订单短期波动，后续表现值得追踪

业绩简评 2023年8月10日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公 司实现收入7.80亿元（+14.0%，同比，下同）；实现归母净利润 3.11亿元（+20.3%）；实现扣非归母净利润2.65亿元（+11.1%）。分季度来看，2023年Q2公司实现收入3.79亿元（+20.9%）；实现归母净利润1.37亿元（+24.7%）；实现扣非归母净利润1.16亿元 （+14.7%）。 经营分析 受多方面因素影响，订单有所波动。分产品来看，2023年H1公司 硬性角膜接触镜收入3.83亿元（+10.9%）；护理产品收入1.22亿 元（-7.9%）；医疗收入1.31亿元（+18.5%）；普通框架镜及其他收入1.41亿元（+51.2%）。普通框架镜及其他产品增幅超过50%，主要来自于新并表子公司的医疗设备和耗材的销售收入，去掉这一影响，增幅为18.91%。公司镜片订单在经历3月和4月高增长 人民币(元)成交金额(百万元) 后，5-6月有所滑落。根据公司半年报披露，原因有：1）OK镜竞 争加剧；2）减离焦框架眼镜营销管控较松，终端眼镜店数量较多，部分近视儿童选择其作为矫正工具；3）居民消费较预期疲软，未出现报复性的消费。护理品上半年总体订单量下降，与竞争加剧、电商平台销售份额提高、公司调整产品结构等原因有关。 总体毛利率平稳，利润端受非业务性因素影响。2023年H1，公司 销售费用率为21.3%（+1.06pcts）,管理费用率为5.8% 公司基本情况（人民币） （-2.47pcts），研发费用率为2.4%（-0.04pcts），总体毛利率为75.6%（-0.74pcts），净利率为44.76%（+3.08pcts）。产品毛利率方面，新并表子公司的收入，拉低了普通框架镜及其他产品的毛利率（-7.58pcts），去除影响后毛利率为65.95%，与去年同期相当。归母净利润增速高于营业收入增速，两个增高且非业务性的因素分别是：1）股权激励计划分摊费用同比减少约1500万元；2） 闲置资金理财收益同比增加3177万元。 盈利预测、估值与评级 三季度是配镜高峰，看好公司业绩恢复，产品研发和终端建设稳步推进，亦有望在未来助力公司业绩增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.20/10.69/13.59亿元，同比增长31.52%、30.36%、27.10%，EPS分别为0.92、1.20、1.52元，现价对应PE 51.00 45.00 39.00 33.00 27.00 220810 成交金额欧普康视沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,295 1,525 2,020 2,630 3,405 营业收入增长率 48.74% 17.78% 32.44% 30.18% 29.49% 归母净利润(百万元) 555 624 820 1,069 1,359 归母净利润增长率 28.02% 12.44% 31.52% 30.36% 27.10% 摊薄每股收益(元) 0.652 0.697 0.917 1.195 1.519 每股经营性现金流净额 0.67 0.65 1.85 1.31 1.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.04% 14.74% 16.50% 17.99% 18.84% P/E 87.96 51.22 34.46 26.43 20.80 P/B 22.02 7.55 5.69 4.76 3.92 为34/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示 医疗事故风险，行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险，视光服务终端建设不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 871 1,295 1,525 2,020 2,630 3,405 货币资金 326 656 953 2,431 3,150 3,844 增长率 48.7% 17.8% 32.4% 30.2% 29.5% 应收款项 158 181 268 324 423 512 主营业务成本 -187 -302 -353 -477 -628 -815 存货 72 106 124 157 171 215 %销售收入 21.5% 23.3% 23.1% 23.6% 23.9% 23.9% 其他流动资产 1,094 961 2,425 1,707 1,809 2,041 毛利 684 993 1,173 1,544 2,002 2,590 流动资产 1,651 1,903 3,769 4,619 5,553 6,612 %销售收入 78.5% 76.7% 76.9% 76.4% 76.1% 76.1% %总资产 74.6% 64.0% 73.6% 74.9% 76.0% 77.2% 营业税金及附加 -9 -12 -13 -26 -34 -44 长期投资 116 294 417 518 599 690 %销售收入 1.1% 0.9% 0.9% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 177 241 286 375 468 545 销售费用 -160 -244 -295 -414 -485 -661 %总资产 8.0% 8.1% 5.6% 6.1% 6.4% 6.4% %销售收入 18.4% 18.8% 19.4% 20.5% 18.5% 19.4% 无形资产 231 329 384 419 454 488 管理费用 -74 -103 -126 -181 -250 -330 非流动资产 562 1,069 1,349 1,550 1,754 1,951 %销售收入 8.5% 8.0% 8.3% 9.0% 