白酒专题研究系列二：政策推动消费复苏，白酒行业预期改善

政策推动消费复苏，白酒行业预期改善——白酒专题研究系列二 投资评级:看好 投资要点 ➢贵州茅台业绩亮眼，提振白酒板块表现 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 贵州茅台8月3日发布半年报，2023H1营业收入、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，分别增长20.76%和20.78%。五粮液于2022年报中披露，2023年公司以营业总收入继续保持两位数的稳健增长为经营目标。现阶段处于业绩披露期，伴随着宏观信号密集释放，中秋、国庆双节临近，白酒行业增长可期。 ➢政策催化消费复苏 为提振消费行业，促进消费、扩大内需等政策密集出台。4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，政府于7月颁布《关于恢复和扩大消费的措施》，并且在7月政治局会议上再次谈及促进消费。 四川省把发展特色优势产业和战略性新兴产业作为主攻方向，大力实施优势产业提质倍增计划，宜宾市支持五粮液牵头打造世界级优质白酒产业集群。 ➢白酒行业预期改善 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 在白酒公司控量挺价下，库存有望小幅去化，批价有望小幅修复，升学宴叠加下半年中秋、国庆双节动销及商务场景恢复，股价有望受业绩催化，白酒作为经济强相关板块，看好顺周期反弹下的白酒配置机会。 相关报告： 1.白酒行业2022年报&2023年一季报点评：场景复苏、需求催化，持续看好白酒行业机会 ➢投资建议 白酒行业集中度高，品牌是白酒企业最大的护城河，也是企业的核心经营资源之一，盘活优质产能，淘汰低效产能，成为白酒产业可持续发展的关键之一。高端白酒最具韧性，公司毛利率稳中有升，酒厂议价能力高、动销良好、库存良性、需求坚挺，建议关注业绩确定性高、护城河深的高端白酒公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 ➢风险提示 政策推动不及预期风险；消费复苏不及预期风险；白酒动销不及预期风险；食品安全风险。 目录 一、白酒产业结构调整，马太效应明显........................................................................................3二、白酒板块概况........................................................................................................................4三、日历效应...............................................................................................................................6四、投资建议...............................................................................................................................6五、风险提示...............................................................................................................................7 图表目录 图1：2019-2023H1白酒产量（万千升）...................................................................................................................4图2：2023.01.01-2023.08.09食品饮料子板块表现（%）.........................................................................................4图3：2021-2024各档次白酒营业收入（亿元）........................................................................................................................5图4：2021-2024各档次白酒净利润（亿元）.............................................................................................................5图5：2020-2023Q1各档次白酒合同负债（亿元）...................................................................................................................5图6：2019-2023Q1高端白酒各年毛利率（%）........................................................................................................5 表1：白酒上市公司历史业绩及市场一致预期..............................................................................................................3表2：板块日历效应-各版块1-12月上涨概率..............................................................................................................6表3：板块日历效应-各版块1-12月平均涨跌幅（%）................................................................................................6 一、白酒产业结构调整，马太效应明显 我国白酒行业进入新一轮产业结构调整期，产业结构、产品结构、市场消费结构均面临变革与调整。从政策端看，行业准入、标准、土地、环保、安全等要求更加精准和规范；从供给端看，原产地、主产区、基地产区将进一步优化白酒产业布局，加速名企名酒、中小酒企格局调整；从需求端看，年轻群体的个性需求，消费场景的拓展丰富，品质文化的更高追求，将驱动酒企加速转型升级。随着稳经济政策措施效果进一步显现，预计2023下半年白酒行业动销将逐渐修复，商务消费和个人聚饮消费预计会成为第一波消费潮流。 截至2022年底，全国规上白酒企业数量963家，同比减少2家；实现产量671.2万千升，同比下降5.6%；销售收入6626.5亿元，同比增长9.6%；利润总额2201.7亿元，同比增长29.4%。白酒产业近几年在消费升级、品质升级大背景下，竞合发展理念越发彰显，“喝少点，喝好点，喝健康点”成为主流消费心理，白酒市场消费需求将会更加向优势产区、头部企业和优秀品牌集中，行业“马太效应”越发明显。 贵州茅台8月3日发布半年报，2023上半年营业收入、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，分别增长20.76%和20.78%。五粮液于2022年报中披露，2023年公司以营业总收入继续保持两位数的稳健增长为经营目标。 以茅台为代表的头部酒厂上半年任务完成进度较高，控量挺价下库存有望小幅去化，批价有望小幅修复，升学宴叠加下半年中秋、国庆双节动销及商务场景恢复，股价有望受业绩催化。 二、白酒板块概况 白酒产量从2019年的785.9万千升，到2022年的671.2万千升，总产量不断下降，产业存在产能过剩压力，加之横向竞争、健康消费观念带动的消费结构变化，白酒产量未来仍有下降空间。盘活优质产能、淘汰低效产能，成为白酒产业可持续发展的关键之一。 资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所 白酒板块自2023年7月开始反弹。截至8月9日，2023年白酒II累计涨幅2.72%，领先其他食品饮料板块。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 在行业产能过剩背景下，名酒产区呈现出销量总体稳定，收入稳定增长的良好局面，头部名酒企业营收状况仍然保持增长，高端酒是白酒产业经济增长的主要动力。优势资源和品牌资源向优质产区和名酒企业聚集的趋势愈发明显，中小酒企面临的压力持续加大，区域酒企有机会，更有挑战。 注：2023-2024营业收入来自同花顺iFinD一致预期 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 高端白酒公司为贵州茅台、泸州老窖和五粮液，其营业收入和净利润稳中有升，2019年至2023年第一季度毛利率逐步提高。2021年至2022年，高端白酒公司合同负债逐年递增，增速分别为24%和4%；2021年，次高端白酒企业合同负债同比增长83%，但2022年同比下降19%。合同负债作为判断白酒企业销售的重要指标，需追踪其长期趋势。 三、日历效应 根据2013年7月至2023年7月的历史数据测算，白酒板块有60%的概率在8月份上涨，平均涨幅为0.09%；70%的概率在11月份上涨，平均涨幅为3.35%；以及90%的概率在12月份上涨，平均涨幅为7.73%。 四、投资建议 在白酒厂商控量挺价下库存有望小幅去化，批价有望小幅修复，下半年中秋、国庆双节动销及商务场景恢复，股价有望受业绩催化。为提振消费行业，促进消费、扩大内需等政策密集出台。四川省把发展特色优势产业和战略性新兴产业作为主攻方向，大力实施优势产业提质倍增计划，宜宾市支持五粮液牵头打造世界级优质白酒产业集群。4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，政府于7月颁布《关于恢复和扩大消费的措施》，并且在7月政治局会议上再次谈及促进消费，白酒作为经济强相关板块，看好顺周期反弹下的白酒配置机会。建议关注高端白酒公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 五、风险提示 政策推动不及预期风险消费复苏不及预期风险白酒动销不及预期风险食品安全风险 投资评级说明 办公地址 上海 河北省石家庄市长安区跃进路167号源达办公楼 上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼2306C室 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 重要声明 河北源达信息技术股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：911301001043661976。 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供河北源达信息技术股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估。 本报告仅反映本公司于发布报告当日的判断，在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不