国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：张晓春 证券研究报告 2023年08月11日 本周重点报告快览： 总量研究 1、汇率短期或仍有利于出口——中国汇率风险简析 2、华商基金厉骞投资研究报告 ——把握行业轮动，打造高弹性“固收+” 3、基金经理视野：下半年市场展望梳理分析 4、政治局会议后各类资金如何交易？——国联策略周聚焦 5、新增非农就业未来或加速减速——美国7月非农就业数据点评 6、出口背后的积极因素——7月外贸数据点评 7、CPI通胀数据增加9月结束加息可能——美国7月CPI数据点评 行业研究 1、食品饮料月度数据专题： 乳制品线下高增，保健品线上增速领先 公司研究 1、亚香股份（301220）深度：天然香料龙头蓄势待发 2、三角防务（300775）深度： 军、民机需求增长共促公司新增产能释放 3、徕木股份（603633）深度： 领先的汽车连接器厂商业绩迎来释放期 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 投资策略 定期策略 风险提示：本报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾：2023.7.29- 2023.8.4》2023.08.04 2、《国联研究一周重点报告回顾：2023.7.22- 2023.7.28》2023.07.30 正文目录 总量研究3 1、《汇率短期或仍有利于出口——中国汇率风险简析》3 2、《华商基金厉骞投资研究报告——把握行业轮动，打造高弹性“固收+”》3 3、《基金经理视野：下半年市场展望梳理分析》5 4、《政治局会议后各类资金如何交易？——国联策略周聚焦》5 5、《新增非农就业未来或加速减速——美国7月非农就业数据点评》7 6、《出口背后的积极因素——7月外贸数据点评》7 7、《CPI通胀数据增加9月结束加息可能——美国7月CPI数据点评》8 行业研究9 1、《食品饮料月度数据专题：乳制品线下高增，保健品线上增速领先》9 公司研究11 1、《亚香股份（301220）深度：天然香料龙头蓄势待发》11 2、《三角防务（300775）深度：军、民机需求增长共促公司新增产能释放》12 3、《徕木股份（603633）深度：领先的汽车连接器厂商业绩迎来释放期》13 总量研究 1、《汇率短期或仍有利于出口——中国汇率风险简析》 发布日期：2023年8月4日 分析师：杨灵修；联系人：王博群 专题内容摘要 2023年中国经济和全球经济的变化将集中反映到汇率上，但汇率是结果不是原 因。汇率贬值的主要压力很可能在2022年已经释放，人民币兑一篮子货币的变化小于美元兑人民币的变化幅度。汇率弹性或许是更重要的观察角度，汇率在利率政策影响下由市场形成，汇率的波动打开了货币政策空间。 人民币汇率短期或企稳，仍利于出口。通过对比分析了过去3个人民币汇率波动周期，我们发现本轮周期中中美利差和全球外需或较弱可能仍将拖累人民币汇率处于低位，但是在边际上再进一步贬值的空间有限。美国的加息周期已经接近尾声，但今年年内或还不会进入降息周期。除了美国以外欧洲和英国等国家也处于加息的货币紧缩周期，全球进口需求短期或不会大幅好转。另一方面汇率的支持因素也在起作用，近期离岸市场波动并未触及汇率管理的边界，结售汇需求基本平衡，稳汇率政策也在出台，如外汇存款准备金率、外汇风险准备金率等类似措施都已经做出了调整。 相比2015年周期，汇率波动的压力较小。在2015年周期中离岸市场波动突破了2%的弱侧区间界限18次，结售汇差额出现大幅负的差额，外汇储备出现明显的下降，同比降幅最快的时候月同比超过负的15%，这些情况目前都没有出现。 汇率贬值并不会直接导致股市下跌；中国外币债较少，汇率波动对债市不会产生系统性冲击，但某些行业可能值得关注。汇率贬值并不会直接导致股市下跌，可能存在第三因素，也可能是反向因果。