国债周报：政治局会议略超预期 美联储如期加息25BP

政治局会议略超预期美联储如期加息25BP 观点逻辑 资金面持续宽松，支撑债市。中央政治局召开会议首提活跃资本市场，并表示继续巩固地产市场，会议表态略超预期。工业企业利润数据公布，降幅持续收窄，工业企业利润继续改善。美联储如期加息25个基点，符合预期。后续等待各种政策出台，建议短期偏空看待。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年7月30日 李东凯（F3002777,Z0012332） 主要关注点 中国7月官方非制造业PMI、中国7月官方制造业PMI、中国7月官方综合PMI、欧元区7月调和CPI同比、欧元区二季度GDP同比初值、中国7月财新制造业PMI、欧元区7月制造业PMI终值美国7月ISM制造业指数、美国7月ADP就业人数变动、中国7月财新服务业PMI、中国7月财新综合PMI、美国7月ISM非制造业指数、美国6月耐用品订单环比终值、美国7月29日当周首次 申请失业救济人数、美国7月失业率、美国7月非农就业人口变动 操作建议 震荡偏空 风险提示 利率上行风险经济修复超预期，利率下行风险政策发力不及预期。 ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：震荡偏空 观点：资金面持续宽松，支撑债市。中央政治局召开会议首提活跃资本市场，并表示继续巩固地产市场，会议表态略超预期。工业企业利润数据公布，降幅持续收窄，工业企业利润继续改善。美联储如期加息25个基点，符合预期。后续等待各种政策出台，建议短期偏空看待。 二、重点事件 2.1中央政治局会议定调下半年经济工作：活跃资本市场，提振投资者信心；积极扩大内需；适时调整优化房地产政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；切实优化民营企业发展环境。本次政治局会议更聚焦地产政策，而此前市场期待的准财政等基建政策工具并未出台，背后在于目前经济恢复是会议强调的“波浪式、曲折式”，在加大政策力度同时也要做好政策储备、预留未来。“房住不炒”少见地在年中政治局会议上没有被提及，这是地产政策的重要信号：在供需条件发生重大变化、投机需求被压制的情况下，以往在地产过热时期推出的行政性、限制性政策将逐步退出，尤其是部分高能级城市的限购等需求政策。 2.2美联储如期加息25个基点，鲍威尔称今年不会降息、多位票委支持明年多次降息，美股一度齐创日高，美债收益率和美元跌幅扩大至日低。美国的通胀已经在一定程度上得到缓解，不过将通胀回落到2%的过程还有很长的路要走。劳动力市场依然非常紧张。美联储工作人员不再预测美国经济会陷入衰退。强调当前政策已有限制性，利率水平应维持在限制性水平相当长时间，未来的利率会在逐次会议上做出决定，今年不会降息，多位官员支持明年多次降息。9月会议需要看到更多数据后再做出决定，如果数据有支撑，9月可能再加息。利率调整和缩表是独�的，美联储可能在缩表的同时降息。 2.32023年上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅较1-5月继续收窄2.0个百分点；6月规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月明显收窄4.3个百分点。工企利润结构改善带动利润降幅收窄。装备制造业盈利能力整体继续改善。“主动去库存”仍在延续，扩内需政策收效是利润持续改善的前提。 2.4美国第二季度实际GDP按年增长2.4%，增幅超越一季度的2%，远远超出市场预期的 敬请参阅最后一页之特别声明2 1.8%。个人消费支出(PCE)按年增1.6%，尽管较前值4.2%有所回落，但同样远超市场预期的 1.2%。强劲消费者支出带动下，美国二季度GDP迅猛增长，远超经济学家预期，企业部门投资同样增长强劲。同期通胀数据也有所放缓，略微低于预期。 2.56月耐用品订单环比初值上升4.7%，远高于预期的1.3%，为2022年12月以来最大增幅，前值由增长1.8%上修为2%。由于波音客机新合同大量涌现，美国6月耐用品订单超预期增长。 2.6下周重点关注：中国7月官方非制造业PMI、中国7月官方制造业PMI、中国7月官方综合PMI、欧元区7月调和CPI同比、欧元区二季度GDP同比初值、中国7月财新制造业PMI、欧元区7月制造业PMI终值、美国7月ISM制造业指数、美国7月ADP就业人数变动、中国7月财新服务业PMI、中国7月财新综合PMI、美国7月ISM非制造业指数、美国6月耐用品订单环比终值、美国7月29日当周首次申请失业救济人数、美国7月失业率、美国7月非农就业人口变动 敬请参阅最后一页之特别声明3 研究报告•Z.C.R&DCenter 本周资金面持续宽松，支撑债市。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007） 周均值下行2.29bp至1.8152%，一年期IRS上行2.19bp至2.0305%，3个月Shibor报价下行0.2bp至2.0980%。 4 敬请参阅最后一页之特别声明 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放净投放2290亿元，下周将有3410亿元7天期逆回购到期。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元） 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2022-01-16 2022-01-30 2022-02-13亿元 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 央行当周货币净投放 2022-05-22 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 图2：银行间货币市场利率 2023-07-16 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额5517亿亿元，净融资2161.6亿元，较上周增加710亿元。 截止7月28日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行3.9、5.4、0.6bp，10年期国债收益率2.65%。国债10年期-2年期利差50bp，前值49bp，10年期-5年期利差21bp，前值22bp；信用利差118bp，前值118bp。 美国2年期国债收益率上行5BP至4.87%，中美2年期国债利差-271bp，美国10年期国债收益率上行12BP至3.96%，中美10年期国债利差-131bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明5 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/7/28 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.345 101.4 -0.0592 147163 -13819 53804 -2904 TF主力 102.165 102.37 -0.2051 269191 72806 111812 -9320 T主力 102.06 102.355 -0.2980 395657 119390 201759 -10885 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2303合约历史CTD净基差图11：T2306合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明6 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476