2023年江西省国企平台高质量发展研究报告

和君常明发布 和君常明 和君集团创建于2000年春，实缴注册资本1亿，先后在北京、上海、深圳成立总部，在赣南森林深处建立和君小镇。和君集团三大业务形成一体两翼的格局：以咨询业务为主体、以资本业务和商学业务为两翼，通过“咨询+资本+人才”的综合服务实现客户价值倍增。“一体两翼”商业模式荣获《21世纪商业评论》颁发的中国最佳商业模式奖。 常明咨询为和君集团成员企业，聚焦于为国企平台高质量发展提供解决方案、赋能培训和常年顾问等服务，客户涵盖20余个省、市、自治区，累计完成咨询项目超过100个。 服务理念：和君常明坚持“提供有用咨询、陪伴长期发展”理念，持续创造价值。 专业团队：和君常明团队负责人是和君咨询合伙人、国际注册管理咨询师焦海波先生。 和君常明国企平台高质量服务团队由专业过硬、结构合理、背景多元、经验丰富的成员组成，骨干成员来自清华大学、北京大学、纽约大学等世界一流名校，持续为客户创造价值。 业务领域：结合国企平台公司发展需要，和君常明提供7大项、20余小项针对性高、落地性强的解决方案。 引言 国企平台，通俗来讲可以称为“城投”，是特定时期、特定政策下的特色国有企业，九十年代至今，为我国城市建设与产业发展做出了突出贡献。进入新的历史阶段，转型升级和高质量发展成为了新的核心命题。和君常明在长期的深入研究和持续的客户服务中，对“城投”类的国有企业进一步的明确，将各类服务地方城市建设和产业发展的平台类企业统称为“国企平台”，并创新性地提出了“产城融合、产融互动”的发展理念。 江南西道，吴头楚尾，粤户闽庭。江西省资源丰富、生态良好、人杰地灵，全省面积16.69万平方公里，总人口4518余万，辖11个设区市、100个县（市、区），区位特点与产业特征鲜明，是我们观察全国国企平台发展的绝佳样本。 本报告按照“产城融合、产融互动”的国企平台发展理念和思考逻辑，搭建从基础数据解读到区域发展贡献，再到国企平台改革创新发展的分析框架，试图擎画出一副江西国企平台发展的整体轮廓，并探讨未来发展的方向。 由于“国企平台”或“城投”并无明确统一的概念，也缺乏准确的范围，考虑到数据的可获得性，我们主要分析存量债国企平台。本报告将采用Choice债券发行人数据浏览器提供的YY口径下城投公司名单，筛选出符合以下条件的存量债国企平台，作为本次分析样本： （1）2021-2022连续两年发布财务数据、拥有存量债的国企平台； （2）人工剔除明显非“国企平台”； （3）通过第一大股东信息，剔除存在母子集团关系的子公司，避免重复计算。 以上口径和筛选方式不可避免地会遗漏部分公认的国企平台，但全国两千多家存量债国企平台选择标准的一致性，保证了我们数据的可比性，也能较好的体现全国、江西及各地市的国企平台发展情况。 如无特殊说明，报告中数据来源为Choice，财务数据截至2022年12月31日，市值及信用评级数据截至2023年4月30日。 后续我们将继续发布其他省、市、自治区国企平台高质量发展报告，敬请关注。 一、区域特点 截至2022年底，全国存量债国企平台2,107家，其中江西95家，占全国比重4.51%。财务角度看，全国国企平台资产总规模1,128,244.33亿元，其中江西48,801.61亿元，占比4.33%，比上年度提高0.12%；全国国企平台负债总规模678,987.07亿元，其中江西28,114.75亿元，占比4.14%，比上年度提高0.14%；全国国企平台收入总规模98,393.77亿元，其中江西4,976.36亿元，占比5.06%，比上年度提高0.71%；全国国企平台利润总规模8,030.52亿元，其中江西399.15亿元，占比4.97%，比上年度提高0.26%；全国国企平台资产负债率60.18%，江西57.61%，比上年度提高1.12%。 从全国对比来看，江西国企平台数量全国排名第8，资产规模全国排名第7，负债规模全国排名第7，营业收入全国排名第6，利润全国排名第7，江西用更少的资产创造了更多的营收。