7月通胀数据点评：通胀进入回升通道
——通胀进入回升通道 袁方(S1450520080004)束加沛(S1450523010002) 内容提要 7月PPI同比增速年内首次反弹。考虑到存货去化进程正在结束，未来PPI 环比或将持平，高基数下PPI同比有望逐级抬升，这将带来工业企业利润增速的 温和修复。 7月CPI同比增速转负主要受到食品价格的拖累，而非食品价格表现强于季 节性。考虑到食品价格的波动具有短期性、以及居民消费倾向的温和恢复，未来 CPI同比增速有望触底抬升。 风险提示：（1）地缘政治风险 999563348 一、PPI同比增速年内首次回升 7月PPI环比为-0.2%，较上月回升0.6个百分点；PPI同比-4.4%，较上月回 升1个百分点，今年以来首次回升。 图1：PPI环比和同比，% 分项来看，PPI环比的上行主要集中在石油、金属采矿业等上游行业，黑色和 有色金属冶炼也从低点回升；印刷、医药、计算机电子等中下游行业价格表现依 然偏弱，消费需求不足的影响延续。 尽管8月以来南华工业品指数出现调整，但是其中枢显著高于此前的水平， 这在很大程度上来自于库存去化的力量结束，未来PPI环比回升的趋势可能还会 延续。叠加去年同期的基数效应，未来PPI同比增速有望逐级抬升。而PPI同比 增速的触底回升，往往对应着工业企业盈利的回暖，周期行业盈利的底部或许正 在形成。 二、核心CPI触底反弹 7月CPI同比-0.3%，较上月回落0.3个百分点；环比上升0.2%，低于过去五 年0.42%的环比均值；核心CPI同比0.8%，较上月上升0.4个百分点。 从分项上来看，CPI的回落集中在食品分项，而非食品分项表现强于季节性。 往年7月猪肉和鲜菜价格环比大幅上涨，而今年则环比回落，是拖累食品项 的重要原因。但从7月下旬以来，猪肉价格开始回升，8月份猪肉价格环比或将抬 升，对CPI的拖累将大幅减弱。 教育文化娱乐分项的抬升主要受到旅游价格环比大幅上涨的影响，交通通信 分项则是受到燃油价格上涨的影响，生活用品分项主要是家用器具价格上涨，家 庭服务分项仍然温和。 总体来看，7月份除食品外的CPI强于季节性，服务业出现了边际修复，但并 未扩展到全部行业，消费恢复仍然较为温和，这和疤痕效应有关。随着时间的推 移，居民部门疤痕效应有望缓慢消退，进而推动消费活动温和修复，带来CPI同 比增速的回升。 图2：CPI细项环比，% 团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。