汇率和股市不同行业之间的关系可能也存在差异。中国外币债较少，因此汇率波动对债市不会产生系统性冲击。地产企业的外币债可能承压，需关注汇率贬值的风险；其他外币债较多的行业也值得关注，例如航空业。新兴经济体受汇率贬值冲击的主要教训来自于大量的外币债券。外资流动对资本市场短期可能产生冲击但对整体资本市场的影响仍然有限。 人民币长期的风险或是在于快速升值而不是贬值。日元广场协议之后剧烈的升值给进出口和资本市场比较大的冲击，中国应该吸取这个教训。中国的2035年目标除了需要经济的成长维持一定速度，或还需要人民币升值的贡献。 风险提示：美联储持续鹰派的风险，地缘政治冲突风险超预期，金融状况收紧超预期。 2、《华商基金厉骞投资研究报告——把握行业轮动，打造高弹 性“固收+”》 发布日期：2023年8月4日 分析师：朱人木；联系人：干露 厉骞：业绩极优的进攻型固收+基金经理。基金经理厉骞2016年加入华商基金 管理有限公司，现任固定收益部固收投资副总监，投研经验超7年。旗下目前共管理 2只混合债券型基金产品，最新管理规模为134.03亿元，产品业绩遥遥领先。华商丰利增强定开A和华商信用增强A任职期间累计收益分别为110.6%/53.8%，同类排名分别为第一/第三。 代表产品：华商丰利增强定开A（003092.OF）。 业绩：业绩极好，收益回撤比稳定。基金自20年每年度业绩同类排名保持前3%，单年度平均收益率高达23.1%；在上涨、震荡、反弹市中均具有较强进攻性，同类排名保持在前18%。基金收益回撤比排名领先，20-22年保持在前30%，今年以来波动相对较大，排名在64%。投资持有基金一年胜率为90.5%，年化平均收益率为21.6%。 资产配置：转债为主，风险资产仓位较高。股票仓位维持在20%左右，基本不择时。纯债自21年起仓位在14%-38%之间波动，目前利率债与信用债仓位分别为23.18%/0.09%。转债近七个报告期仓位稳定在77%-93%之间。 转债配置：偏股型转债为主，行业弹性大。基金近三个季度以偏股型和均衡型转债为主。23Q2披露的转债市值加权价格为140.2元，纯债溢价率为41%，转股溢价率为31%。自21Q4起，基金持仓适度集中，转债前五大行业占比基本不超过60%。基金所选行业弹性较高，轮动迹象明显。 债券投资风格：杠杆久期水平均偏高。基金23Q2杠杆率为140%，较同类杠杆水平偏高。基金久期变化幅度较大，且久期偏高，波动区间为1.79-3.95。目前最新一期报告显示基金久期为2.99，较同类平均高1.34。 权益配置：行业快速轮动，个股超额显著。基金前十大重仓股集中度近三个报告期集中度呈现降低趋势，23H1为39%。高换手，波动区间在838%至1801%之间。基金行业集中度较高，轮动快，擅于捕捉结构性机会。 收益拆分：转债、股票交易收益弹性大。自2020年以来以半年度为单位，基金股票、债券获取正收益的概率均为100%。债券部分的收益主要来自于债券投资收益，21H2债券投资收益最高可达18.96%，20H1-22H2平均值为7.13%，表明基金经理转债交易能力非常优异。基金股票收益从二级拆分来看以股票交易收益为主，20H1-22H2平均值为4.83%，表明基金经理同样具备了较强的股票交易能力。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。本报告基于基金净值数据、定期报告数据为基础的有限研究，不构成投资建议。此外基金风格变化风险、信用风险、利率风险也需投资者考虑。 3、《基金经理视野：下半年市场展望梳理分析》 发布日期：2023年8月5日分析师：王晓檬，朱人木 部分权益基金经理下半年宏观经济及市场展望：大部分观点认为，下半年市场风格会相对均衡。部分观点仍然重点关注受益于产业升级的成长板块。重点关注的板块：高端制造方向，具有全球竞争力的传统顺周期行业，供给改善的上游行业，自动化和人工智能领域，低估值的竞争格局好的央国企龙头。 