中特估系列专题（中药行业）：乘国企改革东风，中药中特估主线价值凸显

证券研究报告行业专题 生物医药 2023年6月8日 中特估系列专题（中药行业）： 乘国企改革东风，中药中特估主线价值凸显 证券分析师 姓名：陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentlteboncomcn 姓名：刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuangteboncomcn 证券分析师 姓名：陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3teboncomcn 姓名：张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6teboncomcn 0 乘国企改革东风，中药中特估主线价值凸显 核心逻辑： 中药中特估表现亮眼：1）强政策支持下中药板块表现亮眼：自22年3月《“十四五”中医药发展规划》出台后，中药利好政策不断，中医药有望持续受政策催化并体现在上市公司收入与利润增速上；2）中药上市国企价值远超民营企业：A股上市中药企业共74家，其中国企数量占比2297，国企总市值和流通市值占比均接近50，市值远超民营企业，且中药国企22年迅速完成疫后修复，归母净利润稳定增长，抗风险能力优于民营企业；3）市值集中于央企和地方强势国企：中药上市国企Top5市值依次为片仔癀、同仁堂、华润三九、白云山、东阿阿胶，片仔癀市值领先，为1845亿，华润系中药企业总市值1312亿，市值集中分布于中央企业以及福建、北京和广东的国资控股药企。 多维度措施推动中药国企焕发新机，未来仍有提升空间：1）多维度措施改善经营效率，激发企业活力：中药国企借助股权变化、管理层变动、股权激励、并购注资等行为，增强企业内部活力的同时整合优质资源，不断扩大规模优势，并通过明确发展目标增强公司长期发展信心；2）独家品种有大幅放量机会，公司收入业绩仍有提升空间：部分独家品种中成药有望在此次基药目录调整中被纳入，迎来快速放量机遇，实现公司营收和业绩的大幅增长，提高盈利能力，不断提高公司营收利润天花板，看好长期发展空间。 相关标的：建议关注成长确定性强、提升目标明确的太极集团、昆药集团等。 风险提示：公司业绩不及预期；带量采购可能影响行业增速；疫后复苏不及预期。 1 目录CONTENTS 一、国企改革政策扶持：中药国企乘风而上二、多维度措施入手，推动中药国企焕发新机三、投资建议 四、风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 中药国企：数量占比高，企业价值优 A股医药行业上市企业共489家，其中国企70家，占比1431；在医药上市国企中，中药企业共74家，其中国企 17家，占比2297，中药行业国企总市值5758亿，流通市值5707亿，总市值和流通市值占比均接近50，比例远超企业数量占比，中药上市企业中，国资企业市值远高于非国资企业。 600 489 图：医药行业上市公司国企数量及占比 707417 120 3514 538 160 921 471 500 400 300 200 100 0 企业总数国企数量国企占比 50 40 30 20 10 0 1262611944 5758447 11923 2218 2150 16098 809 19068 656 10542 34 1 图：医药行业上市公司国企总市值及占比（亿元）图：医药行业上市公司国企流通市值及占比（亿元） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 74001 60 50 40 30 20 10 0 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 60 71030 18731 1217111862 57074034 10216 18252150 16071 10118 809164534 50 40 30 20 10 0 企业总市值国企市值国企市值占比 数据来源：wind，各公司公告，德邦研究所注：市值计算日期为2023年5月19日 总流通市值国企流通市值国企流通市值占比 3 中药国企：市值集中于央企和福建、北京等地方国资控股企业 中药国企总市值5758亿元，片仔癀市值领先，为1845亿，华润系中药企业总市值1312亿，国药系太极集团市值341亿；将各中药上市国企按照市值排序，依次为片仔癀、同仁堂、华润三九、白云山、东阿阿胶，市值集中分布于中央企业以及福建、北京和广东的国资控股药企，且国资持股比例相对高于其他地方国资持股企业。 图：中药上市国企总市值及国资持股比例（亿元） 中央企业 华润系（1312亿） 中央企业福建北京广东国药系国资国资国资 山西四川 国资国资 浙江广西江苏湖南国资国资国资国资 甘肃河南甘肃国资国资国资 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1845 813 658 529 332 341 54 178 145 193 187 171 63 52 87 32 28 43 37 84 45 1522213038 59 28 69 62 35 23 33 37 华润三九东阿阿胶昆药集团江中药业太极集团片仔癀同仁堂白云山广誉远红日药业康恩贝中恒集团精华制药千金药业佛慈制药太龙药业陇神戎发 其他股东持股比例 国资股东持股比例 数据来源：wind，德邦研究所 注：市值计算日期为2023年5月19日，仅统计前三大股东4 中药国企：营收利润稳步增长，抗风险能力优于民营企业 受国企改革全面深化以及中药行业政策扶持双重因素推动，2018年起，中药上市公司中国企营收增速超过民企，且营收差距不断缩小，2022年中药上市国企总营收167477亿，同比增长546，民企总营收181082亿，同比增长306；利润端来看，国企的抗风险能力以及疫后修复能力远超民营企业，疫情爆发后，民营企业利润波动较大，且截至2022年仍未恢复到疫前水平，国企则迅速完成疫后修复，归母净利润稳定增长。 