氧化铝专题报告：氧化铝价格大起大落背后的基本面博弈分析

氧化铝专题报告 氧化铝价格大起大落背后的基本面博弈分析 研究员：王颖颖 第一部分摘要 期货从业证号： 氧化铝价格在2023年3季度呈现出大幅上涨的走势，进入9月份后呈现出宽幅震荡、大起大落的走势。 F3039600 投资咨询从业证号： 3季度价格单边上涨的主要驱动主要在于三个方面，即成本上扬、需求改善、供应受阻。成本方面，烧碱、能源、矿石等价格上涨，相比6月底，9月底动力煤上涨约200元/吨，烧碱折百上涨约700元/吨，该部分带来约200元成本的上移；需求方面，电解铝运行产能达到4304万吨，环比6月初4108万吨运行产能增加4.67%，投机的期现需求也提振了现货市场；供应方面，矿石的紧张限制了产能的释放，秋冬季环保限产也制约了焙烧炉的效率，供应层面受到明显的压制，开工产能持续处于8500万吨下方； Z0014913 联系方式： :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.co 十一节后，基本面开始出现变化，价格波动起伏也开始较为明显；主要矛盾在于两个方面，成本支撑的逻辑开始回落；供需基本面的强现实弱预期博弈； 交易策略方面，大部分时间氧化铝成本定价为主，供需及事件定价为辅；高成本区间看山西河南，预计Q4山西河南地区成本在2800~3000之间，那么氧化铝的价格下限会向该区间靠拢；但远期宽松的预期会抑制价格高度，Q4预计仍可高抛低吸，围绕2900~3200的震荡区间操作。 数据来源：文华财经 第二部分基本面供需情况 一、成本冲高回落 （一）成本是3季度上涨的核心驱动之一 根据阿拉丁数据，9月全国氧化铝加权平均完全成本为2687.9元/吨，环比涨67元/吨，同比降96.8元/吨，以当月国产现货加权月均价2961.3元/吨算，氧化铝行业平均盈利273.4元/吨。分地区来看，9月山西地区氧化铝加权完全成本2780.6元/吨，环比涨44.2元/吨；河南地区氧化铝加权完全成本2928.7元/吨，环比涨49.3元/吨； 23年6月份伊始，河南地区进入雨季，黄河沿岸对于环保安全的要求更高，加上更加严格的执行矿山复垦治理工作，河南三门峡地区的矿山已经停产，这使得河南矿石供应进一步的萎缩，三门峡地区铝土矿山此前一度供应着90万吨/月的铝土矿，Q3基本全部停采，这对当地的矿石供应来说是个不小的冲击；5月河南三门峡地区68/5.0品味的矿石含税报价在580元/吨，而近期基本在600~620元/吨左右，按照高级区间，涨幅40元/吨，达到历史高位，内陆矿带来氧化铝成本约90元/吨的抬升； 而进口矿方面，几内亚地区进入雨季，几内亚的发货减少，中国的铝土矿到港在8-11月份会相对减少；单价方面，截止9月底，几内亚CIF矿报价68.5美元/吨，环比6月初66美元上涨2.5美元/吨；但是汇率贬值约0.3，进口矿带来氧化铝成本上涨120元/吨； 烧碱价格和能源价格明显上涨带动全国氧化铝加权完全成本保持上移，成本变动幅度相对快于三季度前两个月，尤其是烧碱在9月进入旺季后价格端运行偏强，涨幅不断扩大，在需求高稳、装置检修和资金介入积极的多重因素影响下，烧碱用户备货积极性明显提升，贸易商入市操作节奏也明显加快，现货烧碱价格受到明显支撑，8、9月份烧碱价格折百上涨720元/吨，进入10月后晋豫两地区烧碱价格再度上调300~500元，10月份氧化铝成本将会进一步上升。 （二）成本在Q4开始回落 氧化铝成本大头主要集中在矿石、烧碱、能源方面，当前成本率先从烧碱价格开始回落，烧碱基本面转淡，10月16日，山东大厂开始调降烧碱价格，打响价格回落的第一枪，宏拓调降32%浓度液碱从935元降至900元/吨，带来氧化铝成本约20元/吨下移，19号进一步下调40元至860元/吨，氧化铝成本进一步下调22.5元/吨。 随着10月检修结束，烧碱有趋势性累库预期，烧碱利润高位，估值偏高，现货压力增加。截至10月16日，烧碱利润周度下降45元/吨至848元/吨，氯碱综合利润降154元/吨至376元/吨，利润仍然较高； 数据来源：IFIND隆众 数据来源：IFIND隆众 数据来源：IFIND隆众 其次，煤炭基本面转弱，价格冲高回落。 