银行：9月社融数据点评-信贷结构优化，地产政策见效

事件：10月13日，央行发布2023年9月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9%，9月社融增量4.12万亿元、新增人民币贷款2.31万亿元。 社融增速企稳，政府债券、未贴现票据为多增主力。9月，社融存量同比增速环比持平，社融增量同比多增0.56万亿元。拆解社融（增量）结构，9月社融口径下信贷增长2.54万亿元，同比略有少增，但考虑到去年基数较高，信贷投放景气度不低。政府债券延续高增长，同比多增4416亿元，为社融增量实现同比多增的主要支撑项。表外三项中，委托贷款在去年高基数下同比少增；未贴现承兑汇票同比多增，叠加人民币信贷中票据贴现规模的同比少增，折射出企业端融资需求的回暖。 高基数下信贷同比少增，不过结构明显改善。9月新增人民币信贷同比少增1764亿元，不过结构有所改善，票据冲量现象减弱，票据同比多减881亿元。 分部门来看，对公端贷款同比略有少增，一方面是去年基数较高，另一方面在今年银行信贷投放节奏靠前，对项目储备消耗较大的情况下，9月新增对公中长期贷款环比增加6100亿元，实际投放不弱。且10月以来，多地加快推进重大项目建设，接下来基建投资及配套信贷需求有望回升。 居民端中长贷转为同比多增，地产政策起效中。按揭早偿压力或有所减缓，存量按揭利率调整政策的出台及快速落地，一定程度上缓解居民提前还款情绪，居民中长贷转为同比多增。9月末存量住房贷款加权平均利率4.29%，较上月末-42BP，或可从减轻居民利息负担角度，带来居民消费能力及信心的回升，叠加中秋国庆双节对消费刺激，居民短期贷款亦实现同比多增。 存款连续多月同比少增。存款的同比少增，或一定程度上受到存款挂牌价调降的影响。具体来看，9月居民存款同比多增，部分来自按揭早偿的减缓；财政存款同比少减，则主要来自政府债券的发行增加；企业存款同比少增仍较为明显。 投资建议：“四重底”已现，银行迎加配窗口 9月社融增速持平，对公投放不弱，且后续基建领域仍有增长空间；地产政策显效，居民端借贷意愿恢复。当前银行板块“业绩底+持仓底+政策底+估值底”四重底叠加，估值已站稳脚跟。地方化债推进中，存款挂牌价调降有助于节约成本，银行估值修复的积极因素正在不断累积，汇金公司增持四大行进一步催化修复进程，银行板块再次站到积极加配的窗口。重申两条推荐主线，一是与经济增长相关度高的顺周期标的如成都银行、江苏银行、常熟银行；二是攻守兼备的高股息标的如工商银行、农业银行、中国银行、建设银行。 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：截至2023年9月存量社融、贷款及货币同比增速 图2：截至2023年9月新增社融结构：净增（亿元） 图3：截至2023年9月新增社融结构：同比（亿元） 图4：截至2023年9月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 图5：截至2023年9月金融机构人民币贷款：同比（亿元） 图6：截至2023年9月直接融资：净增（亿元） 图7：截至2023年9月直接融资：同比（亿元） 图8：截至2023年9月表外融资：净增（亿元） 图9：截至2023年9月表外融资：同比（亿元） 图10：截至2023年9月人民币存款：净增（亿元） 图11：截至2023年9月人民币存款：同比（亿元） 图12：截至2023年9月存量货币增速及M1-M2剪刀差