传媒行业八月暨下半年投资策略：复苏与成长兼备，AIGC打开长期向上空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年8月6日传媒行业八月暨下半年投资策略复苏与成长兼备，AIGC打开长期向上空间行业研究 · 投资策略 传媒 · 传媒投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告概要七月板块调整剧烈，年初至今传媒板块表现验证我们前期的判断。1）我们22年底发布《2023年度投资策略-基本面及估值有望低位修复，关注成长主题》、23年3月发布《严冬已过，暖风徐来 》行业专题以及AIGC、游戏等领域深度报告，持续看好传媒板块底部反转机遇；2）六七月份虽然调整剧烈，但年初至今A股传媒板块指数上涨上涨34%，绝对与相对收益表现良好，印证我们前期判断。景气度复苏持续验证，估值与配置上行空间显著。1）经历近期调整后当前板块具备良好上行基础：从估值来看，当前传媒板块整体PE估值处于历史60%分位数水平，部分板块如游戏估值性价比开始凸显；机构配置略有提升但整体仍处于较低水平（Q2占股票型基金配置比例1.5%），处于较低水平、具备较大的加仓空间；2）驱动要素持续向上：a）监管政策有助市场情绪持续修复；b）外部环境改善来动2B（广告产业链等）、2C（游戏、影视等）等领域景气度拐点向上；c）供给出清加速上市公司业绩反转；3）从预期到验证：a）Q1业绩拐点显现验证景气度底部反转趋势，从中报预告来看向上趋势仍在持续，同时从基数效应来看未来几个季度传媒板块业绩仍将呈现加速增长态势；b）机构持仓回升但仍处于低配、板块及行业龙头估值整体仍处于历史合理估值区间；4）展望未来，在景气周期驱动之下，业绩、估值以及机构配置比例仍有较大上行空间。AIGC驱动传媒行业长周期投资机遇。1）预训练大模型打开技术上限并成为AIGC应用的技术底座、降低应用开发门槛与成本，摩尔定理迭代的算力有望不断降低模型训练及推理成本，AIGC场景化应用有望迎来爆发期并成为产业链核心价值点；2）从传媒互联网的实践来看，基于AI算法推送的信息分发模型已经为web 2.0时代主流的信息组织模式，并诞生出以字节跳动、快手、小红书等为代表典型产品和商业案例；内容生成（AIGC）时代的大门正在打开，从PGC到AIGC，内容生产的大爆炸将重塑内容与平台生态、商业模式，AIGC落地所驱动的新一轮产业机遇渐行渐近；3）从概念到产品，海内外AIGC商业化落地亦在加速，无论是从大模型还是应用端都在不断超预期推进；大模型方面：从文本到视觉再到多模态，底层技术加速走向成熟；C端应用方面，从文本、图片、音乐到搜索、浏览器、数字人、电商、视频、游戏，从0到1的产品化、商业化正处在随时落地的奇点时刻，应用端爆发值得期待。投资建议：两条主线把握板块投资机会。1）持续看好基于AIGC、景气度改善所带来的低位估值修复，重点推荐具备估值与成长优势的游戏板块，关注广告、影视产业链；游戏推荐恺英网络、吉比特、浙数文化、紫天科技、巨人网络、姚记科技、冰川网络、世纪华通、完美世界、电魂网络等标的，影视及广告产业链推荐芒果超媒、华策影视、分众传媒、光线传媒等标的，港股建议关注猫眼娱乐、泡泡马特、哔哩哔哩等标的；2）持续看好AIGC所带来的长周期投资机会：基于科技落地要素把握大模型、IP数据及率先落地的场景方向，大模型及应用推荐昆仑万维，IP及数据要素推荐浙数文化、人民网、上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、视觉中国、中国科传、浙数文化等标的，场景落地关注AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域，建议关注华策影视、奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫、巨人网络、视觉中国、蓝色光标、引力传媒、天娱数科、遥望科技、浙文互联等标的；3）7月投资组合浙数文化、姚记科技、紫天科技、恺英网络、芒果超媒、分众传媒整体表现良好，8月组合为恺英网络、浙数文化、姚记科技、芒果超媒、分众传媒风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险；新科技落地不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0. 市场表现回顾 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容年初至今传媒板块表现Ø2023年传媒指数上涨34%（截至7月末），绝对收益与相对收益排名各板块第二；Ø逐月来看，3-5月份收益表现显著，6月份以来调整剧烈；传媒指数大幅跑赢沪深300传媒板块年内逐月相对收益表现资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理-10%0%10%20%30%40%50%60%70%23-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-0323-0423-0423-0423-0423-0523-0523-0523-0523-0523-0623-0623-0623-0623-0723-0723-07传媒(申万)沪深300(0.20)(0.10)0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 