政治局会议略超预期，观察政策落地情况

观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 本月资金面持续宽松，支撑债市。金融数据全面超预期，6月经济数据环比有所改善，7月制造业PMI显示经济内生动能边际修复，受政策影响，生产经营活动预期明显改善。7月政治局会议定调加大宏观政策调控力度后，市场对于后续宽松政策落地、经济内生动能回升预期有所升温，债券市场也经历了较大幅度的震荡行情。美联储如期加息25BP，预计9月暂缓加息。综合考虑，8月份重点关注相关政策落地情况，股指有望向上修复，国债预计震荡下行。 宏观国债月报 2023年8月5日 李东凯（F3002777,Z0012332）ldk@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 主要关注点 稳增长政策、财政政策、地产政策 操作建议 戴婉婷（F03114758）dwt@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 做多IF、IH、IC、IM 风险提示 经济修复不及预期、政策落地情况 一、大类资产回顾 国债收益率：截止8月1日，10年期国债收益率升至2.6545%，收益率曲线略微下移。10年期美债收益率降至4.05%，中美利差倒挂幅度显著扩大。 全球股指：7月全球主要股指涨多跌少。 大宗商品：整体上涨，农产品板块涨幅最大。 美元指数：7月美元指数走弱。 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、政治局会议略超预期，观察政策落地情况 海外方面，7月利率决策会议中，美联储如期加息25BP。制造业继续拖累美国经济，核心PCE继续下降，美国通胀放缓的同时，消费者支出保持强劲，且工资增长也正放缓，使市场押注美联储可以在不导致经济衰退的情况下抑制通胀。市场预期9月会和6月一样，跳过加息，持观望态度，再度按兵不动。 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，高于上月的49.0%；非制造业商务活动指数为51.5%，低于上月的53.2%。制造业PMI指数连续两月的环比上升进一步确认了经济修复已经走出了增速底，国内需求加快修复，制造业企业开始补库，工业品价格也触底回升，企业生产预期也有所好转。服务业受益于暑期出行旺季推动也保持较高的景气度。在地产投资偏弱的情况下，非制造业PMI降至年内低点。 物价方面，6月份，中国CPI同比涨幅回落，PPI同比降幅连续第六个月扩大。6月CPI中，鲜菜、鲜果受高温、降雨天气影响同比涨10.8%、6.4%，但猪肉降幅比上月扩大4.0%至7.2%；PPI受大宗商品价格回落及高基数等影响，同比降幅扩大，环比降幅收窄0.1%。6月份，消费市场运行基本平稳，CPI环比略有下降，同比持平。受石油、煤炭等大宗商品价格继续回落及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比、同比均下降。 金融数据方面，中国6月份金融数据全面超预期，新增社融较去年同期下降，新增人民币贷款同比多增，M2-M1剪刀差扩大。信贷超预期主因居民和企业中长贷双双回暖，但居民贷款和高频地产销售有所背离。M2再度回落，企业存款下降，财政发力，而居民存款多增或仍源于预防式储蓄。 工业企业数据，2023年上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅较1-5月继续收窄2.0个百分点；6月规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月明显收窄4.3个百分点。工企利润结构改善带动利润降幅收窄。装备制造业盈利能力整体继续改善。“主动去库存”仍在延续，扩内需政策收效是利润持续改善的前提。 国家统计局发布6月经济数据。2023年二季度GDP增长6.3%，比一季度下降1.8%，低于市场预期。社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%，比上月回落9.6个百分点，环比增长0.23%，消费对经济增长的拉动明显增强。6月规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，前值3.5%。上半年，规模以上工业增加值同比增长3.8%。上半年中国工业生产稳步恢复，装备制造 业增长较快，能源绿色化发展步伐加快，新材料、智能产品快速扩张，新能源汽车产量继续高速增长。工业生产景气环比有所回升但强度仍有待加强，盈利压力及去库周期仍使工业企业对扩产保持谨慎。服务业生产虽略有回落但仍维持较高景气，接触型及新动能服务业保持向好态势，但房地产销售景气略显不足。 中央政治局会议定调下半年经济工作：活跃资本市场，提振投资者信心；积极扩大内需；适时调整优化房地产政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；切实优化民营企业发展环境。本次政治局会议更聚焦地产政策，而此前市场期待的准财政等基建政策工具并未出台，背后在于目前经济恢复是会议强调的“波浪式、曲折式”，在加大政策力度同时也要做好政策储备、预留未来。“房住不炒”少见地在年中政治局会议上没有被提及，这是地产政策的重要信号：在供需条件发生重大变化、投机需求被压制的情况下，以往在地产过热时期推出的行政性、限制性政策将逐步退出，尤其是部分高能级城市的限购等需求政策。 总体而言，本月资金面持续宽松，支撑债市。金融数据全面超预期，6月经济数据环比有所改善，7月制造业PMI显示经济内生动能边际修复，受政策影响，生产经营活动预期明显改善。7月政治局会议定调加大宏观政策调控力度后，市场对于后续宽松政策落地、经济内生动能回升预期有所升温，债券市场也经历了较大幅度的震荡行情。展望8月份，重点关注相关政策落地情况。 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、流动性与信用 7月DR007中枢略下移，资金保持宽裕，IRS基本不变。 人民币兑美元情况：中央政治局会议强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。近期，对于人民币汇率的偏弱运行，央行已动用部分汇率工具箱，包括政策层公开讲话以及上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数至1.5。调整跨境融资宏观审慎调节参数的信号意义或强于实际意义，其往往需要与其他政策相互配合，才能更好地凸显对人民币汇率的影响。此次政治局会议时隔两年再度就汇率问题表态，汇率预期管理信号作用强烈，叠加会议关于活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等方面的积极表述，或为人民币汇率形成支撑。 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、股市与债市 7月10年期国债期货价格与上证50走势仍呈负相关性，但波动均偏小；A股相对估值略微走低。 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、行情展望 我们认为，美联储如期加息25BP，预计9月暂缓加息。6月经济数据环比有所改善，金融数据全面超预期，7月制造业PMI显示经济内生动能边际修复，受政策影响，生产经营活动预期明显改善。7月政治局会议定调加大宏观政策调控力度后，市场对于后续宽松政策落地、经济内生动能回升预期有所升温，债券市场也经历了较大幅度的震荡行情。综合考虑，8月份重点关注相关政策落地情况，股指有望向上修复，国债预计震荡下行。 风险方面，主要关注：经济修复不及预期、政策落地情况 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 赤峰营业部 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。