把脉黑色投资策略

研究咨询部王静 时间：2023年8月7日 本公司具备期货投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 螺纹钢&热卷&铁矿石 黑色板块纵览 上周黑色系震荡下跌。 周一黑色系整体偏强；周二惠誉下调美国国债评价，市场避险情绪升温；周三美国“小非农”数据大超市场预期，大宗商品整体承压；周四，钢联钢材数据公布，成材供需格局边际转弱，加之限产版本较多，“非一刀切”有点不及市场此前预期，黑色系延续回调态势。 成材端，螺纹钢与热卷分别下跌2.99%和3.08%；原料端，铁矿石、焦炭和焦煤分别下跌2.04%和2.89%和1.019%。上周成材在现实供需的拖累下下跌更为明显。 核心观点 ➢螺纹钢 螺纹钢供需双弱，上周产量小幅下滑，减量主要来自长流程，短流程产量持稳，目前电炉亏损仍较大，焦炭四轮提涨，高炉利润进一步被压缩，预计短期螺纹钢产量变动有限。需求端，上周表需受降雨天气影响明显回落，高频成交数据与表需数据较为匹配，随着天气影响消退，预计本周表需有所回升，但弱势难改。因需求的走弱，螺纹钢本期累库幅度加大，整体库存水平不高，压力不大。成本端，焦炭五轮提涨，成本支撑仍在。整体上，螺纹钢基本面边际转弱，成本支撑增强。宏观层面，近期地产出台较为密集，特别是地产利好政策逐步落地，整体上宏观氛围较暖，但市场对于政策反应似乎不是特别明显，仍在等待更强力度的政策出台。总体上，我们认为近期市场仍在交易产业层面，产业层面目前最大的扰动在于粗钢限产，目前粗钢压减的时点、力度均存在较大不确定性，市场情绪在限产预期和基本面转弱的现实之间摆动；上周现实面走弱加上粗钢减产预期扰动，螺纹钢承压回调，短期看市场情绪仍较弱，黑色系或继续承压偏弱震荡。操作上，鉴于粗钢压减具有较大可能落地，原料端承压走弱较为确定，可关注做多远月盘面利润的机会，做多远月螺矿比也可关注。近期关注粗钢压减政策落地情况和现实需求修复力度。 ➢热卷 热卷产需双降，库存转为累库。唐山地区环保限产结束，高炉逐渐开始复产，短期热卷产量有回升预期。近期降雨天气影响，刚需和投机性需求均走弱。出口方面，周度出口报价有所回落，海外还盘价格也较低，成交比较清淡，部分钢厂虽在接10月订单，但是报价较高，海外客户询盘较少；国内方面，淡季需求表现较为乏力，近期政策面出台稳增长、扩内需政策，促进汽车、家电消费，后续或逐渐带来需求增量，短期更多是情绪上的提振。上周库存累库，热卷库存压力仍较大。上周受现实面转弱影响，热卷承压回调，目前限产仍有较大不确定性，短期市场情绪回落，预计热卷承压偏弱震荡。操作上，热卷暂时观望为主，热卷2310关注下方3900附近的支撑，远月合约可关注做多盘面利润的机会。 钢材行情走势 行情表现 ➢上周钢材震荡下跌，基差走扩。➢现货市场，螺纹和热卷均下跌。高频成交量周度明显走弱。 数据来源：博易，冠通期货整理 螺纹钢：产量变动有限 ➢截 止8月4日当 周，螺 纹 钢 周产 量269.78万 吨，-4.34万 吨，同 比+9.85%。其中高炉-4.87吨，电炉+53吨。 ➢长流程方面，长流程开工率52.75%，环比持平；产能利用率66.47%，环比-1.34个百分点。 ➢短流程方面，上周电炉开工率34.48%，环比-1.15个百分点；电炉产能利用率为30.93%，环比+0.57个百分点。 ➢上周螺纹钢产量小幅下滑，减量主要来自长流程，短流程产量持稳，目前电炉亏损仍较大，焦炭四轮提涨，高炉利润进一步被压缩，预计短期螺纹钢产量变动有限。 ➢基建：上周，基建水泥直供量195万吨，环比-2.99%，同比-17.37%。局部地区出库量受降雨天气扰动出现下滑，整体水泥直供量窄幅波动。1-6月份基建投资累计同比增速7.2%，较上个月下降0.3个百分点，增速继续放缓。整体上，基建对于钢材的需求仍有较强的托底作用，但向上的驱动减弱。 