部分权益基金经理下半年港股市场展望：港股市场当前处于历史底部区域，港股市场部分公司具备稀缺性和低估值属性。AI等新产业浪潮的涌现有望带来部分港股互联网公司成长性的提升。 部分权益基金经理下半年科技板块展望：关注数字经济的相关投资机会。国家安全自主可控趋势延续，是未来国内市场重要的投资主线之一。 部分权益基金经理下半年周期板块展望：海外加息放缓，国内进入秋季旺季，经济有望复苏回升。顺周期行业有望迎来改善。 部分权益基金经理下半年新能源板块展望：电动车关注需求具有潜力、格局稳定、能够保持稳定盈利能力的细分环节与公司。光伏板块从中寻找具有新技术、业绩能持续高速增长的细分板块与公司。 部分权益基金经理下半年消费板块展望：新型消费在居民消费中的比例不断提高，可选消费的复苏值得下半年关注。 部分权益基金经理下半年医药板块展望：当前面临人口老龄化趋势，医药的国产替代也在进行着，政策进入稳定期，医药板块的长期投资价值不言而喻。 部分权益基金经理下半年金融地产板块展望：房地产相关政策预计下半年将出现明显的边际变化。银行资产质量有望好转。 部分权益基金经理下半年军工板块展望：军工行业的发展与我国提升国防实力息息相关，需求更为刚性。 风险提示：本报告结论基于历史数据信息的统计规律，历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 4、《政治局会议后各类资金如何交易？——国联策略周聚焦》 发布日期：2023年8月6日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 政治局会议后各类资金如何交易？政治局会议召开提振信心，会议后一周资金持续净流入。本次会议或修复了市场偏好，在政治局会议后全A平均成交额、成交量相较会议出现较大抬升，市场活跃度提升。高频资金方面，北向资金流入创年度峰值，外资抢筹电力设备、食品饮料、非银金融行业龙头，ETF、杠杆资金同样净流入。低频资金方面，公募Q2大幅减持的消费类行业如白酒、家居用品、小家电等行业，会议后或有望回补。私募基金从相关表述来看风险偏好有所提升。 整体而言，会议后高频数据显示资金活跃程度提升，低频数据风险偏好出现一定好转。一方面，我们建议关注政治局会议表述中受催化的行业，优选白酒、券商、保险、房地产开发、医疗服务等细分行业及相关龙头标的；另一方面，建议关注23年Q2公募基金减仓较多的相关行业，如食品饮料、计算机、交通运输及相关细分行业。 本周热点事件回顾： 海外来看，市场对惠誉下调美国违约评级持较为淡定的态度，认为美国国债和美元仍然是相对安全的避险资产，并不会因此出现大规模抛售。摩根大通预测美国经济将继续增长，预计三季度美国GDP将以年化2.5%速度增长。摩根士丹利认为日本央行微调YCC将稳住日本宏观经济环境，有助于股票投资者对未来形势形成更清晰的认识。 国内来看，宏观方面：本周中国PMI数据出炉。中国7月官方制造业PMI为 49.3%，环比上升0.3个百分点，连续2个月平稳上升，略好于市场预期。全国31个 省份上半年经济运行数据揭晓，从经济总量上看，广东以62909.8亿元的经济总量继 续稳居榜首。从经济增速上看，上海增速最高。证券业迎定向降准，预计将释放超300 亿元资金。行业方面：国家出台《关于恢复和扩大消费的措施》，围绕6个方面提出 20条具体促销费举措。据国常会，房地产行业政策将再度迎来调整优化。 中观行业跟踪：景气度方面：周期品方面，本周焦煤、焦炭、钢铁相关品种、有色金属价格普遍下跌，化工产品价格涨跌不一。双创板块，锂电除镍价上升整体价格下跌；估值方面：房地产、钢铁行业处于历史较高位置，煤炭、有色金属、电力设备处于历史较低位置；拥挤度方面：商贸零售、房地产、非银金融、汽车、钢铁占据榜单前五；行业盈利预期跟踪：房地产大幅上行。 本周市场行业跟踪：股市方面：国内股市上行，国外股市普跌；债券方面：中国国债长短端利差收窄，美国国债利率上升；大宗商品方面：受沙特、