月10日，央行发布《2022年二季度中国货币政策执行报告》。 贷款利率继续下行，6月新发放贷款/一般贷款/企业贷款/按揭/票据利率分别较3月下降24/22/20/87/54bp。（1）企业贷款利率创有数据以来新低，5月5年期LPR下调15bp，直接带动企业中长期贷款定价出现较大幅度下移，此外疫情下信贷有效需求不足、让利实体导向也导致企业贷款定价承压，6月LPR减点占比较3月上升了4.4pct；（2）按揭利率环比大幅下降87bp至4.62%，是过去5年新低。虽然5月首套房贷利率下限已下调至4.25%（5年期LPR-20bp），但考虑到目前地产销售表现仍然较弱（7月30大中城市商品房成交面积同比-31.3%，较6月-6.8pct），不排除未来5年期LPR继续下调的可能。 未来政策利率和存款利率很可能同步下调，银行业息差降幅有望逐渐收窄。（1）今年自5月降息后，政策利率已连续两个月没有变化，但这期间市场利率还在持续下降，甚至已经跌破政策利率，表现出市场对政策利率的背离倾向。结合2020年经验，长城证券宏观组认为当前政策利率可能会再次下调，比如7天逆回购利率下调10bp；（2）但存款利率也有望同步下降。今年4月央行推动建立存款利率市场化调整机制，存款利率参考10年期国债利率（债券市场利率）和1年期LPR（贷款市场利率）动态调整，政策利率有望通过“逆回购-MLF-LPR-存款”机制传导至存款利率下行，下半年银行业息差可能逐步企稳。 未来信贷增长将从地产拉动转向制造业、小微、绿色驱动。2016-2018年我国房地产新增贷款占比一度超过40%，成为信贷增长最主要的驱动力，但随着我国经济向高质量发展转型，以及坚持房住不炒定调，过去三年房地产新增贷款占比逐渐回落，房地产贷款比重由2019年峰值的29%降至1H22的25.7%，新增信贷增长点转向制造业、小微、绿色贷款（详细参考之前报告《房地产贷款低迷，制造业绿色增长强劲》）。央行报告认为，未来我国信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落，与我国经济从高速增长转向高质量发展进程相适应。 投资建议：我们认为下半年经济将维持弱复苏格局，优质区域银行受疫情及地产影响小,中报业绩高增长、全年确定性高，头部股份行在消费复苏、地产悲观预期扭转后，估值也有望得到修复。我们看好：（1）具备区域优势及业务特色的中小银行，如宁波银行、常熟银行；（2）布局新赛道、资产质量优异的头部银行，如财富管理发展迅猛的平安银行，投行、绿金有先发优势的兴业银行，以及大行中成长性较佳的邮储银行。 风险提示：疫情继续扩散、经济超预期下滑、资产质量恶化、息差收窄。 图1：6月新发放贷款加权平均利率继续下行 图2：6月新发放一般贷款LPR加点占比环比下降 图3：7天期回购利率从6月1.93%下降至8月的1.48% 图4：6个月的SHIBOR利率也从2.14%下降至当前的1.77% 图5：房地产贷款占比下降，制造业、小微、绿色有望接棒