9.5% 9.7% %总资产 25.4% 36.0% 26.4% 25.1% 24.0% 22.8% 研发费用 -19 -27 -34 -63 -64 -108 资产总计 2,213 2,972 5,119 6,169 7,308 8,563 %销售收入 2.2% 2.1% 2.2% 3.1% 2.5% 3.2% 短期借款 1 49 74 219 218 0 息税前利润（EBIT） 421 607 704 859 1,168 1,447 应付款项 142 122 141 294 379 503 %销售收入 48.4% 46.9% 46.2% 42.5% 44.4% 42.5% 其他流动负债 66 133 131 159 233 292 财务费用 1 -4 7 19 34 56 流动负债 210 303 346 672 830 795 %销售收入 -0.1% 0.3% -0.5% -0.9% -1.3% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 2 2 2 其他长期负债 12 133 177 152 152 152 公允价值变动收益 8 10 26 5 6 6 负债 222 436 523 824 981 947 投资收益 44 71 64 40 40 35 普通股股东权益 1,752 2,216 4,230 4,972 5,943 7,213 %税前利润 9.5% 10.4% 8.1% 4.3% 3.2% 2.3% 其中：股本 608 851 895 895 895 895 营业利润 474 685 799 930 1,256 1,552 未分配利润 988 1,153 1,595 2,326 3,297 4,566 营业利润率 54.4% 52.9% 52.4% 46.1% 47.8% 45.6% 少数股东权益 239 320 365 373 383 403 营业外收支 -12 -1 -3 0 1 1 负债股东权益合计 2,213 2,972 5,119 6,169 7,308 8,563 税前利润利润率 46253.1% 68452.8% 79552.2% 93146.1% 1,25747.8% 1,55345.6% 比率分析 所得税 -18 -92 -99 -102 -177 -174 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.9% 13.5% 12.4% 11.0% 14.1% 11.2% 每股指标 净利润 444 592 697 828 1,079 1,379 每股收益 0.714 0.652 0.697 0.917 1.195 1.519 少数股东损益 11 37 73 8 10 20 每股净资产 2.885 2.605 4.727 5.556 6.641 8.060 归属于母公司的净利润 433 555 624 820 1,069 1,359 每股经营现金净流 0.618 0.675 0.645 1.851 1.308 1.633 净利率 49.8% 42.8% 40.9% 40.6% 40.7% 39.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.110 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.73% 25.04% 14.74% 16.50% 17.99% 18.84% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 19.58% 18.66% 12.19% 13.30% 14.63% 15.87% 净利润 444 592 697 828 1,079 1,379 投入资本收益率 20.32% 20.32% 13.20% 13.74% 15.33% 16.87% 少数股东损益 11 37 73 8 10 20 增长率 非现金支出 36 39 48 61 76 93 主营业务收入增长率 34.59% 48.74% 17.78% 32.44% 30.18% 29.49% 非经营收益 -52 -80 -104 -43 -28 -31 EBIT增长率 44.40% 44.06% 16.02% 21.95% 36.00% 23.89% 营运资金变动 -53 23 -63 810 43 19 净利润增长率 41.20% 28.02% 12.44% 31.52% 30.36% 27.10% 经营活动现金净流 375 574 578 1,656 1,171 1,461 总资产增长率 37.79% 34.32% 72.20% 20.52% 18.46% 17.18% 资本开支 -94 -137 -126 -147 -192 -192 资产管理能力 投资 -237 -16 -1,573 -98 -178 -287 应收账款周转天数 50.7 42.1 43.9 48.6 49.1 46.1 其他 48 52 44 40 40 35 存货周转天数 123.0 107.8 118.9 120.0 99.4 96.1 投资活动现金净流 -282 -101 -1,655 -205 -329 -444 应付账款周转天数 67.5 49.3 44.7 63.0 65.0 65.0 股权募资 61 28 1,569 11 0 0 固定资产周转天数 70.2 51.5 48.2 43.4 39.4 33.3 债权募资 1 -1 8 122 -1 -218 偿债能力 其他 -52 -227 -276 -106 -122 -106 净负债/股东权益 -65.55% -51.50% -48.27% -66.45% -70.68% -73.31% 筹资活动现金净流 10 -200 1,300 27 -123 -324 EBIT利息保障倍数 -655.8 160.2 -100.7 -46.4 -34.0 -25.8 现金净流量 103 273 223 1,478 719 694 资产负债率 10