银华基金8月大类资产配置报告

使命Our Mission为投资者创造价值Creating value for investors 价值观Our Value坚持做长期正确的事Do what’s right for the long run 股债相对回报率：7月股强债不弱，短债表现优于长债 •股债相对回报率：高于过去52周均线，股市吸引力较今年1—6月回升•8月3日，WIND全A的ERP处于2010年以来的66%分位数，高于过去52周均线；上证综指位于2010年以来的68%分位数•8月3日，1Y和10Y国债收益率分别收报1.74%和2.64%，分别较2022年12月31日的2.1%和2.84%下行36bp和下行20bp 数据来源：WIND，银华基金，数据截至：2023.8.3 目录及主要观点 宏观经济：高频数据改善受到极端天气打断，但政治局会议释放积极信号，夯实经济底部预期。1）高频数据：电影、暑期出行、旅游数据延续向好；2）生产端数据冷热不均，整体较好，除PTA、全钢胎开工率之外的其他开工率普遍上行；3）房地产：商品房成交面积依然低于历年同期，ZZJ会议后二手房挂牌价一线城市止跌；4）价格指数改善，国内猪价与国际油价共振上行，玻璃反弹 A股展望：目前8月内外部环境暂时没有明显的风险点，仍可保持乐观，如有波动不必过于担心。大盘点位快速站稳3250点后冲击3300点反复遇到阻力或有震荡整理的需要，大盘，特别是金融地产交易热度上升较快，拥挤度指标快速上行后有回落风险，但相关指数位置较前期高点仍有明显差距，暂时没有大级别风险。预计近期市场整体风格偏向价值和大盘，低位成长板块也可保持关注，等待风格轮动。总体而言，在下一个观察窗口前（预计是9月中上旬，因为9月下旬有议息会议，届时海外仍有较大不确定性，关系到北向资金，北向是本轮行情的重要参与方之一）或是一轮小的系统性行情机会，或是一次轮动上涨的窗口。行业方面，关注医药反腐 债市展望：基本面和资金面对债市依然有利，风险在于估值面、交易面，如果股市延续反弹对债市影响不利，但预计债市只有急跌风险，没有大跌风险，此外待极端天气后高频指标有望环比改善，届时，债市胜率可能进一步下降，当期位置赔率不高。结构性机会，可关注：1）长-短端期限利差重回高位后回落的机会。2）长、短端分别较各自的历史低点相比，短端较几次历史低点仍有下行空间。预计长债利率中枢会回归MLF利率附近，在2.65%到2.75%的区间或有一定的配置机会 海外市场：惠誉下调美国评级、非农就业数据连续2月低于20万、失业率继续下降至3.5%，多重因素之下，本周美股全线下跌，美债收益率反弹。目前美国的情况更趋复杂，美国的“长牛”行情或暂时未到终点，8月仍有望震荡上行，但是美股的确定性正在下降，预计9月下旬议息会议前后，美股存在调整风险。一方面，惠誉下调美国评级使得全球投资者重新审视美国的“经济和股市”神话，担心这种神话是建立在债务和赤字攀升的基础上，是否已经到了“临界点”，另一方面，就业市场降温，7月非农就业不及预期，可是失业率却进一步下行，薪资增速仍高，使得投资者难以准确评估“增长和通胀”前景，难以准确定价或加大市场波动 宏观经济：商品房成交面积季节性回落 高频数据：暑期出行链数据延续高景气，工业生产表现良好，极端天气影响下，8月第一周需求端数据有所回落 •生产端：工业生产表现良好，航运指数普遍回升，关注8月出口边际改善的可能性。工业生产方面，虽然本周沿海8省发电耗煤量明显回落（可能与天气因素有关），但除PTA、全钢胎开工率之外的其他开工率普遍上行，且数据均高于去年同期水平，或指向工业生产保持稳中向好态势。不过，多用于重型商用车的汽车轮胎全钢胎开工率本周较快走弱，已低于历史同期均值。 •需求端：8月第一周居民消费有所回落，或与极端天气冲击有关，后续关注极端天气影响消退后居民消费能否回归偏强水准。