需求回暖，业绩修复，开启新赛道布局

2023年8月8日公司披露半年报，上半年实现营收18.5亿元，同比增长6.91%；实现归母净利润3.19亿元，同比下降20.83%，其中，Q2实现营收10.65亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润 1.95亿元，同比增长0.40%。 催化材料、MLCC粉等领域有快速修复，带动公司营收实现提升。二季度公司的业务处于加速修复阶段，MLCC前期受到库存和下游需求影响，开工大幅降低，二季度虽然并未恢复至历史高位，但环比一季度有所提升；而催化板块在国内整体油车销量缓慢复苏的阶段，公司整体修复速度明显加快，蜂窝陶瓷产品通过全品类布局和多客户的公告储备，产品销量快速修复；而铈镐固溶体公司也通过绑定下游头部客户，加速提升市占率，快速放量，整体催化板块成为近两三年带动公司成长的重要业务。 人民币(元)成交金额(百万元) 精密陶瓷材料逐渐步入正轨，伴随下游客户应用逐步提升，有望 进入放量期。公司通过一体化布局优化了陶瓷球和陶瓷基板的产业链，经过近期同下游客户的合作和验证，公司陶瓷球逐步能够在新能源快充车、风电领域进行放量，陶瓷基本应用领域由LED进一步延伸至激光雷达、IGBT等领域，以获取更大的成长空间。公司目前分别在东营、常州、铜陵进行产能扩充，为未来多领域、多客户放量提供基础。 生物医疗板块受到国内大局势以及渠道建设的阶段影响，整体平稳运行，公司通过并购完善品牌和渠道布局，为未来业绩提升搭建基础。二季度虽然国内经济缓慢修复，齿科领域修复节奏相对较慢，国内运行基本平稳，海外仍在做持续的渠道建设，费用支出端相对较高，伴随未来产品管线的丰富、高端品牌的布局，公司生物医疗板块将逐步进入兑现阶段。 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 220808 成交金额国瓷材料沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 预测2023-2025年公司归母净利润分别为7.55、9.74、11.75亿元，EPS分别为0.75、0.97、1.17元，对应的PE分别为38.62、29.90、24.80倍，维持“买入”评级。 新产品技术突破不及预期风险；下游客户突破认证不及预期；下 游需求不不足及库存影响下游客户订单风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,542 3,162 3,167 3,950 4,891 5,846 货币资金 1,170 1,907 566 1,284 1,732 2,195 增长率 24.4% 0.2% 24.7% 23.8% 19.5% 应收款项 1,186 1,560 1,686 1,946 2,410 2,880 主营业务成本 -1,364 -1,738 -2,062 -2,418 -2,922 -3,495 存货 493 706 891 994 1,201 1,437 %销售收入 53.7% 55.0% 65.1% 61.2% 59.7% 59.8% 其他流动资产 217 192 106 124 140 159 毛利 1,178 1,424 1,105 1,532 1,969 2,350 流动资产 3,067 4,365 3,249 4,348 5,483 6,670 %销售收入 46.3% 45.0% 34.9% 38.8% 40.3% 40.2% %总资产 50.9% 55.4% 43.3% 51.5% 57.5% 61.2% 营业税金及附加 -26 -23 -19 -26 -34 -41 长期投资 53 80 131 131 131 131 %销售收入 1.0% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,189 1,489 2,025 2,167 2,116 2,294 销售费用 -105 -110 -135 -166 -210 -251 %总资产 19.7% 18.9% 27.0% 25.6% 22.2% 21.0% %销售收入 4.1% 3.5% 4.3% 4.2% 4.3% 4.3% 无形资产 1,676 1,711 1,702 1,703 1,705 1,706 管理费用 -141 -165 -188 -217 -289 -345 非流动资产 2,958 3,514 4,252 4,102 4,052 4,230 %销售收入 5.6% 5.2% 5.9% 5.5% 5.9% 5.9% %总资产 49.1% 44.6% 56.7% 48.5% 42.5% 38.8% 研发费用 -161 -206 -225 -257 -318 -380 资产总计 6,025 7,879 7,502 8,450 9,534 10,900 %销售收入 6.3% 6.5% 7.1% 6.5% 6.5% 6.5% 短期借款 0 31 19 19 21 19 息税前利润（EBIT） 745 920 538 867 1,118 1,333 应付款项 408 615 575 675 817 977 %销售收入 29.3% 29.1% 17.0% 21.9% 22.9% 22.8% 其他流动负债 140 251 220 253 273 304 财务费用 -30 -16 29 15 28 38 流动负债 548 897 814 948 1,111 1,299 %销售收入 1.2% 0.5% -0.9% -0.4% -0.6% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -40 -40 0 0 0 其他长期负债 108 845 382 279 281 339 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 0 负债 656 1,743 1,196 1,227 1,392 1,639 投资收益 4 20 -14 0 0 0 普通股股东权益 4,995 5,743 5,882 6,768 7,642 8,717 %税前利润 0.6% 2.