Q2外销回暖明显，双轮驱动稳步发展

主要观点： 报告日期：2023-08-04 公司公布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入17.15亿元，同比提升7.9%，归母净利润9616.87万元，同比40.7%。其中，2023Q2实现营收10.09亿元，同比增长26.7%，归母净利润8050.72万元，同比增长79.1%，业绩高增主要系海外订单回暖、降本增效下毛利率提升叠加人民币汇率贬值所致。 ⚫毛利率改善明显，国内主粮业务同比高增 分品类看，2023H1公司宠物零食收入10.90亿元，同比下降1.5%，毛利率23.4%，同比提升5.87个百分点，宠物罐头收入3.10亿元，同比增长20.6%，毛利率32.9%，同比提升7.96个百分点，宠物干粮收入2.29亿元，同比增长58.6%，毛利率27.7%，同比提升2.65个百分点。 分地区看，2023H1公司实现境外收入12.15亿元，同比增长0.72%，2023Q1公司出口业务在海外客户去库存影响下承压明显，5月份以来出口订单恢复并实现同比增长。2023H1公司境内收入5.00亿元，同比增长30.4%，国内自主品牌发展顺利，预期全年有望维持高增。 利润率方面，2023H1公司销售毛利率25.0%，同比提升5.99个百分点，净利率7.3%，同比提升2.69个百分点，盈利能力改善主要系原材料价格下降、产能利用率提升叠加海外工厂高毛利率业务占比提升所致。公司境内业务毛利率33.4%，同比增长1.01个百分点；境外业务毛利率22.3%，同比提升6.98个百分点，主要系海外工厂原材料价格下降叠加海外客户调价滞后所致。 ⚫费用持续投放，合理规划产能建设 公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入，坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，线上线下营销综合发力，打造自有品牌优势产品，2023H1公司销售费用1.55亿元，同比增长23.3%，研发费用2353.33万元，同比增长3.0%。产能方面，公司积极推进产能提升以及产线完善，预计年产6万吨干粮项目中的剩余3万吨产能以及年产2万吨湿粮新西兰项目将于23年年底投产。2023年3月，基于公司美国工厂客户需求旺盛与产能存在缺口的矛盾，公司计划建设美国第二工厂，产能合理规划有望为公司未来业绩快速增长提供保障。 ⚫投资建议 1.中宠股份（002891）公告点评：海外出口承压拖累业绩，国内自主品牌维持高增2023-04-222.中宠股份（002891）三季报点评：海外业务增速放缓，国内自主品牌持续高增2022-10-28 公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业龙头企业，伴随公司海外业务持续回暖以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入36.06亿元、42.39亿元、50.31亿元，同比增长11.0%、17.5%、18.7%，对应归母净利润1.84亿元、2.27亿元、2.92亿元，同比增长74.1%、23.0%、28.6%，对应EPS0.63元、0.77元、0.99元。维持“买入”评级不变。 ⚫风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。