李宁 2024H1 业绩点评：H1业绩超预期，看好长期投资价值

投资建议与业绩总结

1. 调整后的盈利预测 公司2024-2026年的归母净利润预测分别为32.0/36.2/39.0亿元，相比之前预测的33.8/37.5/41.4亿元有所下调。当前估值对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。

2. 上半年业绩

• 收入: H1实现收入143.45亿元，同比增长2.3%。
• 利润: 净利润19.52亿元，同比下降8%。
• 毛利率: 毛利率为50.4%，同比增长1.6个百分点，其中电商毛利率增长0.9个百分点，直营毛利率增长0.5个百分点，DTC（直连消费者）业务占比提升带动整体增长0.4个百分点。
• 净利率: 净利率降至13.6%，同比下降1.5个百分点。
• 费用率: 销售费用率和管理费用率分别同比增长2个百分点和0.5个百分点，主要由于市场推广、产品宣传、工资薪酬、折扣摊销和IT投入增加。

3. 经营质量和库存情况

• 经营质量: 库存吊牌金额中个位数增长，库销比为3.9个月，环比改善（Q1为4-4.5个月）。
• 品类表现:
  • 跑步: H1流水同比增长25%，占比30%，主要受益于产品矩阵完善和行业性增长，爆款系列如超轻系列销量显著提升（H1销量500万双，2022/23年分别为300/900万双）。
  • 篮球: H1流水同比下降20%，占比22%，主要由于公司主动控制发货以避免乱价窜货现象，尤其是对尖货如韦德11等的发货进行了数量限制。

4. 下半年展望

• 收入指引: 公司2024年全年收入增速指引由中单位数增长下修至低单位数增长。
• 市场环境: H2宏观经济压力仍然存在，但7月线上销售压力较大，8月至今有所改善。

5. 风险提示

• 终端消费不及预期。
• 折扣加深超出预期。