每日晨报

2023年8月4日 今日焦点 收购首家三甲民营医院。公司近期宣布收购西安长安医院的100%权益，交易对价16.6亿元人民币，并预计将于9-10月完成并表。收购对价对应2.4倍/17.8倍2022年市销率/市盈率。 宜兴海吉亚年中并表，长三角布局进一步加密。公司此前宣布收购的宜兴海吉亚医院已于年中起并表。宜兴海吉亚当前可开放床位数约360张，公司预计待肿瘤业务发展后床位数将达到500张。 上调评级至买入。我们在财务预测中加入最新收购的标的，上调2023-25E净利润预测10-20%至7.2亿/10.0亿/12.0亿元，对应29% CAGR。我们维持目标价不变，对应35.3倍/1.2倍2024年市盈率/PEG。考虑到后续业绩增长和产能爬坡能见度高，且目前股价仍有28.0%的上升空间，我们将公司评级从中性上调至买入。 2023年上半年收入与预期一致，但净利润不及预期：2023年上半年收入同比增长6.2%（与市场预期一致），但正常化净利润（同比增长0.7%至5.79亿美元）比市场预期低12%。不及预期的原因是亚太地区东部的EBITDA率较弱（同比降低5.1个百分点）。2季度出现了两极分化的趋势，中国的销售增长从1季度的同比11%加速至2季度的20%，而亚太地区东部（韩国）则从1季度的14%放缓至2季度的-7%。 中国：渠道重开和高端化带动销售加速：在高端化和渠道重开的推动下，2023年上半年来自中国的啤酒收入同比增长15.4%，其中高端啤酒销量同比增长超过20%，超级高端啤酒销量同比增长超过35%。 韩国受到经济疲软的拖累；在去年较高基数的影响下，亚太地区东部（韩国）的销售从2022年下半年的16.8%放缓至2023年上半年的1.9%。自今年4月1日起消费税同比上涨3.57%，但考虑到本地消费者在经济疲软和高通胀下对价格的敏感度，百威决定不提高核心啤酒的价格，这导致其上半年利润率疲软。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 降低目标价，维持买入：短期内宏观不确定性可能会减慢百威亚太的高端化进程。我们将目标价下调至20.7港元，基于2024年目标市盈率24.7倍，对应每股收益复合年增长率22%（2023-25年）的1.1倍PEG。不过，我们仍然看好公司的长期前景，因为公司在中国的高端/超高端细分市场有明显的领导地位，而高端/超高端市场预料将推动>80%的行业利润增长。维持买入。 7月，腾讯本土流水同比净增3亿元（+4%），《王者荣耀》等贡献增量。海外流水同比净增5亿元（+26%），《胜利女神》/《Triple Match 3D》持续贡献增量，《PUBG》/《使命召唤》同环比正增长，后疫情影响缓释。 网易本土流水同比增21亿元（+80%），新游《逆水寒》/《巅峰极速》贡献20/5亿元增量。海外流水同比净减2亿元，老游戏持续受日本市场新游冲击，《哈利波特》7月流水8000万元，符合预期。 新游聚焦：《逆水寒》玩家数超4000万，假设10%付费率，对应人均付费500元。 投资启示：新游持续拉动大盘持续回暖。受《逆水寒》带动，预计网易（NTES US/买入）7月本土手游收入同比增18%，3季度手游增速或超我们预期（16%），若新游热度持续，全年预期仍有上调空间。腾讯（700 HK/买入）旗舰手游表现稳健，暂无爆款新手游定档，估值提升视乎新游表现。 内地房地产：雅居乐及碧桂园料上半年录得综合净亏损。7月百强开发商销售额跌幅扩大。建业集团发布2023年上半年经营数据，销售额达231.25亿元。世茂集团发布了三份延迟发布的财务报告，在停牌长达约16个月后恢复交易。绿城管理上半年收入增23.1%至15.49亿，归属股东净利润同比增长31.3%至4.74亿元。截至8月2日，10城/30城月初至今新房成交量环比转升58.5%/46.6%，同比下跌约21.2%/20.0%。 香港房地产：7月住宅楼宇买卖合约同比减少16.5%。香港最新公屋平均轮候时间维持5.3年。香港发展局正构思以「地花」模式招标土地。旭辉集团主席减价放售香港洋房。长实集团指终止出售波老道项目因息率升幅远超预 每日晨报 期。长实推售油塘新项目平均呎价为7年新低。50大屋苑过去一周录得58宗成交（环比+4%）。 投资启示：在销售动力减慢的情况下，我们预计更多房企会出现资金压力，而支持刚性需求以及提振购买力的政策传导需时。我们建议投资者关注销售业绩较好且融资成本较低的国企，包括越秀（123 HK/买入）和华润置地（1109 HK/买入）。政策放寛也带来民企重估的交易机会，包括合景泰富（1813 HK/买入）。香港方面，我们预计新鸿基地产（16 HK/买入）的表现会优于大市。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。