医药行业中特估专题

医药行业中特估专题 西南证券研究发展中心医药研究团队2023年8月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn 摘要 政策端：国改先行，中特估迎风启航。2020年国企改革三年行动拉开“中特估”序幕，2022年证监会主席易会满提出：把握好不同类上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。国资委、证监会等相继政策落地助力国央企做大做强，“中特估”的核心被市场解读为深化国企改革 ，并对国有上市企业重新估值。 市场端：央国企估值偏低，新发基金贡献增量资金。截至6月30日，国有企业平均估值23倍，民营企业27倍，国有企业估值水平偏低；截至6月30日，市场间国央企ETF产品共计十八只，总规模达291.71亿元，2023年年5月、6月两月间陆续发行七只国央企ETF基金，总规模达128.63亿，占全部国央企ETF产品规模44%。新发基金为央国企市值增长注入增量资金，估值水平有望进一步提升。 公司端：国企改革进一步深化，多线推动提升竞争力。国有企业在历经国企混改三年行动计划后，改革取得一定成效，后续有望迎来新一轮国有企业改革。1）股东变化：实控人变更，为公司发展注入活力；2）完善考核：国资委对国企的考核体系和指标逐步完善。国有企业考核指标将“两利四率”优化为“一利五率”，目标也从”两增一控三提高”进一步转变为“一增一稳四提升”。与此同时，央国企纷纷制定“十四五”规划，中长期业绩增长具有较大的确定性；3）股权激励：通过股权激励实现公司核心管理层利益绑定；4）资产整合：央国企业通过优质资产注入，对外收购 ，实现优质国有资产整合。 投资建议：建议关注正在改革的优质央，国例企如：太极集团、新华医疗、重药控股、卫光生物、 山东药玻、云南白药、同仁堂、达仁堂、上海医药、华润三九等。 风险提示：政策推进不及预期、业绩增长不及预期、资产整合不及预期、股权激励不及预期。 1 “中国特色估值体系” 政策：国有企业价值重估政策频发 40% 11月21日，证监会主席 35%易会满在金 融界论坛年会上讲话，证监会印发 《推动提高 上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》 12月，上交所制 定新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》， 国资委印发《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》 1月，国资委 召开中央企业负责人会议 2月，中国证 监会召开2023年系统工作会议 3月，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，2023年政府工作报告出台，全国政协委员，上交所党委副书记、总经理蔡建春提交《关于央企更好利用资本市场做强做优做大的提案》，上海国资委发布文章《推动价值创造建设世界一流全面提升企业核心竞争力增强核心功能》 5月，《经济日报》发表文章 《“中特估”不能简单理解为直接拔高国企估值》 30% 25% 政策逐步催化 20% 15% 市场上涨 10% 5% 0% -5% 沪深300 Wind中特估指数 中特估政策历程及wind中特估指数收益率变化 2020年9月，政府工作报告明确将实施国企改革三年行动计划，为建立“中特估”奠定基础。2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛上发表演讲，提出多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，是我国资本市场特征和优势，我们应深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。“中特估”的核心被市场解读为深化国企改革，并对国有上市企业重新估值。强调国有上市公司应“练好内功”，国资委、证监会等相继发布提高上市公司价值、利用资本市场做大做强的行动方案，推动中特估行情逐步升温。 数据来源：中国政府网、证监会、国资委、《经济日报》，Wind，西南证券整理2 市场：国有企业估值估值仍有提升空间 国有企业估值低于民企的估值水平 医药生物行业上市公司中，民企数量普遍超过国企。估值方面，市盈率角度下，年初仅中药行业国企PE高于民企；截至2023年6月末，生物制品国企PE超过民企，其余行业国企PE均低于民企。市净率角度下，仅中药和医疗服务国企PB高于民企。 各板块估值变化（TTM,剔除负值，整体法） 行业 数量 市盈率 市净率 国企 民企 国企 （01/02） 民企（01/02） 国企（06/29） 民企 （06/29） 国企（01/02） 民企（01/02） 国企（06/29） 民企（06/29） 医药全行业 70 420 21.31 25.53 23.22 27.10 2.30 3.66 2.42 3.27 化学制药 21 139 28.94 31.31 22.58 30.97 2.05 3.11 1.92 3.07 中药Ⅱ 17 57 29.04 20.52 33.79 23.16 3.72 2.42 4.12 2.42 生物制品 8 46 25.39 31.57 24.54 23.89 2.47 4.23 2.32 3.45 医药商业 14 21 13.60 28.09 15.10 20.32 1.18 2.48 1.39 2.14 医疗器械 9 112 9.50 18.90 12.39 27.42 1.92 4.11 1.88 3.73 医疗服务 1 45 - 32.75 - 27.95 263.36 5.28 304.04 4.07 数据来源：wind，西南证券整理3 注：民营企业国企只有南华生物，该公司估值为负 市场：新发国企央企基金助推行情 自2009年至2021年间有十一只国央企ETF成功发行后，今年5月、6月两月间陆续实现七只国央企ETF基金的募集与发行。