Q2业绩显著修复，看好全年复苏

业绩简评 2023年8月9日,公司发布23年中报，23年H1营收55.2亿元/yoy+13.7%，归母净利22.3亿元/yoy+59.0%；2Q23收入29.4亿/yoy+53.8%，归母净利12.9亿/yoy+171.8%。 经营分析 收入：Q2显著修复，主要系消费品投放恢复。1）Q2收入环 比+14.3%，同比增速较Q1提高66.2pct；H1日用消费品行业收入33.4亿元，同比+29.7%，预计主要由于消费复苏及年中大促的推动；交通、娱乐及休闲行业也拉动了收入增长，H1收入同比增速分别为47.2%、22.8%。2）分投放渠道看，梯媒明显修复，H1收入同比+15.2%至51.3亿元，影院媒体投放在恢复中，降幅较22年收窄50.4pct至3.8%，主要由于交通行 人民币(元)成交金额(百万元) 业收入接近2倍的同比增速（yoy+182.7%）拉动。 盈利：高经营杠杆+降本增效，盈利增幅远大于收入。H1归母净利润增速显著高于收入，归母净利率同比+10.9pct至40.35%，Q2提升17.8pct至43.5%，主要由于公司营业成本 中70%左右时媒体租赁成本，较刚性，经营杠杆高，收入体量扩大后，能撬动更多利润，H1毛利率同比提升4.98pct至63.9%，Q2毛利率提升13.6pct至65.8%，加之降本增效效果显著，H1、Q2管理费率同比降低2.15、3.02pct。 全年复苏可期，关注消费及汽车行业投放、海外扩张。1）上 公司基本情况（人民币） 半年广告市场投放呈现修复态势，CTR数据显示今年上半年广告市场同比+4.8%，电梯LCD和海报均同比上涨两位数，广告行业顺周期，广告主投放意愿有望随消费进一步复苏；2）消费基本盘和交通行业投放显著复苏中，预计下半年随消费修复，及电商节、车型发布等重要投放节点，这两个行业将进一步贡献增量；3）国内点位扩张稳步推进中，且重点在高线城市，海外扩张速度快于国内，一线、二线、三线及以下城市，23年7月底自营电梯电视媒体媒体量较22年底同比 +8.7%/9.1%/3.8%，同期境外自营电梯电视媒体量提升12.1%。 盈利预测、估值与评级 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 220810 成交金额分众传媒沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,836 9,425 12,914 15,205 17,122 营业收入增长率 22.64% -36.47% 37.02% 17.74% 12.61% 归母净利润(百万元) 6,063 2,790 4,862 6,124 6,954 归母净利润增长率 51.43% -53.99% 74.26% 25.96% 13.55% 摊薄每股收益(元) 0.420 0.193 0.337 0.424 0.482 每股经营性现金流净额 0.66 0.46 4.23 21.88 21.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 32.99% 16.46% 22.38% 22.13% 20.20% P/E 19.51 34.58 22.07 17.52 15.43 P/B 6.44 5.69 4.94 3.88 3.12 我们预计公司23-25年归母净利为48.62/61.24/69.54亿元，对应PE为22.07/17.52/15.43倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,097 14,836 9,425 12,914 15,205 17,122 货币资金 4,730 4,296 3,280 4,442 10,249 16,936 增长率 22.6% -36.5% 37.0% 17.7% 12.6% 应收款项 3,864 3,155 1,654 2,431 2,474 2,253 主营业务成本 -4,447 -4,817 -3,797 -4,210 -4,660 -5,154 存货 5 10 13 15 17 18 %销售收入 36.8% 32.5% 40.3% 32.6% 30.7% 30.1% 其他流动资产 2,690 4,250 7,540 10,323 10,766 11,454 毛利 7,650 10,020 5,628 8,704 10,544 11,968 流动资产 11,289 11,711 12,488 17,210 23,505 30,661 %销售收入 63.2% 67.5% 59.7% 67.4% 69.4% 69.9% %总资产 52.2% 45.8% 49.5% 58.1% 65.4% 70.7% 营业税金及附加 -63 -80 -178 -249 -293 -330 长期投资 4,593 6,141 5,591 5,701 5,751 5,801 %销售收入 0.5% 0.5% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 固定资产 1,164 920 597 640 735 818 销售费用 -2,150 -2,658 -1,779 -2,348 -2,706 -3,048 %总资产 5.4% 3.6% 2.4% 2.2% 2.0% 1.9% %销售收入 17.8% 17.9% 18.9% 18.2% 17.8% 17.8% 无形资产 210 195 202 202 203 204 管理费用 -684 -503 -609 -695 -811 -907 非流动资产 10,357 13,845 12,751 12,409 12,451 12,711 %销售收入 5.7% 3.4% 6.5% 5.4% 5.3% 5.3% %总资产 47.8% 54.2% 50.5% 41.9% 34.6% 29.3% 研发费用 -103 -89 -69 -81 -88 -99 资产总计 21,646 25,555 25,239 29,619 35,956 43,371 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 61 2,022 2,068 2,039 2,108 2,215 息税前利润（EBIT） 4,650 6,690 2,992 5,331 6,645 7,583 应付款项 2,017 1,557 3,328 2,797 2,901 3,229 %销售收入 38.4% 45.1% 31.7% 41.3% 43.7% 44.3% 其他流动负债 2,071 2,191 1,576 1,860 2,162 2,431 财务费用 127 169 110 125 120 258 流动负债 4,148 5,770 6,972 6,697 7,170 7,874 %销售收入 -1.0% -1.1% -1.2% -1.0% -0.8% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 信用及资产减值损失 -355 -236 -371 -555 -395 -626 其他长期负债 225 1,102 971 807 660 553 公允价值变动收益 47 263 -494 55 40 40 负债 4,374 6,873 7,943 7,504 7,829 8,427 投资收益 310 268 555 627 814 954 普通股股东权益 17,017 18,379 16,949 21,720 27,670 34,418 %税前利润 6.1% 3.5% 15.9% 10.2% 10.5% 10.9% 其中：股本 334 328 328 328 328 328 营业利润营业利润率营业外收支 5,08042.0%-33 7,74552.2%-12 3,50737.2%-7 6,14747.6%-9 7,74150.9%-10 8,79151.3%-12 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 17,627255 21,646 17,835303 25,555 16,726347 25,239 21,417396 29,619 27,337457 35,956 34,055527 43,371 税前利润利润率 5,04741.7% 7,73352.1% 3,50037.1% 6,13847.5% 7,73150.8% 8,77951.3% 比率分析 所得税 -1,046 -1,621 -660 -1,228 -1,546 -1,756 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.7% 21.0% 18.9% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 4,001 6,112 2,839 4,910 6,185 7,023 每股收益 0.273 0.420 0.193 0.337 0.424 0.482 少数股东损益 -3 48 49 49 61 70 每股净资产 1.159 1.273 1.174 1.504 1.916 2.383 归属于母公司的净利润 4,004 6,063 2,790 4,862 6,124 6,954 每股经营现金净流 0.356 0.664 0.464 4.234 21.881 21.390 净利率 33.1% 40.9% 29.6% 37.6% 40.3% 40.6% 每股股利 0.115 0.338 0.420 0.520 0.620 0.720 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.53% 32.99% 16.46% 22.38% 22.13% 20.20% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.50% 23.73% 11.05% 16.41% 17.03% 16.03% 净利润 4,001 6,112 2,839 4,910 6,185 7,023 投入资本收益率 20.99% 25.19% 12.39% 17.47% 17.43% 16.21% 少数股东损益 -3 48 49 49 61 70 增长率 非现金支出 867 3,393 3,385 1,065 746 981 主营业务收入增长率 -0.32% 22.64% -36.47% 37.02% 17.74% 12.61% 非经营收益 -356 -254 -62 -638 -670 -1,008 EBIT增长率 109.14% 43.88% -55.27% 78.17% 24.64% 14.12% 营运资金变动 712 340 536 -3,947 922 26 净利润增长率 113.51% 51.43% -53.99% 74.26% 25.96% 13.55% 经营活动现金净流 5,223 9,590 6,699 1,390 7,184 7,022 总资产增长率 15.83% 18.06% -1.24% 17.36% 21.40% 20.62% 资本开支 -59 -246 -94 592 -1,375 -530 资产管理能力 投资 -2,924 -308 -1,769 -1,000 -500 -500 应收账款周转天数 117.5 81.2 86.2 78.0 76.0 76.0 其他 1,024 -1,876 -1,045 627 814 954 存货周转天数 0.4 0.6 1.1 1.3 1.3 1.3 投资活动现金净流 -1,959 -2,430 -2,909 219 -1,061 -76 应付账款周转天数 42.1 25.0 16.5 20.0 20.0 20.0 股权募