铝价持续震荡背后的基本面博弈分析

银河专题报告 铝价持续震荡背后的基本面博弈分析 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600投资者咨询从业证号：Z0014913:021-65789219:wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 电解铝期货主力合约连续从2022年7月14日跌至17025元/吨见底以来，一年多的时间均处于震荡的格局，主力合约的震荡区间在17025~19500之间反复震荡，振幅14.54%，相比2020年以来的大起大落，走势明显趋于平静，K线系统均线缠绕，等待行情蓄力。而同期LME电解铝价格波动明显更活跃，22年7月后呈现跌-涨-跌的走势，震荡区间更宽阔，振幅28.79%，是国内震荡幅度的一倍； 电解铝价格震荡不止的背后基本面博弈也较为复杂，短期逻辑和长期逻辑的反复博弈；当下电解铝的基本面又处于较为尴尬的环节，短期供需两旺，长期供需两弱，多头资金顾虑长期需求的不景气，而空头同样受当前需求坚挺的打压。 数据来源：银河期货、文华财经 第二部分基本面分析 一、需求近无忧远有虑 （一）当下需求具有较强的韧性 2023年上半年铝的需求具有较强的韧性，除出口数据下滑明显带来较大的减量外，地产、汽车、电力电子等领域表现均可圈可点，带来较强的消费支撑； 地产需求 地产需求约占原铝消费的36%；今年以来，房地产数据继续维持弱势，但是在保交楼相关政策的带动下，竣工表现积极，1-6月份竣工数据累计同比增长19%，同期1-7月份主要用于生产建筑型材的6063系铝棒产量同比增速14.79%，同样也高于2021年同期水平； 数据来源：银河期货、WIND、钢联 汽车需求 交通运输用铝约占铝消费的17%；今年以来，汽车产量维持高速增长，尤其是新能源汽车的渗透率继续上扬，汽车出口表现也非常积极，出口带动汽车消费增长；根据中汽协数据，2023年1-6月份汽车产量累计同比9.3%，其中新能源汽车产量累计同比41.1%；汽车出口（包括整套散件）1-7月份累计同比73.44%，达到277.5万辆，累计增加117.5万辆； 数据来源：银河期货、WIND 电力电子需求 电力电子相关的需求大概占比20%左右，主要是线缆、光伏组件、3C电子、电池等需求；今年以来，光伏组件的产量继续高歌猛进，出口及内部装机等都获得了高速增长；国内光伏装机1-6月份累计增长154%，预计今年光伏组件产量或将超过400GW；而电力线缆领域在基建项目释放、电网投资增加的大背景下，同样表现较好； 数据来源：银河期货、WIND、MS 耐用消费及机械需求 今年白色家电类消费表现持续超预期，例如空调产量1-6月份累计同比增速16.6%，不仅仅受保交楼政策的影响，也有年内夏季高温预期对空调消费的支撑； 数据来源：银河期货、WIND、MS 出口下滑明显 由于2022年上半年内外能源价格差异较大且存在抢出口的情况，出口基数高企，所以今年出口同比数据来看下滑较为明显，其次，海外尤其是欧美从国内的订单明显减少，铝材出口受到明显的压制； 数据来源：银河期货、WIND、MS 根据表观需求来看，1-7月份国内铝消费累计同比4.7%，预计全年消费增速再5%以上，而根据终端消费数据拟合的上半年铝消费再8%以上，所以整个铝的消费及有较强的韧性； （二）远期展望仍不乐观 但是仔细推敲目前表现较为积极的行业，后市的需求能否持续仍然不乐观，例如房地产的下行周期还在继续，后期竣工能否持续存疑，光伏海外的库存大幅累计，后续出口或将回落；而家电、汽车需求和地产高度共振，同样也缺乏持续积极的信心。 数据来源：银河期货、WIND、MS 数据来源：银河期货、WIND、MS 二、供应短期修复长期无量 供应端在二季度迎来快速修复的一个阶段，云南地区大面积的复产叠加贵州、广西等地区小规模修复，产量整体增加较为明显，运行产能也一度站上4250万吨，云南地区运行产能趋于550万吨，复产基本进入尾声；预计年产量增加至4150万吨；但是由 于国电后续电解铝新投的规模及其有限，产能基本达峰，后续甚至还有秋冬季缺水减产、技改升级产量损失等因素制约，供应总量或已经达到了顶点，预计后续国内供应增量有限；但是海外数据同样供应缺乏增量，目前主要的供应潜在的增量主要是欧洲地区复产的规模和印尼、中东地区远期的规划产能释放； 数据来源：银河期货、WIND 但是从目前企业公告及欧洲能源价格来看，欧洲地区预计2024年复产规模及其有限，而至于东南亚、中东地区的产能释放，根据投产规划，至少要到2026年之后才能形成供应的压力，所以在2024-2025年供应增速会降至极低； 数据来源：银河期货、WIND 数据来源：银河期货、WIND、MS 第三部分总结 目前供需双旺，远期供需两弱，所以能够打破当前价格僵局还需要更多的边际因子的释放，尤其是需求方面远期的展望是最大的因子，至于供应端的逻辑更多的是往利多的方面发展，尤其是重工业的投产具有较长的时间周期，短期内无法形成有效的利空，但是与其外的检修、减产等因素均会产生利多的因素，所以价格能否上行更多的取决于远期需求的展望； 而远期需求的展望，除了当下需求的延续外，更多的周期和政策的博弈以及宏观市场的博弈，简单言之就是“宏观”的力量，尤其是以国内的政策和美元的周期为主，所以电解铝的供需目前整体较为健康，价格的能否进一步上涨需要看到库存的持续去化和宏观氛围的好转，毕竟当前的高利润透支了部分价格上涨的动力。 落实到交易策略而言，高利润预计会持续至供应压力的释放，而价格的上行需要更多的边际变量来打破，所以权益市场的优先级高于商品市场，商品市场更倾向于逢低做多，尤其是再宏观氛围比较弱的时候；至于衍生品方面，震荡市场波动率降至低位，期权价格降至低位，性价比也更加优越，所以也建议企业可适当利用期权进行保值来增厚利润，例如当前震荡的格局可以适当的采取累购/累沽的策略增厚利润。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn邮箱：wangyingying_qh1@chinastock.com.cn电话：:021-65789219