同时，江西国企平台平均资产负债率全国排名第11，整体较为健康。 总体而言，江西国企平台以更小的资产规模、更健康可持续的负债水平，创造了更大的收入和利润，全省国企平台转型成果较好，这也是我们选择江西作为编制第一份国企平台高质量发展白皮书的省份的原因。 二、基本情况 江西95家国企平台分布在11个地市、71个区县，其中省级平台3家、市级平台22家、区县级平台58家、园区12家。 （一）区域分布 省级平台均位于南昌，此外南昌、景德镇、赣州、上饶市级平台较多，而赣州、上饶两地国企平台数量远多于其他地市，特别是区县级国企平台。 （二）信用评级 江西整体信用水平较好，AA+及以上平台数量占比25%，AAA平台数量在全国排名第7。其中，南昌贡献了除省级以外二分之一的AAA平台。同时，低等级平台分布也较为集中，赣州贡献了近一半的AA-级平台。 （三）资产规模 截至2022年底，江西国企平台资产总规模48,801.61亿元，平均值513.70亿元，中位数263.63亿元；净资产总规模20,686.87亿元，平均值217.76亿元，中位数115.79亿元。 分层级看，市级平台贡献超过一半，区县级平台由于总数较多，资产体量占比同样较大。 分区域看，上饶、南昌、赣州国企平台资产规模位列第一梯队，总资产处于7,000-8,000亿水平，远高于其他地市；宜春、九江、萍乡、景德镇位列第二梯队，资产均在3,000亿水平；抚州、吉安、鹰潭、新余体量较小。 分公司看，总资产和净资产体量最大的均是江西交投，总资产超过4,000亿元，净资产超过1,400亿元。其他9家均为市级平台，其中上饶投资、赣州发展、九江国控均贡献了当地超过1/3的资产量，是当地经济发展的重要支撑。 （四）债务水平 截至2022年底，江西国企平台平均资产负债率57.61%，资产负债率中位数54.93%。 分层级看，省级平台平均资产负债率最高，达到61.90%；区县级平台虽然资产体量较大，但负债率是各级平台中最低的。 分区域看，南昌平均资产负债率已超过60%警戒线，未来融资空间受限较大。新余、九江、萍乡平均资产负债率低于50%，为下一步发展预留了充足的空间。 分公司看，资产负债率最高的10家公司主要集中在南昌、赣州，如南昌建投总资产1,388.83亿元，资产负债率70.46%；资产负债率最低的10家公司主要为规模较小的区县级国企平台。 （五）经营能力 2022年，江西国企平台实现营业总收4,976.36亿元，其中平均值52.28亿元，中位数15.77亿元；实现利润总额399.15亿元，其中平均值4.20亿元，中位数2.21亿元。 分层级看，市级平台贡献了61.75%的营业总收入和46.29%的利润总额，是江西国企平台的中坚力量。 分区域看，南昌国企平台收入规模断崖式领先其他地区，但利润总额不及上饶、赣州；宜春虽然收入规模仅171.83亿元，但实现利润总额34.19亿元，在上饶、赣州、南昌之后排名第四。 分公司看，南昌交投以825.48亿元收入排名第一，贵溪国控以176.50亿元收入成为唯一进入前10的区县级平台；江西交投以39.32亿元利润排名第一，上饶创投、赣州建投以不足前10的收入规模，跻身利润总额排名前10，展现出较强的经营能力。 （六）收益质量 2022年，江西国企平台净资产收益率平均值1.76%，中位数1.63%；营业现金比1平均值-39.48%，中位数-6.07%，经营现金流为正的公司数量仅占48.42%，不足一半。 分层级看，园区平台净资产收益率较高，省级平台和园区平台现金流状况较好，区县级平台现金流状况普遍较差。 分区域看，鹰潭、萍乡、上饶等地国企平台收益能力较强，南昌国企平台尽管规模体量较大，但缺乏可观的收益水平；同时，经营现金流方面，各地在过去两年均难以保持较为稳定的经营现金流入。 