基本金属周报：内外驱动不一，金属高位震荡

（2023年07月31日-2023年08月04日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年08月06日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0731-0804）有色板块震荡分化，其中LME强弱排序为锌＞铝＞铅＞铜＞锡＞镍。 ➢主要逻辑：上周有色金属板块震荡分化。国内官方制造业PMI环比改善，多部委联合举行新闻发布会稳定经济增长的信心，具体的措施有望持续出台。海外美国发债超预期且持续，惠誉下调美国主权债务评级，美元指数走强。非农新增就业虽然下行，但失业率下降，美国经济依然强劲。欧洲二季度GDP数据同比环比上行，衰退预期走弱。整体来看，海外美元走强压制金属，国内刺激预期继续抬升金属中枢，整体呈现内强外弱的特点。后期的关键依旧在于国内经济增长的政策落地和市场信心。 02下周观点 ➢整体逻辑：目前国内外驱动不一。国内依然是在刺激政策预期，市场向好，和刺激政策不及预期的两端摆动。但是我们认为，政治局会议定调之后，实实在在的利好政策有望陆续出台，对于国内的需求我们维持乐观的态度。海外来看，目前美国发债量较大提升美债收益率，短期美元指数上行对金属形成压制。但是市场对于明年降息开始的预期从前期的5月提前到了3月份。欧洲GDP数据强于预期，对于欧洲衰退的预期也有所改善。虽然美元指数短期偏强，但时间拉长，我们依然处于预期降息的时间内。微观来看，国内金属走势强于海外，进口窗口逐渐打开，国内月差结构也强于海外，所以后市金属的走势更重要的在于国内实际的需求变化和市场预期。 ➢推荐策略：周度短期来看，有色板块预期高位震荡整理。版块内我们依旧较为看好铜锡。中期来看，伴随供需紧张的逐渐临近，下半年有色整体需要择机多配。 ➢下周关注：国内刺激政策落地，中国信贷数据，美国CPI数据。 03 行业分析：铜国内预期向好，铜价冲高整理 铜：宏观：CME利率预期反映市场预期明年3月降息前利率维持 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：中国PMI数据改善，美国非农数据分化 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内7月铜产量同比增10.2%，铜材进口6月同比-16.3% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：废铜供应整体充裕，周度吞吐量同比高位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比上行5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏和新能源汽车需求增速继续高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产需求继续同比偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存23.3万吨，周度累库0.9万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内出库再走强，伦敦注销占比为0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：CSPT三季度TC95美金，周度TC继续上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口持平，精废差1600元，现货升水走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：国内外结构走弱，国内现货升水偏强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续增加，国内持仓下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝复产后继续去库支撑铝价 铝：供应：国内7月氧化铝同比3.8%，周度开工率83% 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：7月国内产量同比增加3.3%，国内开工率95.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比持平，需求有待改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比持平，需求有待改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存107.8万吨，周度去库0.7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2600元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：升水回落，进口亏210元，铝棒加工费回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内外结构走弱，国内升水低位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外注销占比高位，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌锌价逻辑回归基本面，注意回落风险 锌：供应：精矿产能释放顺畅，进口超预期增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：锌锭产能持续释放，进口量环比大增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：管材开工率下行，锌合金开工率上涨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：受天气、利润影响，镀锌管开工积极性下降 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板成交高位震荡，开工率稳定中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：天气影响减弱，企业复工，压铸锌开工恢复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游订单相对稳定，氧化锌开工中高位波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：海外注销占比高位波动，LME库存或剧烈波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：消费淡季，上海、广东市场交投氛围整体偏冷 锌：估值：精矿进口窗口未关闭，冶炼利润700元/吨附近 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内升水震荡下移，月差back收窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌持仓回落，LME投资基金净空低位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅上有压力下有支撑，铅价重回区间震荡 铅：供应：7月精矿产量增4.9%，废料供应低位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周度开工率下滑、再生铅上升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：天气问题影响旺季预期兑现，蓄电池开工维稳 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车销量增速恢复，汽车，摩托产量尚可 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：海内外库存压力加剧，LME注销占比上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：原生铅、再生铅利润尚可，精废价差175元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：矿山利润持续上升，各进出口窗口均未打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内贴水整体收窄，月差back缩小 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍镍价冲高回落，关注成本支撑 镍：供给：7月高冰镍、MHP产量环比继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿海运费周度回升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：7月中国电解镍产量、产能继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：7月国内废旧锂电回收量继续增加 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：7月硫酸镍产量环比修复，不锈钢总产量环比持平 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：7月三元材料、前驱体产量环比持平 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍铁环比去库 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：期货价格相对强势，现货升水维持低位 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值走平，镍铁厂盈利上升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢维持镍/不锈钢比价空头交易 不锈钢：供给：总产能继续增加，7月产量中性略降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：6月不锈钢净出口量环比增加 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：6月铬铁进口量、产量环比均降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格先下后上 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：7月中、美制造业PMI均环比回升 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：下游洗衣机、空调行业维持较高景气度 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：金属集装箱行业维持低景气度，负增长明显 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：上周锡佛300系社库转为中性，佛山累库较多 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存短线下降 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货价格回落，现货维持升水 不锈钢：成本：镍矿、镍铁价格震荡偏强 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧、热轧不锈钢厂利润率震荡走低 不锈钢：持仓：成交、持仓量短期有所上升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡佤邦利好落地，静待新的驱动 锡：供应：1-5月中国锡矿产量-8.4%，1-6月进口锡矿减少11% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：8月精锡产量同比预期-34%，云南开工继续低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比维持，集成电路月度产量略下滑 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度增加130吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：LMEback转为contango，注销仓单占比偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费维持，锡锭进口亏3500元，升水50元低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：海外基金净多趋势向上，国内投机度下行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本