请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023年08月10日 证 券研究报告•策略专题报告 策略专题 台股月度营收数据对于A股部分行业投资的指引作用 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  被忽略的需求跟踪指标——台股月度营收数据：A股投资体系中，行业景气度跟踪是极其重要的一环，投资者们总是绞尽脑汁去挖掘能反映各行业营收的另类替代指标，以在正式财报数据出炉前提前窥探行业景气度，并依此进行日常仓位择时调整。 但当前市场常用的景气度跟踪指标总是有其自身的局限性。偶然的机会下我们发现台交所要求强制披露个股的月度营收数据，而考虑到台湾地区作为外向型经济体的特质，其需求必然跟全球经济相挂钩，因此不同行业的个股月度营收大概率和当期全球需求相匹配。  台股月度营收数据与A股业绩的勾稽关系：我们主要着眼于台股里外销比例较高的行业，最终得到台股和A股能初步对应的9个板块：电子、塑料、基础化工、航运港口、轮胎轮毂、纺织制造（海外营收>50%个股）、化学纤维、家电+轻工制造（海外营收>50%个股）、通用设备。对于这9个A股行业，台股月度营收数据和A股季度营收有较明显的相关性。由此，我们可以基于台股月度营收对9个A股行业构造一个景气度跟踪框架。  从台股生成A股行业择时信号：尽管今年以来行业涨跌幅和景气度相关性较高，然而历史回测显示基于景气度信息对9个A股行业进行轮动优选的策略最后并不能产生超额收益。不过运用同样的思路，基于A股电子细分板块的轮动策略则表现较为亮眼，各种参数下超额收益均较为稳定，2012年以来最高能提供6.8%的年化超额（胜率57%，最大回撤6.48%）。该模型今年以来做多的行业集中在面板、LED和DRAM上，最新选择做多面板、消费电子、服务器、LED和DRAM。 其次，我们试图结合景气度指标和A股分析师盈利预期构造“预期差”模型，最终能提示超额收益的行业主要为半导体、基础化工、航运港口、轮胎轮毂，其中航运港口已经发出做多信号；部分有效的是通用设备，其中通用设备中的工业母机板块值得关注。完全失效的则是纺织制造（海外营收>50%）、化学纤维、塑料制品和家电+轻工制造（海外营收>50%），预期差信号并不能对应行业后续超额收益表现。 最后，我们发现部分台股由于其主营业务的特殊性，因此能够作为中国大陆服务业复苏和美国地产复苏的同步跟踪指标。后续我们也会持续研究是否有更多台股能作为经济脉络的同步指示器。  风险提示：台股公司主营业务发生重大变化导致财务数据失真的风险；归纳模型在未来失效的风险。 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn 联系人：程睿智 电话：18301668853 邮箱：chengzuoz@sw sc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 宏大叙事疲劳——2023年中期策略展望 (2023-07-05) 2. 今夕是何年？基于马氏距离定量测算历史对比法对市场的指引效果 (2023-06-25) 3. 23Q1财报业绩分析：全A盈利增速转增，可选消费、金融等行业业绩修复较好 (2023-05-29) 4. 中美股债相关性研究 (2023-05-18) 5. 西南策略图集—2023年4月 (2023-05-17) 策 略专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 被忽略的需求跟踪指标——台股的月度营收数据 ............................................................................................................................. 1 1.1 中国台湾经济产业和股市概况......................................................................................................................................................... 1 2 台股月度营收数据与A股业绩的勾稽关系 .......................................................................................................................................... 6 3 从台股生成A股行业择时信号................................................................................................................................................................. 9 3.1 依据景气度进行的行业轮动测试 .................................................................................................................................................... 9 3.2 基于台股景气度和A股分析师预期的预期差信号...................................................................................................................15 3.3 利用台股营收数据跟踪经济主线脉络 .........................................................................................................................................20 4 总结 ................................................................................................................................................................................................................22 策 略专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：亚洲主要经济体制造业占GDP比重，中国台湾第一 ................................................................................................................ 2 图2：中国台湾出口对GDP贡献大于中国大陆....................................................................................................................................... 2 图3：中国台湾制造业结构，电子零组件也占比最大 .......................................................................................................................... 2 图4：中国台湾地区制造业PMI领先全球半导体销售周期 ................................................................................................................. 2 图5：23年Q1台湾地区不同制造业外销比例，电子产业比例最高 ................................................................................................ 3 图6：1982年以来台湾地区制造业外销比例演变 .................................................................................................................................. 3 图7：台股的资本市场结构 ........................................................................................................................................................................... 4 图8：台股不同行业个股年均营收排名 ..................................................................................................................................................... 4 图9：以披露2023年6月营收数据为例，台股的累计披露率变化 .................................................................................................. 5 图10：以披露23年5月经营快报的样本为例，A股不同行业的月度营收披露率...................................................................... 6 图11：以披露23年5月经营快报的样本为例，A股的累计披露率变化........................................................................................ 6 图12：台股月度营收增速和对应A股9个行业的季度营收增速具有相关性................................................................................ 8 图13：最近一轮经济周期，台股电子和A股电子业绩相关性再度抬升......................................................................................... 9 图14：依据台股营收数据构建的9个A股行业的景气度 .................................................................................................................10 图15：23年景气度变化较好地解释了9个A股行业YTD收益率 ..................................................................................................11 图16：纳入台股营收