李宁 2024H1 业绩点评：H1业绩超预期，看好长期投资价值

投资建议：考虑到宏观因素承压，公司下修2024年收入指引，我们下调2024-2026年归母净利预测为32.0/36.2/39.0亿元（调整前分别为33.8/37.5/41.4亿人民币），对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。 H1利润超预期，收入符合预期。H1收入143.45亿元，同比增长2.3%；净利19.52亿元，同比下降8%；毛利率50.4%，同比增长1.6pct，其中电商毛利率增长0.9pct，直营毛利率增长0.5pct，DTC占比提升带动增长0.4pct；净利率13.6%，同比下降1.5pct，销售/管理费用率分别同比增长2pct/0.5pct，主要由于市场推广及产品宣传投入、工资薪酬、折扣摊销、IT投入增加；中期拟派息37.75分/股，派息率50%（2023H1为45%）。 4407017 经营质量维持健康，跑步品类表现优异。1）流水：H1全渠道流水低个位数下降，Q2各渠道增速均环比Q1有所下降，主因消费市场持续疲软，公司重视经营质量，批发渠道主动控制发货节奏，批发收入增速慢于流水，库销比整体维持健康水平，折扣全面改善。2）库存：库存吊牌金额中个位数增长，库销比为3.9个月，环比改善（Q1为4-4.5个月）。分品类来看，1）跑步：H1流水同比增加25%，占比30%，主要得益于产品矩阵完善及行业性增长，爆款系列销售强劲（如超轻H1销量500万双，2022/23年分别为300/900万双），未来仍需在产品矩阵功能性、跑者代言及渠道布局方面优化。2）篮球:H1流水同比减少20%，占比22%，主因公司主动控制发货，避免乱价窜货现象，尤其尖货发货进行了数量控制，如韦德11等。 2024年Q3至今压力仍存，下调全年收入指引。2024年Q3至今线下流水高单位数下降，主要由于客流持续下滑，成交率和连带率保持相对稳定；7月线上压力较大，8月至今环比改善。考虑到 H2 宏观压力仍存，公司全年收入增速指引由增长中单位数下修至低单位数，维持净利率保持低双位数水平的目标。 风险提示：终端消费不及预期，折扣加深超预期等。