贵金属月报：风险与机会并存 贵金属仍以逢低配置为主

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，7月欧美央行如期加息25个基点，市场目前定价美联储9月继续加息25个基点的概率不足20%。但由于近期惠誉调降美国信用评级，叠加6-7月间，美国财政部发行了约3.66万亿的美债，美债供应量大幅上升，使得美债收益率呈现明显走高。这对于贵金属而言短时内形成一定抑制。不过目前看来，这些新增国债的购买资金主要来自美联储ONRRP账户，暂时未从市场抽取过多流动性。而就利率本身而言，目前10年期美债竞拍倍数持续走高，收益率上行的影响或偏短期。而此后欧美央行利率水平逐步见顶仍为大势所趋，对于贵金属而言，整体仍偏有利。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，7月所公布的6月CPI数据下降速度超过预期，虽然从实际利率定价的角度而言对贵金属价格相对不利，但同时也使得市场此前对于美联储或仍将较长时间维持紧缩的货币政策之预期有所改变，从而令市场重新定价未来加息路径，因此在CPI数据公布后，美元一度呈现较大幅度下跌。目前通胀因素对于市场的影响相对复杂，倘若此后数月内所公布的CPI数据无法呈现持续回落，则又会引发市场对于未来加息路径的再次定价。预计贵金属行情也会因此而呈现较大幅度的波动。 付志文020-83901026fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 3.汇率方面，近期从反映经济状况的花旗意外指数上看，美国方面经济状况相较于非美地区仍明显偏强，但由于市场交易核心仍是对于美联储货币政策预期的变动，因此经济基本面的情况暂时并未对美元的短期走势形成是否有效的影响。不过就长期而言，当市场对于未来欧美货币政策形成了相对统一的预期之后，交易逻辑将逐步回归基本面，届时美元或有望形成相对持续的走强。 联系人 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416 4.在市场风险定价方面，7月间，虽然反映信用风险的TED Spread变化有限，企业债利差则是略显回落，这似乎说明此前市场对于未来美国方面经济软着陆存在相对乐观的预期。但美国主权债CDS却在7月间以及8月初继续大幅走高，这与惠誉下调美国信用评级有着较大关系。同时反映流动性风险的Libor–OIS利差也逐步出现走高迹象。总体而言，目前市场避险需求对于贵金属，尤其是黄金价格的提振仍然存在，不过短时内需要提防流动性风险激增所可能给市场带来的冲击。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 5.2023年Q2数据显示，全球央行购金量再度达到288.39吨，连续第11个季度呈现净购入的情况。2023年上半年，全球央行累计净购入黄金391.26吨。并且根据世界黄金协会问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措。 总体而言，目前美债收益率短时内快速上行使得贵金属略显承压，同时需要持续关注流动性风险对市场可能造成的较大的冲击。但另一方面，目前欧美央行利率逐步见顶 仍为大势所趋，并且即便市场此后受到流动性风险的冲击价格出现回落，但这也势必会促使美联储针对货币政策作出更大的调整，因此总体而言，贵金属仍然建议以逢低进行买入套保为主。Au2310合约买入区间建议在448元/克-450元/克。Ag2310合约买入区间建议在5,460元/千克-5,500元/千克。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：短空金银比价期权：卖出看跌（Au2310@443元/克；Ag2310@5,400元/千克） ■风险 美元以及美债收益率走高 持续加息引发大规模流动性风险（关注Libor-OIS利差） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1宏观面................................................................................................................................................................................................5欧美央行降息逐步接近尾声....................................................................................................................................................57月末至8月初美债收益率明显走高...................................................................................................................................10美元走势料仍将反复..............................................................................................................................................................12此后通胀水平下降幅度或将放缓..........................................................................................................................................13美国主权债CDS价格仍持续走高.........................................................................................................................................14基本面..............................................................................................................................................................................................15贵金属ETF再度出现减持......................................................................................................................................................15白银CFTC多头净持仓呈现大幅走高....................................................................................................................................15金银库存情况监测..................................................................................................................................................................16工业品消费旺季期间金银比价或呈现回落..........................................................................................................................17全球机构对黄金配置热情高涨..............................................................................................................................................17 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................6图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:美国ONRRP与TGA账户丨单位：十亿美元.....................................................................................................................7图4:美联储流动性互换丨单位：十亿美元....................................................................................................................................7图5:欧元区央行隐含政策利率丨单位：........................................................................................................................................7图6:欧元区资产负债表丨单位：千亿欧元....................................................................................................................................8图7:日本央行资产负债表丨单位：兆日元....................................................................................................................................9图8:英国央行资产负债表丨单位：十亿英镑...........................................