李宁2023H1业绩点评：H1业绩优于预期，维持全年业绩指引

投资建议 ：我们预计2023-2025年公司的归母净利分别为46.6/54.9/64.7亿元人民币，对应EPS分别为1.77/2.08/2.45元人民币，当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“增持”评级。 H1业绩优于预期，库存维持健康。H1公司收入同比增长13.0%至140.2亿元（其中Q1/Q2流水增速分别为中单位数/10-20%低段）；归母净利同比下降3.1%至21.2亿元（剔除其他收益后，同比增长5.6%）； 毛利率同比下降1.2pct至48.8%，主要由于电商折扣加深、毛利率更高的DTC渠道收入占比下降、研发费用增加等。截至6月末，公司库存额同比增长10%-20%中段，与流水增长相匹配，全渠道存货周转月数为3.8个月，存货结构保持稳定。 渠道持续升级，跑步品类亮眼。分渠道来看，H1批发/零售/电商收入分别为67.2/34.1/36.0亿元，分别同比+13.9%/+22.3%/+1.7%，其中电商渠道受到疫后线下消费场景恢复影响，但会员数量等指标表现良好，预计 H2 收入增速有望逐步恢复。公司持续聚焦核心大店，李宁成人/李宁YOUNG门店数量较年初分别减少128/27家，300㎡以上的大店数量超1630家，平均月店效提升中单位数，渠道结构持续升级。分品类来看，H1公司流水同比增长10%，其中跑步同比增长33%，表现出色，产品矩阵持续丰富，篮球分别同比增长6%，表现稍弱，主要由于行业竞争加剧及窜货现象。 维持2023全年业绩指引，看好长期发展。面对高温、雨季等挑战，7月至今销售表现符合公司预期。针对2023全年，公司维持收入增长中双位数，净利率为中双位数的指引。中长期来看，公司将在渠道方面持续提升高线城市门店经营效率、挖掘低线城市拓展空间，在产品方面通过打造更多大单品形成完善的产品矩阵，夯实产品力。 风险提示：消费力恢复不及预期，电商增速不及预期等