分公司看，净资产收益率和营业现金比排名前10的国企平台仅1家为市级，其余9家均为区县/园区级，其中净资产收益率排名前10的国企平台呈现较强新兴产业、城市运营属性。 总体来看，江西国企平台质量较好、信用评级较高，但经营现金流情况普遍较差，转型升级仍然任重道远。 分层级看，江西省级平台由于资源层级更高、没有特定城市的公益性任务，除债务压力大外，发展质量相对较好。市级平台是全省的主力军，贡献了约一半的资产、收入、利润，也集中了更大的债务压力，承担更复杂的城市发展功能，收益质量相对较差。区县级和园区平台呈现出领先全省的收益率，新兴产业属性强的区县级和园区 平台尤甚；但由于资产体量小、融资能力有限，现金流质量两极分化严重，反映出部分区县、特别是市辖区在资源上的劣势。 分区域看，比较突出的是上饶、南昌、赣州等经济更发达的地区，其国企平台资产、收入、利润体量更大。但南昌国企平台债务压力大、收益质量差；而萍乡、上饶、九江等地债务压力小、收益质量更佳。 三、年度变化 从全省看，2022年江西国企平台在收入、总资产、净资产和年度筹资性现金流流入量均实现增长。其中，收入增幅最为显著，2022年相较2021年国企平台营业收入实现34.75%的增长，这与江西国资国企重组整合提速相关，如南昌交投2022年合并南昌轨道和国控汽车以及其他相关交通、旅游类企业后，收入从2021年的102.68亿增长至2022年825.48亿，增幅达到704.93%。 另一方面，2022年江西国企平台利润、投资有所下降，近两年经营现金持续净流出，但2022年净流出幅度大幅收窄。 具体到各地市，资产方面，除宜春外，各地市国企平台总资产均实现增长，其中南昌、萍乡、抚州增速最高，分别为37.81%、19.21%和15.96%。 收入方面，各市之间差距较大。其中，南昌营收增长最为明显，达到78.88%，其次为抚州和宜春，增长率分别为32.96%和28.43%；吉安成为唯一收入下降的地市。 利润方面，仅6地市实现增长，其中九江、上饶、新余增长速度较快，分别为23.79%、14.7%和13.99%；宜春、南昌、景德镇均呈现下降趋势，分别为-27.47%、-20.5%和-4.50%。 融资方面，过去两年各地融资额总体保持稳定。其中，新余融资现金流增长最快，增长了17.24%，吉安融资现金流规模收缩幅度最大，下降了16.02%。 投资方面，各地2022年投资活动出现较多收缩，投资现金流出规模实现增长的不足一半，其中萍乡增幅最大为31.8%，新余则呈现断崖式下降，增长率为-99.83%。 经营方面，所有地市2022年经营现金流净额均为负，其中赣州、宜春、上饶、抚州、景德镇和南昌流出幅度同比收窄。 平台整合加速、疫情下任务加重等因素叠加下，2022年江西国企平台资产、收入和融资均呈现了较快的增长；但筹资、投资、利润之间呈现分化，反映出不同地区国企平台的增长质量参差不齐，部分地区的融资更多用于了借新还旧。 四、区域贡献 （一）资产占比 根据已公开的数据，江西存量债国企平台公司总资产占全省地方国有企业的比重为70%，净资产比重为75%，大于大多数其他省份，江西国企平台在国资体系中扮演着十分重要的角色。 从省内来看，九江国企平台公司总资产占据全市国资比重最高，达到82%，另有南昌、赣州、吉安三市的占比比重均高于江西整体水平。 （二）投融资支撑 从融资方面看，江西国企平台公司2022年总计筹集资金8,650.91亿元，融资贡献度为2.93，仅低于江苏、浙江、四川、天津等省市，排名全国第8。 在省内，各地国企平台公司融资总额均超过一般公共预算收入，其中景德镇的国企平台公司融资贡献度的比值更是达到7.20，上饶、萍乡、南昌、赣州也达到3.00以上。 投资方面，江西国企平台2022年投资活动现金流出相较2021年增速1.45%，低于地方整体固投增速的8.6%，差值为-7.15%，在31个省、市、自治区中排名22，反映出2022年江西国企平台对地方投资的贡献有限