IPO专题：新股精要-国产低压变频器领先企业众辰科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的低压变频器生产企业，坚持“成本领先”经营战略，有望受益于低压变频器国产替代进程。公司募投扩产打破产能瓶颈，技术储备丰富有望进一步提升产品丰富度，持续带来新盈利增长点。（2）公司本次公开发行股票数量为3719.2963万股，发行后总股本为14877.1851万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金金额9.80亿元，本次募集项目将帮助公司实现变频器、伺服系统产能突破，扩展公司产品的应用场景， 提高公司整体竞争力。 主营业务分析：公司主营业务为低压变频器和伺服系统的研发、生产和销售。2020~2022年营收及净利润复合增速分别为-7.46%和-8.85%，其中2022年业绩有所下滑，主要受当年经济增速放缓、主要生产经营地上海经营活动受限影响。公司2020~2022年毛利率分别为45.53%、43.82%和41.36%，受行业竞争加剧公司下调产品价格和原材料涨价影响，公司毛利率小幅下降，期间费用率总体保持稳定。 行业发展及竞争格局：节能减排是我国经济和社会发展的一项长远战略，变频器是重要节能设备行业需求向好，国内低压变频器市场规模2025年有望达到334.81亿元。在国内变频器市场中，以ABB、西门子为代表的欧美品牌占据了大部分的高端市场，国产变频器市场份额有所提升。公司目前已掌握低压变频器及伺服系统关键技术并实现产业化，同时具备成本优势，2022年低频变压器市占率1.78%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C40仪器仪表制造业”近一个月（截至2023年8月7日）静态市盈率为39.10倍。公司专注于低压变频器和伺服系统的研发、生产和销售。根据招股意向书披露 ，选择汇川技术 （300124.SZ）、 英威腾 （002334.SZ）、 蓝海华腾（300484.SZ）、伟创电气（688698.SH）、正弦电气（688395.SH）作为可比公司截至2023年8月7日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为38.84倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为26.97倍和19.62倍。 风险提示：1）宏观经济波动的风险；2）下游应用行业增速放缓导致业绩波动的风险。 1.众辰科技：国产低压变频器领先企业 公司是国内领先的低压变频器生产企业，坚持“成本领先”经营战略，有望受益于低压变频器国产替代进程。公司主要产品包括低压变频器和伺服系统，自主研发和生产的“众辰”品牌低压变频器、 伺服系统等产品功率范围覆盖0.4kW-1200kW，广泛应用于空压机、塑料机械、工程机械、机床工具、化工机械、矿用机械等行业。公司在低压变频器领域竞争实力较强，2020~2022年，公司在低压变频器市场占有率为2.57%、2.12%和1.78%。公司坚持技术创新战略，在低压变频器及伺服系统领域均拥有核心技术及自主知识产权，掌握包括交流电机V/F控制技术、交流电机矢量控制技术等核心技术，均已实现产业化 。公司自成立以来就坚持“成本领先”的经营战略，在保持产品性能稳定的基础上，不断优化产品结构设计，降低物料成本；在生产管理方面， 提升产线自动化水平，采用精益生产等方式不断地降低产品的生产制造成本，同时公司将部分经济型机型及非核心工序采用委外加工的方式生产，有效降低了生产制造成本，公司产品性价比较高，毛利率高于同业可比公司。目前，以ABB、西门子为代表的欧美系品牌仍占领大部分低压变频器领域市场份额，伴随国内工业自动化行业发展取得明显进步，国产替代进程加快，公司作为国产低压变频器领先企业有望进一步占领市场份额。 公司募投扩产打破产能瓶颈，技术储备丰富有望进一步提升产品丰富度， 持续带来新盈利增长点。2020~2022年，公司产能利用率分别为100.54%、106.98%和90.76%，处于饱和状态，产能瓶颈对公司进一步实现规模扩张形成掣肘。根据招股书披露，本次募投项目中，两个扩产能项目“变频器及伺服系统产业化建设项目”和“变频器、伺服系统、电梯及施工升降机系统集成生产基地建设项目”预计分别于2023年10月和12月完工验收后陆续进行投产，共将新增变频器类产能72万台/年、伺服系统类产能3.7万台/年、电梯及施工升降机系统产品产能0.8万台/年，产能逐步释放后将极大程度缓解公司产能紧张情况，进一步打开业绩增长空间。此外，公司技术储备丰富，截至2023年1月31日，在研项目包括立式注塑机控系统、液压比例方向阀控制器、AWS系列风电变桨集成式控制器、智能驾驶施工升降机变频一体机等 ，有望助力公司持续推出新产品，带来新营收增长。此外，公司伺服系统目前仍处于起步阶段，2023年推出新产品US800在上半年实现销售，有望带动伺服系统收入放量，成为公司业绩提升主要推动力之一。 2.主营业务分析及前五大客户 国内经济增速放缓降低客户需求导致公司2022年营收小幅下降，2020~2022年公司营收和净利润复合增速分别为-7.46%和-8.85%。公司主要产品包括低压变频器和伺服系统，其中变频器贡献98%以上收入，伺服系统收入占比较小。2020~2022年，公司营业收入分别为6.26亿元、6.21亿元和5.36亿元，年均复合增速-7.46%；归母净利润分别为1.81亿元、1.97亿元和1.50亿元，年均复合增速-8.85%。2021年，公司营业收入较2020年基本持平，主要是受制于产能，且行业竞争加剧导致公司降低部分产品价格。2022年，公司营收有所下滑，主要是由于公司主要生产经营地位于上海市，2022年上半年公司生产、销售等经营活动受到一定影响，另外，2022年国内经济增速有所放缓，公司部分客户的需求出现下降。伴随国内经济形势回暖，公司营收将稳健增长，2023年1~6月，公司实现营业收入3.06亿元，同比增长15.06%，实现净利润0.94亿元，同比增长32.71%。 图1：国内经济放缓导致2022年公司营收小幅下降 图2：变频器业务收入占比超九成 受原材料采购价格上升及市场竞争加剧导致公司下调定价的影响，公司毛利率有所下降。