2023年中报点评：高基数下符合预期，期待环比改善

维持增持评级。C端拉动收入环比提速，高基数下短期B端与盈利能力承压，期待进一步改善。根据中报业绩，下调2023-2025年EPS至0.86（-0.24）、1.12（-0.10）、1.38（-0.09）元，预计2023-2025年扣非EPS为0.78、0.97、1.20元，参考行业可比估值及考虑未来环比改善趋势，给予2023年扣非EPS37X，下调目标价至30元（前值36.53）。 收入环比改善，业绩符合预期。2023H1营收7.37亿元、同比+7.57%，归母净利0.82亿元、同比-30.48%，扣非净利0.67亿元、同比-28.19%； 对应Q2单季营收4.18亿元、同比+11.14%，归母净利0.41亿元、同比-64.85%，扣非净利0.47亿元、同比-13.97%。 C端迎领恢复，B端与盈利能力高基数下承压。Q2单季度特许加盟、直营门店、团餐分别实现3.25亿、0.07亿、0.82亿，分别同比+34.28%、-37.42%、-30.23%，C端加盟业务恢复积极，Q2华东、华南、华北、华中分别净增82、66、11、41家，华东以外地区发展提速；团餐高基数效应明显。Q2毛利率同比-2.78pct至26.7%，主要系2022Q2产品结构和原材料低成本影响基数较高，Q2费用率平稳，最终Q2扣非净利同比-3.26pct至11.2%，盈利能力同比承压、环比改善。 B、C并举，改善可期。公司加盟基本盘开店与单店持续推进，2023年6月进一步开辟湖南市场，团餐业务短期高基数影响明显，未来仍有较大空间。下半年期待环比改善，未来产能建设持续推进支撑远期发展。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅波动、食品安全风险等。 收入环比改善，业绩符合预期 2023H1实现营收7.37亿元、同比+7.57%，归母净利0.82亿元、同比-30.48%，扣非净利0.67亿元、同比-28.19%；对应Q2单季营收4.18亿元、同比+11.14%，归母净利0.41亿元、同比-64.85%，扣非净利0.47亿元、同比-13.97%。 图1：收入环比改善 图2：高基数扣非下滑 C端积极恢复，B端高基数下承压 Q2单季度分渠道看，特许加盟销售、直营门店销售、团餐销售收入分别3.25亿、0.07亿、0.82亿，分别同比+34.28%、-37.42%、-30.23%，C端加盟业务恢复积极，Q2净增门店200家，其中华东、华南、华北、华中分别净增82、66、11、41家，华东以外地区发展迎来提速；团餐高基数效应明显，团餐占收入比重20.5%（2022H1同期为31.3%）；分地区看，华东、华南、华中、华北收入分别3.50亿、0.28亿、0.25亿、0.14亿，分别同比+8.28%、+24.48%、33.37%、+32.30%。合计来看，2023H1分特许加盟销售、直营门店销售、团餐销售收入分别5.63亿、0.14亿、1.51亿，分别同比+18.71%、-25.54%、-17.10%。 表1：C端积极恢复，B端高基数下承压 表2：C端开店积极恢复 费用相对平稳，盈利端略有承压 Q2毛利率同比-2.78pct至26.7%，主要系2022Q2同期产品结构和原材料低成本影响基数较高，Q2销售费用率同比-0.41pct至5.1%、管理费用率同比+0.64pct至8.5%，最终Q2扣非净利同比-3.26pct至11.2%，盈利能力环比迎来修复。 图3：费用平稳运行 图4：高基数下盈利能力承压 C端开疆拓土，B端仍有潜力，环比改善可期 公司加盟基本盘持续双重优化，一方面2023年加速开店，且立足华东持续实现外埠区域拓展，2023年6月进一步开辟湖南市场，华南整体协同效应有望进一步凸显，另一方面通过优化产品结构、强化精细化管理、外卖赋能门店等方面提升单店模型。团餐业务短期高基数影响明显，未来仍有较大空间。下半年期待环比改善，未来产能建设持续推进支撑远期发展。 维持增持评级。C端拉动收入环比提速，高基数下短期B端与盈利能力承压，期待进一步改善。根据中报业绩，下调2023-2025年EPS至0.86（-0.24）、1.12（-0.10）、1.38（-0.09）元，预计2023-2025年扣非EPS为0.78、0.97、1.20元，参考行业可比估值及考虑未来环比改善趋势，给予2023年扣非EPS 37X，下调目标价至30元（前值36.53） 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅波动、食品安全风险等。