坑口煤炭产量陆续恢复，高价抑制需求，坑口价涨势放缓，局部平稳; 大秦线运量恢复正常，随着发运利润恢复，呼局批车数有所增加，港口调入增至高位，港口库存2220万吨附近，货源紧张局面暂缓，港口煤价高位回落;大秦线秋检期间运量在100万吨附近，港口调入平稳，港口库存开始累库，货源紧张局面暂缓，终端电厂日耗大幅回落，沿海电厂日耗降至同期水平;大量进口煤叠加长协供应，电厂市场煤采购意愿不高，且迎峰度夏结束，下游需求有所转弱，不过受限于市场煤量依旧有限，贸易商低价抛货暂未发生，非电需求强劲，港口 煤价见顶弱势回调为主。 二、供需强实现弱预期的博弈激烈 （一）强现实支撑当前价格 从消费端看 一方面，电解铝需求维持高位，截至9月28日，根据阿拉丁数据，电解铝运行产能达到4304万吨，环比6月初4108万吨运行产能增加4.67%，相当于氧化铝需求环比增长了4.67%； 另一方面，投机需求也提供了较多的支撑，从9月初大涨以来，期现商积极入市，由于氧化铝期货上市之初，传统产业介入较少，现货市场跟涨较慢，期货波动较大，期现两者的不同步提供了期现套利的良好时机，期现商的介入，锁定大量现货，阶段性提供了较多的现货购买力支撑，而且期现商现货采购价格多数跟盘走，报价明显高于刚需现货采购价，带来价格的支撑； 数据来源：IFINDMS银河期货 从生产端看 一方面，11月之前矿石供应偏紧抑制产量释放，一方面中原地区矿石尚且维持偏紧的局面，另一方面，进口矿受几内亚雨季影响发运的因素还在延续； 另一方面，环保限产及检修抑制产量释放，进入秋冬季后，北方地区环保减 产的事件会络绎不绝，虽然短暂的停焙烧对实际最后的产量影响有限，但是会导致阶段性发货减少，现货市场紧张； 数据来源：IFIND SMM 数据来源：IFIND SMM 供需错在短缺 截至10月16日，氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8375万吨；电解铝建成产能4,461.1万吨，运行产能4,307万吨；按照1.93生产系数及200万吨非铝估算，当前氧化铝理论需求约8500万吨运行产能，供需短期呈现短缺的格局，存在约年化125万吨年化产能的供需短缺； （二）远期预期较弱 从需求端看，电解铝产能天花板同样是氧化铝需求的产能天花板，未来氧化铝需求端的封顶本身就是较大的利空；而近期秋冬季电解铝减产的风险存在，同样也是氧化铝需求的潜在利空点； 从供应端来看，不仅仅当下的开工率维持较低的水平，而且未来氧化铝的新增产能仍然较多，2024、2025年国内预计仍有360、520万吨产能要投产释放；海外有380、555万吨产能要释放，远期洗牌的压力仍然存在； 此外，Q3利多的期现套利在后期逐渐转为利空因素，8、9月份生产的仓单在春节前后即将过仓单保质期而不得不拉出仓库销售，从之前的消费转为后面的供应，形成后期的利空点。 数据来源：IFIND 第三部分投资逻辑或交易策略 一、影响价格波动的主要因子分析 复盘过去一段时间的氧化铝价格涨跌驱动，影响价格涨跌的因子按照影响大小可以列为5类，海外减产、成本驱动、国内减产、需求变动、铝价波动； 如下图： 数据来源：IFIND 二、中短期交易策略分析 从短期而言，氧化铝的供需基本面整体偏紧，但是从更大的格局来看，氧化铝维持宽松的局面，而宽松的局面之下，成本端在定价的逻辑中就会占据主导地位。而当前的偏紧的现实会通过现货市场、政策干扰来影响情绪和提振价格，所以短期内预计氧化铝价格或将维持区间震荡的格局，在成本线上方震荡为主；而中长期伴随干扰的减少，价格在宽松的氧化铝的压制下，会再度回归到高边际成本区间上下进行博弈，甚至回归到高边际成本线下方。 数据来源：IFIND 高成本区间看山西河南，预计Q4山西河南地区成本在2800~3000之间，前高后低，那么氧化铝的价格下限会向该区间靠拢，冲高回落的概率更大一些；价格高位看电解铝的接受程度及意外事件的干扰程度，但多数都是短期的干扰，目前尚未看到有支撑价格大涨的驱动，因投机情绪提升的价格难长期有效；Q4预计仍可高抛低吸，在2900~3200的震荡区间波段操作，长期保值单子可以在震荡区间上沿逐渐布局2402合约及后续的空单。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8 Jianguomenwai Street, Beijng, P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：www.yhqh.com.cn