7月末超强台风“杜苏芮”登陆，国内多地暴雨灾害天气频发，居民出行明显受阻：1）汽车消费绝对水平明显回落（7月乘用车零售销量较去年同期降5%），厂家批发及零售同比明显分化；2）电影票房、观影人次等均大幅反季节性下行，绝对水平明显回落；3）本周地产销售总体偏弱，三线城市局部修复 •人员&货物流动：8月第一周整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数回落。不过，全国迁徙指数高位，客运航班流量、主要城市地铁客运量仍处高位，侧面体现出行端的韧性。7月民航旅客量预计较2019年同期增长4.3%，国内运力恢复至2019年115.8%，国内客流恢复至2019的112.5%。截至8月1日，MA7的国际航班（含港澳台）恢复至2019年的48.2%，同比+813.6%。酒店入住率连续第三周创下新高 房地产：截至7月最后一周，二手房挂牌价，一线城市房价止跌，二、三、四线城市房价均继续下跌 上周30城商品房成交面积、100城土地成交面积（4WMA）环比下降，同比降幅扩大，水泥、螺纹钢的表观需求也环比下降，房地产投资持续承压从城市二手房出售挂牌价指数来看，一线城市房价止跌，二、三、四线城市房价均继续下跌。49城商品房成交面积有所回落，绝对水平仍明显低于往年同期水平。分能级来看，一线城市商品房成交面积总量与往年同期水平相当，二、三线城市商品房成交面积明显低于往年同期水平 使命为投资者创造价值 宏观经济高频指标与股债市场走势对比：高频数据的改善受到极端天气打断 日度和周度高频数据下行，有利于债市收益率下行，对股市不利 注：数据来源：WIND，银华基金；数据截止时间：2023.8.4 A股：8月有望延续震荡反弹态势 A股复盘：7月多数指数上涨，上证50涨幅居前，科创50下跌，金融风格领涨，成长板块下跌 •指数层面，7月表现较好的宽基指数是上证50(6.2%)，表现较差的是科创50(-4.2%)。 •行业层面：7月金融风格(11.2%)占优，成长风格(-3.6%)表现靠后。7月涨跌幅排名前五的行业是非银行金融(13.9%)、房地产(12.6%)、综合金融(9.8%)、食品饮料(9.3%)、银行(8.4%)。7月涨跌幅排名后五的行业是传媒(-9.3%)、计算机(-6.6%)、通信(-6.5%)、国防军工(-5.5%)、机械(-4.2%) •向后展望：目前8月内外部环境暂时没有明显的风险点，仍可保持乐观，如有波动也不必过于担心。尽管大盘，特别是金融地产热度上升较快，拥挤度指标快速上行后有回落风险，但相关指数位置较前期高点仍有明显差距，暂时没有大级别风险。预计近期市场整体风格偏向价值和大盘，低位成长板块也可保持关注，等待风格轮动。总体而言，在下一个观察窗口前（9月中上旬，因为9月下旬有议息会议，而海外市场仍有较大不确定性，北向是本轮行情的重要参与方之一）或是一轮小的系统性行情机会，或是一次轮动上涨的窗口。行业层面，重点关注医药反腐的影响 数据来源：WIND，银华基金，数据截至：2023年7月30日 资金面：近期，北上资金加速流入，年内累计净流入金额接近2021年同期 资金面ETF：7月资金逆势流入科创50，上证50反而随着上涨而流出；行业方面，资金大幅流入电子和军工 行业拥挤度月度跟踪：当前拥挤度处于偏高位置的是：地产链、白酒拥挤度较高，或带来短期调整压力 行业估值跟踪：当前估值分位数偏高的行业有：商贸零售（99.6%）、传媒（96%）、消费者服务（91%） 债券：当期阶段债市胜率下降，赔率不足 经济复苏前景仍显谨慎，月初资金面非常宽松，叠加央行官员在发布会上再次提及降准，债市短端偏强震荡 •本周复盘：经济复苏前景仍显谨慎，月初资金面非常宽松，叠加央行官员在发布会上再次提及降准，全周债市偏强震荡 周一，7月31日，现券期货延续弱势，股市早盘冲高拖累债市，不过随着国内主要股指冲高回落，现券期货调整幅度收窄周二，现券期货小幅回暖，国债期货全线小幅收涨，银行间主要利率债收益率普遍小幅下行；隔夜利率下行32bp至1.55%附近周三，现券期货延续暖势，银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好；国债期货小幅收涨；隔夜利率降至1.26%周四，现券期货延续暖势，月初资金面愈发宽松，推动中短券表现更好。