收入利润稳步增长，连接AI赋能新应用

投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收6.7亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比增长2.1%；其中Q2单季度实现营收3.5亿元，同比增长7.4%，环比增长9.7%，实现归母净利润0.3亿元，同比下滑5.5%，环比增长7.7%，符合市场预期。 上半年业绩稳步增长，库存水平进一步下降。上半年公司收入与利润均实现了稳步增长，其中境内占比72.1%，海外业务受到俄乌战争等国际环境影响占比有所下降，总体来看境内客户需求优于海外客户，前五大客户占比约29.2%。 产品结构方面，芯片占比33.2%，模组占比65.6%。毛利率方面，上半年公司综合毛利率约40.8%保持稳定，芯片与模组的毛利率分别为47.5%与37.5%。 库存方面，存货从一季度的3.85亿元，进一步下降至二季度的3.46亿元，在正常水平下进一步优化下降。 旗舰产品C3S3快速增长，连接云端AI赋能新应用。公司ESP32-S系列产品从S3开始进一步强化AI方向的应用，增加用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，开发者可以通过这些向量指令实现高性能图像识别和语音唤醒等功能。上半年公司S3系列产品在LCD屏应用与AI语音控制市场需求出现显著增长，此外，公司的WiFi产品可以搭配三方复杂的AI算法，实现云端AI与物联网终端设备的结合。目前公司S3产品已有对接OpenAI的ChatGPT、百度“文心一言”等云端应用的实例，未来伴随AI应用的进一步成熟，也将进一步促进WiFi连接的需求。在C系列产品方面，公司C6产品可提供WiFi6技术， C5 为公司首颗2.4&5GHz双频Wi-Fi 6产品。上半年S3与C3产品已成为新一代旗舰产品，为公司业绩长期增长带来有力支撑。 H2 支持Matter进入量产阶段，P4开拓SoC新应用领域。公司 H2 产品立足IEEE 802.15.4拓展Thread/Zigbee产品线，补全和完善公司连接标准，赋能Matter应用，产品有望在三季度进入批量生产阶段。此外，公司上半年发布ESP32-P4，该产品是一颗包含双核400MHzRISC-V架构的SoC，具备H.264编码与AI拓展指令集，代表公司从连接类的WiFiMCU产品进一步向处理类的SoC深入布局。P4还支持多样化的HMI，同时新增MIPICSI和MIPIDSI接口，将适配下一代嵌入式人机交互应用，并提供边缘计算能力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.94元、2.73元、3.80元，对应PE分别为57倍、41倍、29倍。给予公司2024年50倍PE，对应目标价136.50元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：伴随公司芯片业务C3、S3等旗舰产品放量， H2 与P4逐步导入客户，假设公司芯片业务2023-2025年销量同比增长30%、25%、25%，价格同比增长2%、3%、3%，毛利率逐步提升至47.5%、49.1%、50.6%。 假设2：近年来公司模组业务占比持续提升，且高端模组出货量增长带动毛利率持续改善，假设公司模组业务2023-2025年销量同比增长保持20%，价格同比增长3%、2%、2%，毛利率逐步提升至37.6%、38.2%、38.8%。 假设3：公司软件业务厚积薄发，Rainmaker云平台未来有望持续贡献业绩，假设公司其他业务2023-2025年销量同比增长保持30%，价格保持不变，毛利率维持54%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取IC设计行业中的三家主流公司，2024年四家公司平均PE为47倍。鉴于智能物联网AIoT行业未来有望伴随经济复苏，且公司多款新品即将进入批量导入阶段，未来三年公司归母净利润复合增长率为46.2%，优于行业，给予公司2024年50倍PE，对应目标价136.50元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值