螺纹钢：基建托底，淡季需求疲弱 ➢房地产：1-6月份房地产行业各项指标同比增速较上个月回落，其中开发投资、新开工面积、施工面积以及销售面积累计同比降幅扩大，竣工面积累积同比下滑0.6个百分点至19%，竣工数据表现仍较好,定金及预收款以及个人按揭款同比增速放缓带动到位资金累计同比降幅扩大。整体上，行业仍在底部运行。从高频数据看，截止8月6日，30大中城市商品房成交面积10日均值26.8万平方米，同环比均下滑，整体上近期销售处于近几年同期低位，销售端恢复放缓。100大中城市周度成交土地面积同比降幅较大，房企拿地仍较差。值得关注的是，近期地产政策密集出台，此前市场预期的政策开始兑现，例如存量房贷款利率、“认房不认贷”等已经开始落地，后续随着政策优化，销售端有望逐渐回暖。 ➢上周螺纹钢表需为246.64吨，-26.83万吨，同比-20.97%，受近期降雨天气影响，钢材出货受到影响，表需大幅回落，远低于去年同期，整体需求仍偏弱。 ➢建材成交总量周环比大幅回落，与表需表现匹配。 8➢总体上，终端需求无明显驱动，淡季需求疲弱，预计后续表需低位波动。 螺纹钢：库存、基差、成本利润 ➢库存方面：上周，螺纹钢社库597.58吨，+19.39吨，厂库196.77万吨，+3.75万吨，延续累库。总库存累库幅度加大，整体库存水平较低，压力不大。 ➢截止8月4日，上海螺纹钢基差-16元/吨，周度+45元/吨，目前基差处于同期中等水平。 ➢成本利润方面，根据Mysteel数据，随着焦炭四轮提涨落地，现货价格下跌，利润有所收缩；电炉亏损仍较大，目前平、谷、峰电仍处于亏损状态。 ➢上周盘面利润震荡收窄。粗钢压减预期对于原料端仍有较大压制，特别是远月合约承压更为明显，我们倾向于远月盘面利润呈现走扩态势，但是暂时粗钢压减的时间和力度还有较大不确定性，盘面利润或有所反复。 ➢供给端：热卷产量305.26万吨，-2.33万吨，同比+1.77%，产能利用率环比-0.59个百分点至77.99%，开工率为81.25%，环比+1.56个百分点。 ➢需求端：表观需求量301.6万吨，-13.13万吨，同比-1.04%。表需处于历年同期低位，高频成交数据也明显走弱。 ➢制造业：7月制造业PMI指数上升0.3个百分点至49.3%，连续两个月上涨，仍处在荣枯线下方。1-6月份制造业投资增速6%，较上个月持平。制造业缓慢修复中。 ➢出口方面，截至8月4日，中国FOB出报价570美元/吨，周环比-10美元/吨。周度出口报价有所回落，海外还盘价格也较低，成交比较清淡，部分钢厂虽在接10月订单，但是报价较高，海外客户询盘较少。 ➢库存方面：厂库83.5万吨，-0.43万吨，社库286.73万吨，+4.14万吨，总库存为370.2吨，+3.71万吨。上周热卷累库，总库存水平进一步上升，贸易商环节库存压力更大，贸易商出库为主，国内需求在淡季阶段具有一定压力，库存去化持续性存疑。 ➢截止8月4日，上海热卷基差0元/吨，周度+27元/吨，基差处于历年同期中等偏低水平。 ➢成本利润方面，根据Mysteel数据，上周热卷毛利有所收缩，8月4日为-26.39元/吨，周环比-63.06元/吨。根据钢联数据，热卷毛利仍好于螺纹。 卷螺差 ➢卷螺差：截至8月4日，2310合约卷螺差254元/吨，周度-12元/吨；上海地区现货卷螺差270元/吨，周环比-30元/吨。 ➢短期看，热卷和螺纹钢供需格局均边际转弱，热卷库存压力大于螺纹钢，唐山环保限产退出，短期热卷产量有回升预期，卷螺差继续扩张动力不足，短期或震荡为主；中期看，如果粗钢压减政策落地，热卷供应端收紧预期更好，卷螺差或有继续扩张空间，但目前卷螺差所处位置已经较高，多卷螺差头寸可以适当止盈。 数据来源：Mysteel，冠通期货整理 核心观点 ➢铁矿石 ➢供给端，本期外矿发运和到港均明显下滑。发运减量主要来自澳巴，从历年走势看，发运波动较为正常；受台风天气影响，到港下滑至历年同期低位，到港继续下滑空间有限，中长期外矿供应趋于宽松的趋势不变。 ➢需求端，从数据表现来看，铁水小幅回升，绝对值仍较高，钢厂日耗仍处于高位，近端铁矿石需求仍有支撑。目前唐山高炉复产，粗钢压减尚未有其他地区有政策落地，钢厂盈利率尚可，主动减产动力一般，预计短期铁水下滑速率较为缓慢。 ➢库存端，台风天气影响，港口卸货入库放缓，压港船只数增加，本期到港大幅回落，疏港也有明显下滑，港口库存继续去库。其中出华南和华北地区累库外，其他地区均去库。 ➢综合来看，短期铁水高位，唐山高炉复产，铁水下滑较为缓慢，有所反复，刚需支撑仍在；但是粗钢平控预期较强，且终端需求疲弱，市场对于需求预期较为悲观。我们认为铁水拐点基本上已经确认，市场一致认为粗钢平控落地概率较大，近期更多的是对限产力度和时间的博弈，但只要执行限产，就会为铁水带来较大的下滑压力，中长期看供需格局也趋于宽松。操作上，近月2309主力换月面临交割，基差率较高，预计下跌空间有限；限产对于远月压制更为明显，关注远月2401逢高沽空的机会，短期铁水反复和宏观层面政策刺激或仍带来扰动，盘面上或也出现反复，震荡下跌思路对待。近期关注粗钢平控和宏观刺激政策落地情况。 铁矿石行情走势 行情表现 ➢上周铁矿石先涨后跌，价格重心下移。9-1价差震荡收窄，周度-2.5元/吨。➢现货价格承压下跌，青岛港61.5%FePB粉周度-13元/吨至858元/吨。➢基差震荡运行。 数据来源：博易，冠通期货整理 ➢供给端 ➢外矿方面，7月31日至8月6日，全球铁矿石发运总量2832.9万吨，环比-434.7万吨,其中澳洲发运量1688.1万吨，环比-166.5万吨，其中澳洲发往中国的量1335.9万吨，环比-112.7万吨；巴西发运量592.7万吨，环 比-218.5万 吨。中 国45港 到 港 总 量1867.4万吨，环比-166.5万吨，受台风天气影响，到港下滑至历年同期低位。整体上发运正常波动，到港继续下滑空间有限，中长期外矿供应趋于宽松的趋势不变。 15➢内矿方面，截止7月28日，双周数据显示，全国126家矿山铁精粉日均产量和产能利用 率 分 别 为43.26万 吨 和68.57%，环 比+0.46万吨/天和+0.73%。大中型矿山产能利用率回升，增量主要来自西北、华北和华东地区。目前尚处于季节性回升阶段，预计短期产量有望维持在较高位。 数据来源：Mysteel，冠通期货整理 铁矿石：铁水下滑速率或较为缓慢 ➢需 求端：截 至8月4日当 周，日 均 铁 水 产 量240.98万吨，环比+0.29万吨，仍高位运行；钢厂盈利率64.94%，环比上涨0.44个百分点。 ➢日均疏港-12.98万吨至300.75万吨，环比明显回落，其中华北、沿江地区受天气影响较大，疏港有较大幅度回落。 ➢钢厂日耗环比+0.87万吨至294.73万吨，唐山环保限产解除，但同时天津和河北其他高炉有例行检修，整体上日耗回升并不明显。 ➢整体上，从数据表现来看，铁水小幅回升，绝对值仍较高，钢厂日耗仍处于高位，近端铁矿石需求仍有支撑。目前唐山高炉复产，粗钢压减尚未有其他地区有政策落地，钢厂盈利率尚可，主动减产动力一般，预计短期铁水下滑速率较为缓慢。 铁矿石：港口库存继续下滑 库存 ➢港口方面：截止8月4日，45港口铁矿石库存为12290.36万吨，环比-161.6吨。台风天气影响，港口卸货入库放缓，压港船只数增加，本期到港大幅回落，疏港也有明显下滑，港口库存继续去库。其中出华南和华北地区累库外，其他地区均去库。 ➢钢厂方面：247家样本钢厂进口矿库存为8328.32万吨，环比-16.65万吨，钢厂进口矿继续去库。粗钢平控预期下，钢厂对原料端采购放缓，库存小幅去库。目前钢厂进口矿库存处于历年极低水平，刚需补库对于矿价有一定支撑。 ➢矿山方面：截至7月28日，126家矿山铁精粉库存107.7万吨，环比-2.7万吨，目前库存处于偏低等水平。 纯碱&玻璃 核心观点 ➢纯碱 ➢供给端，上周纯碱产量小幅回落，目前检修与复产并存，随着检修逐渐