2020~2022年，公司毛利率分别为45.53%、43.82%和41.36%，略有下降。其中，公司2021年毛利率下降主要受市场竞争加剧、同行业可比公司竞品价格下降，公司下调部分变频器产品价格影响；2022年毛利率下降主要受单位成本上行及平均单价下降综合影响。 专注技术创新，公司研发费用率逐年提升，期间费用率总体稳定。 2020~2022年公司期间费用率分别为11.56%、12.93%和13.94%，较为稳定。2020~2022年，公司销售费用率分别为3.78%、4.66%和5.27%，呈上升趋势，主要是由于销售人员职工福利薪酬上涨所致； 研发费用率分别为4.20%、4.69%和4.71%，逐年有所提升，主要是因为公司为保证产品质量和市场竞争力，加大研发活动投入。 图3：公司毛利率略有下降 图4：公司2020~2022年期间费用率较为稳定 表1：公司2022年前五大客户 宁波伊迈科思运动控制技术有限公司 1,101.07 12813.47 2.05%23.90% 合计 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.节能减排要求提升推动变频器需求增长 节能减排是我国经济和社会发展的一项长远战略，变频器是重要节能设备行业需求向好，国内低压变频器市场规模2025年有望达到334.81亿元。随着工业化、城镇化进程加快和消费结构持续升级， 我国能源需求刚性增长。改造提升传统制造业，是建立资源节约型、 环境友好型产业的必然选择。变频器靠内部IGBT的开断来调整输出电源的电压和频率，根据电机的实际需要来提供其所需要的电源电压， 实现了对电机转速和转矩的实时调节，在减少不必要的能源浪费的同时提高工业领域的工艺控制水平，进而达到节能、调速的目的，是重要的节能减排设备。在相关政策推动下，变频器市场发展前景广阔， 变频器生产企业也将充分受益于市场的进一步扩容。根据中国工控网数据，2020年至2022年，我国低压变频器市场规模分别达到236亿元、283亿元和290亿元，随着经济运行整体好转，下游需求逐步回暖， 预计2025年市场规模将达到334.81亿元，变频器作为重要的自动化设备将充分受益于市场需求增长。 3.2.欧美品牌占据高端市场优势地位，国产品牌仍有提升空间 在国内变频器市场中，以ABB、西门子为代表的欧美品牌占据了大部分的高端市场，国产变频器市场份额有所提升。在国内变频器市场中，以ABB、西门子为代表的欧美品牌占据了大部分的高端市场， 在技术和品牌认可度上明显超越日系品牌和国产品牌，目前欧美系品牌变频器仍然占据优势地位。2022年，欧美系品牌的市占率占比达51.10%，日系品牌和国产品牌则分别占比10.60%和38.40%。近年来国产品牌变频器市场份额有所提升，2020~2022年，国产低压变频器市场占有率分别为34.2%、37.1%、38.4%，但在产品技术实力和品牌认可度上仍有较大的提升空间。 3.3.公司低压变频器市占率仍有较大提升空间 公司目前已掌握低压变频器及伺服系统关键技术并实现产业化，同时具备成本优势，2022年低频变压器市占率1.78%。目前公司拥有各类技术研发人员99人，授权专利11项，计算机软件著作权22项，在低压变频器和伺服系统等领域均具有核心技术及自主知识产权 ，得到了用户的广泛认可。根据中国工控网数据显示，2020年至2022年，我国低压变频器市场规模分别为236亿元、283亿元和290亿元，公司低压变频器主营业务收入分别为6.06亿元、5.99亿元和5.16亿元，公司在低压变频器市场占有率为2.57%、2.12%和1.78%。 竞争对手：ABB、西门子、三菱电机、安川电机、汇川技术、 英威腾、蓝海华腾、伟创电气、正弦电气 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3719.2963万股，发行后总股本为14877.1851万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年8月9日开始进行询价，并于2023年8月10日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额9.80亿元，本次募集项目将帮助公司实现变频器、伺服系统产能突破，扩展公司产品的应用场景，提高公司整体竞争力。建设项目包括：1）变频器及伺服系统产业化建设项目；2）变频器、伺服系统、电梯及施工升降机系统集成生产基地建设项目；3）研发中心建设项目；4）营销服务网络及信息化升级建设项目；5）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C40仪器仪表制造业”近一个月（截至2023年8月7日）静态市盈率为39.10倍。 公司专注于低压变频器和伺服系统的研发、生产和销售。根据招股意向书披露，选择汇川技术（300124.SZ）、英威腾（002334.SZ）、蓝海华腾（300484.SZ）、伟创电气（688698.SH）、正弦电气（688395.SH）作为可比公司。截至2023年8月7日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为38.84倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为26.97倍和19.62倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况 603275.S H数据来源：年 众辰科技 -7.46% -8.85% 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。注：可比公司总市值及股价截取Wind 年月日收盘价；8 8 、 20232024 2023 均采用PE 一致预期计算；营收规模、净利润规模、总市值均为人民币，股价单位为标的所在市场交易货币。 wind 6.风险提示 （1）宏观经济波动的风险。公司的主要产品变频器和伺服系统是工业自动化设备的重要组成部分，工业自动化设备广泛应用于国民经济的各个领域，公司所处行业与宏观经济形势有一定