通信传媒计算机家用电器建筑装饰电子机械设备石油石化汽车非银金融公用事业纺织服饰国防军工环保轻工制造有色金属钢铁银行食品饮料交通运输基础化工医药生物建筑材料社会服务煤炭电力设备房地产农林牧渔综合-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月传媒（申万）沪深300相对收益资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容年初至今传媒个股表现(涨幅及跌幅前二十）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理证券代码证券简称市值年涨跌幅证券代码证券简称市值年涨跌幅601858.SH中国科传242 194%002517.SZ恺英网络312 118%601900.SH南方传媒196 172%301052.SZ果麦文化34 110%300418.SZ昆仑万维458 170%300654.SZ世纪天鸿44 107%601595.SH上海电影118 144%300494.SZ盛天网络82 106%300002.SZ神州泰岳202 144%300426.SZ唐德影视53 92%601949.SH中国出版210 142%300459.SZ汤姆猫202 89%002605.SZ姚记科技137 135%002558.SZ巨人网络292 87%300280.SZ紫天科技61 131%300315.SZ掌趣科技161 82%002292.SZ奥飞娱乐158 129%600633.SH浙数文化187 82%300533.SZ冰川网络81 118%300058.SZ蓝色光标222 81%证券代码证券简称市值年涨跌幅证券代码证券简称市值年涨跌幅300343.SZ联创股份95 -15%300251.SZ光线传媒241 -4%600358.SH国旅联合27 -22%300071.SZ福石控股39 -5%002095.SZ生意宝54 -23%600715.SH文投控股42 -5%002306.SZ中科云网36 -23%300052.SZ中青宝49 -6%000529.SZ广弘控股38 -23%002291.SZ遥望科技112 -7%001330.SZ博纳影业125 -24%600052.SH东望时代43 -7%002502.SZST鼎龙22 -30%603825.SH华扬联众33 -8%600996.SH贵广网络122 -32%002181.SZ粤传媒58 -9%002699.SZ*ST美盛14 -54%000665.SZ湖北广电66 -11%002113.SZ*ST天润6 -69%000793.SZ华闻集团46 -11% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容七月传媒板块大幅跑输市场Ø七月传媒板块下跌7.57%，相对沪深300超额收益-12.05%，全市场所有行业中排名倒数第二，大幅跑输市场；Ø细分板块来看，暑期档催化的影视板块表现相对较好，游戏板块整体调整明显；七月传媒指数大幅跑输沪深300七月传媒板块个股表现资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月传媒（申万）沪深300相对收益(10)(5)0 5 10 15 20 非银金融房地产商贸零售建筑材料食品饮料钢铁建筑装饰汽车农林牧渔轻工制造交通运输银行有色金属石油石化基础化工纺织服饰综合美容护理社会服务环保家用电器电子医药生物机械设备煤炭公用事业电力设备计算机国防军工七月行业排名倒数第二月涨幅排行月跌幅排行代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿）002400.SZ省广集团31%16%87 300494.SZ盛天网络-33%166%108 600936.SH广西广电28%12%68 300533.SZ冰川网络-32%223%119 300528.SZ幸福蓝海27%3%32 002602.SZ世纪华通-30%63%464 300295.SZ三六五网19%45%25 300315.SZ掌趣科技-29%76%156 600052.SH东望时代17%-13%40 002605.SZ姚记科技-29%186%166 300343.SZ联创股份16%-27%81 300280.SZ紫天科技-26%189%77 002739.SZ万达电影15%-12%268 300002.SZ神州泰岳-26%213%266 002027.SZ分众传媒14%-2%927 300467.SZ迅游科技-24%41%34 300027.SZ华谊兄弟13%4%80 002555.SZ三七互娱-23%80%724 603103.SH横店影视12%10%103 002995.SZ天地在线-22%32%44 七月大幅跑输市场资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1. 景气度持续修复向上 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 基本面：从驱动力看拐点变化Ø监管政策、科技进步、消费升级是传媒板块基本面与估值波动的核心动力；Ø短期看边际变化：拐点已至ü监管政策周期拐点ü宏观经济与疫情拐点ü上市公司资产负债表利空出清移动互联网用户渗透率处于高位传媒行业核心驱动要素分解0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2011-12-312012-06-302012-12-312013-06-302013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302020-03-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-30手机网民数（万人）YOY总人口渗透率4.3%2.9%-7.4%-11.6%11.2%-10.7%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.