经济复苏前景仍显谨慎，短期债市料呈现偏强震荡周五，央行官员在今日发布会上再次提到降准工具，令宽松预期再起。不过央行同时表示要“防止资金套利和空转”，这一表态已有较长时间未被提及，其是否含有“指导”意味还需小心提防。国债期货多数小幅收涨，银行间收益率小幅下行不足1bp •未来展望：近期市场整体处于“股强债不弱”的局面下，不过股债相比，股市吸引力>债市。基本面和资金面对债市依然有利，风险仍是在于估值面、交易面，如果股市延续反弹对债市影响不利，但预计债市只有急跌风险，没有大跌风险。可关注：1）长-短端期限利差重回高位后回落的机会。2）长、短端分别较各自的历史低点相比，短端较几次历史低点仍有下行空间 基本面，有利。本周居民消费有所回落，或与极端天气冲击有关，后续应关注极端天气影响消退后居民消费能否回归偏强水准 政策面，中性。1）8月4日，人民银行发布文件称：机构投资银行间债市有关限制将放宽，有利；2）宏观政策博弈加深，不利资金面,有利。1）银行间资金面延续宽松局面，隔夜回购加权利率仍在偏低位置；2）央行官员提到降准工具，宽松预期再起估值面，不利。1）目前长端收益率水平处于历史低位，基本持平于1YMLF，下行空间有限；2）短端较几次历史低点仍有距离市场面，不利。公募久期下降0.08至3.02 Y，是近3年97%分位数，机构分歧指数极低，交易面较为拥挤，不利 信用债：近1个月3Y期信用债整体表现较好，近一周期限利差整体走阔；非公开产业受到青睐 海外市场：VIX指数攀升，美股波动放大 海外市场（7.31-8.4）：美国的“长牛”行情或暂时未到终点，8月仍有望震荡上行，但美股的确定性正在下降 •港股行业：PE历史分位最高的是可选消费(+75.6%)，对应估值(45.6倍)；最低的是能源(+1.7%)，对应估值(4.8倍) •海外市场点评&展望：惠誉下调美国评级、非农就业数据连续2月低于20万（7月18.7万不及预期）、失业率继续下降至3.5%，多重因素之下，本周美股全线下跌，美债收益率反弹（10Y美债收益率周五收报4.05%）。目前美国的情况更趋复杂，美国的“长牛”行情或暂时未到终点，8月仍有望震荡上行，但是美股的确定性正在下降，预计9月下旬议息会议前后，美股调整的凤霞较高。一方面，惠誉下调美国评级使得全球投资者重新审视美国的“经济和股市”神话，担心这种神话是建立在债务和赤字攀升的基础上，是否已经到了“临界点”，另一方面，就业市场降温，7月非农就业不及预期，可是失业率却进一步下行，薪资增速仍高，使得投资者难以准确评估“增长和通胀”前景，难以准确定价或加大市场波动 免责声明 本文件中，银华基金或银华基金管理指的是银华基金管理股份有限公司。 本资料内容的任何形式的出版，复制，提取，传递和传递都是不允许和未经授权的。 在编写这些文件时，没有考虑任何人的投资目标，财务状况或特殊需要。 这不是要约买卖，不是对买卖任何特定的证券，策略，投资产品或服务的招揽或煽动，也不构成投资建议或推荐。 我们不保证在您收到此文件时，此处所讨论的任何证券将保留在投资组合中。 本文件中所表达的观点和看法如有更改，恕不另行通知，是银华基金管理有限公司出版时的观点和意见。虽然我们认为在本演示文稿发布之日这些信息是正确的，但是对于这种情况，我们不作任何陈述保证，我们也不会接受任何中介或最终用户根据此信息采取任何行动的责任。此处所包含的一些信息，包括任何意见或预测的表述，是从我们认为在我们认为可靠的来源获得的，或是基于我们认为在其制定之日是可靠的来源，但不能得到保证，我们也不担保这些信息的充分性，准确性，可靠性或完整性，也不对此承担责任。这些信息是基于以下理解而给出的：任何对其采取行动或以其他方式改变其立场的人完全承担其自己的风险，而我们不承担任何责任。不