点评报告：2023H1业绩超预期，全年业绩有望提速

2023H1业绩超预期，全年业绩有望提速 ——贵州茅台（600519）点评报告 8月2日，公司发布2023年半年度报告。报告显示，公司2023H1实现营业收入695.76亿元（YoY+20.76%），实现归母净利润359.80亿元（YoY+20.76%）。其中，2023Q2实现营业收入308.2亿元（YoY+21.72%），实现归母净利润151.85亿元（YoY+21.01%），公司业绩略超此前发布的经营数据。 总股本（百万股）1,256.20流通A股（百万股）1,256.20收盘价（元）1,878.47总市值（亿元）23,597.30流通A股市值（亿元）23,597.30 投资要点: 23H1业绩保持稳健增长，预计全年营收目标可顺利完成。2023H1营收同比增长20.76%，超出全年15%的增速目标，为达成全年目标奠定坚实基础，预计完成全年目标无虞。此前公司发布2023年上半年主要经营数据，预计23年上半年营业总收入同比增长18.8%左右，归母净利润同比增长19.5%左右，公司业绩略超预告。 毛利率维持高位，销售费用率有所下降。2023H1/2023Q2公司毛利率分别为91.8%/90.8%，同比-0.31/-0.98pcts；2023H1/2023Q2公司净利率分别为53.66%/51.29%，同比-0.33/-0.66pcts，主要系报告期内生产成本增加及产品结构变化。2023H1公司销售费用率/管理费用率分别为2.52%/5.40%，同比-0.02pcts/-0.71pcts，研发费用率保持0.1%不变。2023Q2公 司 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为3.26%/5.75%/0.16%，同比-0.46pcts/+0.04pcts/+0.01pcts。3580 2023H1业绩稳健增长，龙头韧性凸显Q1业绩开门红，直销渠道表现优异23Q1业绩超预期，彰显龙头强劲实力 系列酒增速放缓，直销收入占比提升。分产品看，2023H1茅台酒实现收入592.79亿元，同比+18.64%，收入占比下降1.33pcts至85.47%；系列酒实现收入100.74亿元，同比+32.58%，收入占比提升1.33pcts至14.53%。其中，2023Q2茅台酒实现收入255.57亿元，同比+21.09%，主要系生肖/精品/年份酒等非标产品投放增加；系列酒实现收入50.60亿元，同比+21.32%。系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年向百亿级大单品进击。2023H1公司完成茅台酒基酒产量4.46万吨，系列酒基酒产量2.40万吨，为茅台酒/系列酒后续发展提供了保障。分渠道看，2023H1直销渠道实现收入314.20亿元，同比+49.98%，收入占比提升8.91pcts至45.30%；批发渠道实现收入379.33亿元，同比+3.60%，收入占比下降8.91pcts至54.70%。其中， 2023Q2直销渠道实现收入136.13亿元，同比+35.29%；批发渠道实现收入170.04亿元，同比+11.77%。 “i茅台”持续发力，创收能力不断提高。2023H1“i茅台”贡献营收93.39亿元，其中2023Q2“i茅台”贡献营收44.36亿元，占公司营收的14.39%。截止2023年6月底，“i茅台”累计注册用户已突破4200万，公司直销渠道建设不断完善。 盈利预测与投资建议：公司2023Q2表现依旧亮眼，维持稳健增长，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，下半年迎来升学酒宴+中秋国庆双节销售旺季，公司作为白酒龙头有望享受行业红利。公司23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司能超额完成预定目标，根据最新数据调升盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为745.24/889.26/1,061.21亿元（更新前2023-2025年 归 母 净 利 润 为731.44/844.94/983.89亿 元）， 同 比 增 长18.83%/19.33%/19.34%，对应EPS为59.32/70.79/84.48元/股,8月3日股价对应PE为32/27/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场