业绩加速修复，核心产品持续突破

核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.76亿（+41.97%），实现归母净利润-129万元，扣非净利润-5716万元，均同比减亏。 ⚫境内外业务同时发力，上半年业绩加速修复。2023Q2，公司实现营收1.60亿（+48.32%），归母净利润1638万元（去年同期-1668万元），单季的营收增速较Q1的34.02%进一步提高。上半年公司业绩取得较快修复主要得益于境内外业务的同时发力：1>境内商业市场：2023H1公司境内商业市场实现收入1.56亿元（+30.89%），行业大客户深度服务加区域市场覆盖下沉的业务布局成效初显；2>境外市场：2023H1公司境外市场实现收入0.68亿元（+109.16%），收入高增一方面得益于疫情阻碍逐渐消退、外币汇率变化等外部因素催化，另一方面是公司持续推进的海外本地化布局及全球渠道商网络体系建设成果逐步体现。2023H1，公司直销/经销收入分别实现30.41%/61.18%的同比增长。 ⚫公司技术持续迭代，核心产品稳健增长。2023H1公司自产软件收入2.49亿元（+36.85%）。分产品来看：1>公司2DCAD产品上半年实现收入1.77亿（+35.21%），占公司自产软件收入的71.22%，依旧是公司营收的基本盘。公司上半年发布ZWCAD2024与ZWCADLinux2024两款新品，对ZWCAD关键核心技术持续进行强化。2>公司3DCAD产品上半年实现收入0.68亿（+35.08%），其中企业板块的ZW3D收入增速达46.96%。公司上半年发布了ZW3D2024，提升了设计-仿真-制造一体化能力，并强化复杂场景设计支撑能力。3>公司CAE产品上半年实现收入256.04万（去年同期为7.43万）。公司上半年发布了CAE新产品ZWSim2024，进一步拓展了CAE前后处理能力、多物理场求解能力和平台的集成能力。 ⚫公司持续推进新一代高端三维CAD产品和云产品的研发。1>悟空平台是公司正在打造的新一代高端三维CAD产品，上半年取得了显著的进展，公司也正式对外发布了1.0版本，具备支持草图设计、参数化建模、装配设计、协同设计、大体量装配等场景的能力。此外公司还落地了基于悟空平台的BIM协同设计平台软件，这也是悟空平台的首个行业应用产品；2>公司的Cloud2D产品持续优化产品性能和拓展产品能力，进一步提升大场景下的图形渲染效率，增强看图审图功能；Cloud3D产品重点增强了渲染引擎能力，目前已支持万级装配的流畅显示，初步具备大装配场景设计能力，其核心组件针对国产服务器与国产操作系统进行了适配。 证券分析师浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050004 证券分析师谢忱xiechen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522090004 盈利预测与投资建议 证券分析师陈超021-63325888*3144chenchao3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050002 ⚫根据公司2023年中报，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.00、1.93、2.90亿元（原23-24年预测为2.52、3.30亿元，下调自产软件收入、上调费用率预测），对应每股收益分别为0.83、1.59、2.39元。采用DCF估值，对应目标价192.00元，维持买入评级。 风险提示 联系人杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 联系人覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn联系人宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn ⚫市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期、估值水平波动风险。 盈利预测 上调公司23-24年销售、研发费用率预测，主要系2022年公司受宏观经济环境以及下游需求波动等不利因素影响，总体收入不及原预期，因此我们下调了未来收入预期，进而导致未来费用率的预测提升（收入预测变化带来费用摊薄的变化）；23-24年管理费用率预测有小幅调整，主要也是收入预测变化带来费用摊薄的变化。 根据公司2023年中报，我们对23-24年收入预测做出调整，主要调整内容及原因如下： 1>下调公司23-24年自产软件收入预测，主要系2022年公司受宏观经济环境以及下游需求波动等不利因素影响，导致上述业务增速不及原预期； 2>上调公司23-24年外购产品、受托开发与技术服务业务毛利率预测，主要系2022年上述业务毛利率高于原预期，未来有望保持稳定。 投资建议 DCF估值：根据公司2023年中报，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.00、1.93、2.90亿元（原23-24年预测为2.52、3.30亿元，下调自产软件收入、上调费用率预测），对应每股收益分别为0.83、1.59、2.39元。采用DCF估值，对应目标价192.00元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期、估值水平波动风险。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有中望软件(688083，买入)达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。