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,004 1,004 1,004 1,004 1,004 1,004 营业利润 712 945 577 882 1,145 1,371 未分配利润 1,922 2,546 2,892 3,546 4,420 5,495 营业利润率 28.0% 29.9% 18.2% 22.3% 23.4% 23.4% 少数股东权益 374 393 423 455 500 545 营业外收支 3 12 -15 0 0 0 负债股东权益合计 6,025 7,879 7,502 8,450 9,534 10,900 税前利润利润率 71528.1% 95730.3% 56217.8% 88222.3% 1,14523.4% 1,37123.4% 比率分析 所得税 -94 -112 -35 -95 -126 -151 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.2% 11.7% 6.3% 10.8% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 621 845 527 787 1,019 1,220 每股收益 0.572 0.792 0.495 0.752 0.971 1.170 少数股东损益 47 50 30 32 45 45 每股净资产 4.976 5.721 5.860 6.743 7.613 8.684 归属于母公司的净利润 574 795 497 755 974 1,175 每股经营现金净流 0.769 0.570 0.203 0.731 0.730 0.962 净利率 22.6% 25.1% 15.7% 19.1% 19.9% 20.1% 每股股利 0.100 0.110 0.000 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.49% 13.85% 8.45% 11.15% 12.75% 13.48% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.52% 10.09% 6.63% 8.93% 10.22% 10.78% 净利润 621 845 527 787 1,019 1,220 投入资本收益率 12.04% 13.16% 7.97% 10.68% 12.19% 12.78% 少数股东损益 47 50 30 32 45 45 增长率 非现金支出 160 207 234 206 239 279 主营业务收入增长率 18.08% 24.37% 0.16% 24.74% 23.81% 19.52% 非经营收益 12 -28 -17 -1 0 0 EBIT增长率 17.89% 23.48% -41.51% 61.15% 28.94% 19.26% 营运资金变动 -21 -452 -540 -258 -525 -534 净利润增长率 14.64% 38.57% -37.49% 51.82% 29.13% 20.57% 经营活动现金净流 772 572 204 734 733 965 总资产增长率 25.37% 30.77% -4.79% 12.64% 12.83% 14.33% 资本开支 -218 -522 -525 -54 -187 -457 资产管理能力 投资 -18 2 -161 0 0 0 应收账款周转天数 135.1 129.4 153.0 150.0 150.0 150.0 其他 -100 63 71 0 0 0 存货周转天数 142.3 125.9 141.3 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -336 -457 -614 -54 -187 -457 应付账款周转天数 53.0 59.2 70.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 858 1 0 232 0 0 固定资产周转天数 157.2 145.5 194.9 158.3 139.0 121.2 债权募资 -308 0 0 -80 12 62 偿债能力 其他 -99 559 -859 -103 -102 -102 净负债/股东权益 -24.58% -32.23% -8.67% -17.51% -21.01% -23.49% 筹资活动现金净流 451 560 -859 49 -90 -40 EBIT利息保障倍数 24.6 57.3 -18.4 -57.7 -40.2 -35.4 现金净流量 881 672 -1,267 729 456 469 资产负债率 10.88% 22.12% 15.95% 14.52% 14.60% 15.03% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-22 买入 44.10 N/A 2 2022-04-26 买入 28.25 N/A 3 2022-08-26 买入 32.40 N/A 4 2023-04-18 买入 29.72 N/A 5 2023-04-28 买入 29.60 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史