图：中药上市公司国企民企营业收入情况（亿元）图：中药上市公司国企民企归母净利润情况（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 0 20122013201420152016201720182019202020212022 中药国企营业收入（亿元）中药民企营业收入（亿元）国企YOY民企YOY 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 10 300 250 200 150 100 50 0 50 100 150 20122013201420152016201720182019202020212022 中药国企归母净利润（亿元）中药民企归母净利润（亿元）国企YOY民企YOY 400 300 200 100 0 100 200 300 数据来源：wind，各公司公告，德邦研究所 5 中药国企：营业收入及盈利情况汇总 国药系太极集团、华润系企业等业绩增速显著，太极集团、东阿阿胶、同仁堂等盈利能力持续提升。 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 销售毛利率 归母净利率 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 600129SH 太极集团 3408 1121 1215 1405 07 52 35 404 425 454 06 43 25 600422SH 昆药集团 1776 772 825 828 46 51 38 438 413 415 59 62 46 000423SZ 东阿阿胶 3317 341 385 404 04 44 78 550 623 683 13 114 193 600750SH 江中药业 1449 244 287 381 47 51 60 654 643 648 194 176 156 000999SZ 华润三九 6582 1364 1532 1808 160 205 245 625 597 540 117 134 135 600436SH 片仔癀 18452 651 802 869 167 243 247 452 507 456 257 303 284 002349SZ 精华制药 836 128 136 157 11 16 21 483 466 467 87 118 135 002644SZ 佛慈制药 687 67 82 102 11 09 11 248 273 281 162 114 104 300026SZ 红日药业 1875 649 767 665 57 69 62 565 579 577 88 90 94 600085SH 同仁堂 8131 1283 1460 1537 103 123 143 470 476 488 80 84 93 600479SH 千金药业 589 363 366 403 30 30 30 440 445 431 82 82 75 300534SZ 陇神戎发 334 25 29 41 00 01 03 326 321 396 07 32 62 600572SH 康恩贝 1707 591 615 600 45 201 36 654 644 593 77 327 60 600332SH 白云山 5285 6167 6901 7079 292 372 397 169 192 188 47 54 56 600252SH 中恒集团 873 368 316 271 56 31 08 783 744 594 153 97 29 600222SH 太龙药业 348 142 160 196 03 01 07 265 289 241 21 04 37 600771SH 广誉远 1929 111 85 99 03 32 40 712 612 653 29 370 401 数据来源：wind，各公司公告，德邦研究所 注：市值计算日期为2023年5月19日6 目录CONTENTS 一、国企改革政策扶持：中药国企乘风而上二、多维度措施入手，推动中药国企焕发新机三、投资建议 四、风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。7 股权变化：新股东，新活力 国有资本注入为中药企业带来新活力。20202023年，康恩贝、太极集团、昆药集团的实际控制人均变更为国有控股股东，佛慈制药控股股东拟从兰州市国资变更为甘肃省国资，优质国资的注入有利于推动公司进一步整合资源，提高业务协同水平，为公司长期发展提供不竭动力。 证券代码 公司 时间 股权变更事项 002644SZ 佛慈制药 2023年5月 甘肃国投拟收购兰州佛慈医药产业发展集团有限公司公司控股股东100股权，间接持有公司股份30以上 600085SH 同仁堂 2023年2月 健之佳向公司子公司同仁堂麦尔海增资03亿，成为其战略投资者，同仁堂麦尔海将借助健之佳经营理念和销售资源，提升护肤品竞争力 600422SH 昆药集团 2022年12月 华润三九持有公司28股份，成为公司控股股东，实际控制人变更为中国华润有限公司 600129SH 太极集团 2021年4月 国药中药间接控制公司已发行股份的2982，公司实际控制人变更为中国医药集团有限公司 600572SH 康恩贝 2020年7月 浙江省中医药健康产业集团持有公司20股份，公司实际控制人变更为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会 2023年4月 拟以29亿转让子公司珍视明784股权，持续聚焦主业 2022年1月 公司控股子公司金华康恩贝转让所持有的迪耳药业25股权，处置低效资产，回笼资金 2021年12月 以168亿转让子公司珍视明42股权 数据来源：wind，各公司公告，德邦研究所 8 人员变动：管理层优化，优秀人才入驻 由于控股股东变动、业务发展需要和前任管理层离职等，中药上市国企管理层持续优化，新任管理层来自公司业务部门负责人升任或外聘人才等，华润三九董事长邱华伟、OTC事业部总经理颜炜、副总裁郭霆、财务总监梁征成为昆药集团新董事会成员，公司管理和执行能力