截至6月30日，市场间国央企ETF产品共计十八只，总规模达291.71亿元 国央企ETF基金成立时间及规模(2023/06/30) 。其中5、6月设立的七只基金总规模达128.63亿，占全部国央企ETF产品规模44%，新发基金带来更多资金入市，进一步推动“中特估”行情。 证券代码 证券简称 基金成立日 基金规模（亿元） ETF网上现金认购起始日 560170.OF 南方中证国新央企科技引领ETF 2023-06-21 20.00 2023-06-14 563050.OF 易方达中证国新央企科技引领ETF 2023-06-21 12.32 2023-06-14 562380.OF 银华中证国新央企科技引领ETF 2023-06-26 15.87 2023-06-14 560070.OF 汇添富中证国新央企股东回报ETF 2023-05-24 20.16 2023-05-17 561960.OF 招商中证国新央企股东回报ETF 2023-05-24 20.16 2023-05-17 560700.OF 广发中证国新央企股东回报ETF 2023-05-24 20.19 2023-05-17 561580.OF 华泰柏瑞中证中央企业红利ETF 2023-05-18 19.92 2023-05-10 517090.OF 国泰富时中国国企开放共赢ETF 2021-12-17 1.59 2021-12-09 159719.OF 平安富时中国国企开放共赢ETF 2021-12-17 0.92 2021-09-14 515990.OF 汇添富中证国企一带一路ETF 2019-11-06 1.11 2019-10-29 515150.OF 富国中证国企一带一路ETF 2019-11-06 8.28 2019-09-11 515600.OF 广发中证央企创新驱动ETF 2019-09-20 20.25 2019-09-10 515900.OF 博时央企创新驱动ETF 2019-09-20 41.63 2019-09-10 159974.OF 富国中证央企创新驱动ETF 2019-09-20 6.91 2019-08-12 512950.OF 华夏央企结构调整ETF 2018-10-19 54.71 2018-10-10 159959.OF 银华央企结构调整ETF 2018-10-22 26.47 2018-08-27 510270.OF 中银上证国企ETF 2011-06-16 0.22 2011-06-08 510060.OF 工银上证央企50ETF 2009-08-26 0.99 2009-08-20 数据来源：wind，西南证券整理4 企业：激励、考核、股东变化、并购 5月21日，《经济日报》发表文章《中特估不能简单理解为直接拔高国企估值》，指出抓住“中特估”机遇，归根结底要靠国企练好内功，强调要继续深化国有企业改革，完善现代公司治理，持续改善基本面和经营效益，提升核心竞争力，用优秀业绩展现明朗的发展态势。 近年来国资委对国企的考核体系和指标逐步完善。2017年首次明确量化利润总额的目标增长率，紧 一稳四提升”。 近年国资委考核国企方式演变历程 接着2018年提出“四率”概念，2020年至2021年从“两利三率”完善为“两利四率“，2022年至2023年将“两利四率”优化为“一利五率”，目标也从”两增一控三提高”进一步转变为“一增 时间 考核指标 2023 “一利五率”目标为“一增一稳四提升”：“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率四个指标进一步提升。 2022 “两利四率”要努力实现“两增一控三提高”：“两增”即利润总额和净利润增速高于国民经济增速，“一控”即控制好资产负债率，“三提高”即营业收入利润率、全员劳动生产率、研发经费投入进一步提高。 2021 进一步完善考核体系，突出对中央企业“两利四率”指标的考核：“两利”即净利润、利润总额，“四率”即营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度、全员劳动生产率。 2020 指标体系为“两利三率”：突出对企业净利润、利润总额、资产负债率、营收利润率、研发经费投入强度等指标的考核 2019 未设定明确量化目标 2018 努力推动国有企业效益实现稳定增长，实现“四率”目标：国有资本保值增值率、回报率进一步提升，企业流动资产周转率进一步提高，资产负债率进一步下降。 2017 中央企业利润总额力争同比增长3%、努力达到6%。当好振兴实体经济的排头兵，国有资本保值增值水平稳中有升，资产负债率继续下降，盈利能力不断增强。 2016 未设定明确量化目标 数据来源：国资委，西南证券整理5 企业：激励、考核、股东变化、并购 各企业“十四五”发展规划 十四五规划战略引领：结合国资委提出的考核指标，部分改革后的央国企提出高增长目标，通过内生和外延发展，实现快速增长。 企业名称 “十四五”战略规划 太极集团 2022年1月1日，公司发布“十四五”规划概要，力争“十四五”末营业收入达到500亿元，销售净利率不低于医药行业平均水平，争做世界一流的中药企业。 重药控股 2023年5月29日下午，投资者关系活动记录表指出公司“十四五”的总战略指导思想为“一千两双三百城、三化四能五路军”，其中“一干”指销售规模超1000亿元，“两双”指内生和外延式双轮驱动扩张，“三百城”指布局完成全国300个地级市，“三化”“四能”“五路军”分别着眼于业务模式改善、服务能力提升和利润来源打造。 国药一致 到2025年，公司收入目标将超过千亿，力争超过1200亿元，十四五期间收入复合增速将达到11%~15%。 东阿阿胶 十四五期间，公司深化“围本培元、延展突破、创新探索”业务布局，在确保核心业务恢复性增长的同时，积极拓展滋补保健领域，向大健康产业布局，寻求新的增长