23H1点评：Q2恢复度121%，签约开店提速，暑期高景气度有望推升全年业绩预期

证券研究报告 公司研究 2023年08月29日 投资评级 上次评级 王越社服&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 业绩拆分：23Q2经营利润14亿元（23Q1为6.6亿元），经营利润率25%（23Q1为15%），GMV203亿元对应加盟费率为9.1%（23Q1为9.6%）。1）境内：23Q2营收43亿元（同比+77%，环比+21%），经营利润13亿元；境内直营：23Q2营收25亿元（同比+67%）；境内加盟：23Q2营收18亿元（同比+97%）。2）境外：23Q2营收12亿元（同比+28%，环比+34%），经营利润0.35亿元；境外直营：23Q2营收11亿元（同比+27%）；境外加盟：23Q2营收0.26亿元（同比+63%）。3）费用：23Q2费用合计7.4亿元对应费用率13.4%（23Q1为13.8%）。 受益于Q2旅游需求支撑以及日均房价上涨推动，华住经营表现持续向好，境内整体RevPAR恢复至19年同期的121%（Q1恢复度118%），4-6月较19年同期恢复度分别为127%/115%/123%。此外，23Q2加盟商信心不断提升，带动新签约酒店数进一步回升，达到1000多家（Q1为670多家）。 Q2境内延续Q1高景气度，境外超过19年同期水平： 1）境内整体：23Q2 ADR 305元/+39.9%（同比22Q2，下同），同比19Q2+29.2%；OCC 81.8%/+17.2pct，同比19Q2-5.1pct；RevPAR 250元/+77.3%，同比19Q2+21.4%。4-6月平均RevPAR较19年同期恢复度分别为127%/115%/123%。 2）境内拆分来看：a）境内直营：23Q2 ADR 384元/+57.7%，较19年同期+36.4%；OCC 83.6%/+20.7oct，较19年同期-5.8pct；RevPAR 321元/+109.7%，较19年同期+27.6%。b）境内加盟：23Q2 ADR295元/+37.3%，较19年同期+30.9%；OCC 81.6%/+16.7oct，较19年同期-4.7pct；RevPAR241元/+72.8%，较19年同期+23.8%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 3）境外板块：恢复度为19同期的111%（Q1恢复度94%）。a）境外整体：23Q2 ADR 117欧 元/+5.6%，OCC 67.1%/+7.3pct，RevPAR 78欧 元/+18.5%。b）境外直营：23Q2 ADR 119欧元/+6.1%，OCC 69.4%/+8.2pct，RevPAR 83欧元/+20.3%。c）境外加盟：23Q2 ADR 112欧元/+5.0%，OCC 63.8%/+5.9pct，RevPAR 71欧元/+15.7%。 Q2开发端维持强势：1）总量方面，23Q2末开店总量8750家，其中境内8622家；已签约未开店总量2845家，其中境内2808家。增量方面，境内板块23Q2新开店374家，关店216家，净开店158家，其中直营店净减少4家，加盟店净增加162家；境外板块无新开店及关店。2）结构方面：a）加盟店占比持续提升。截止23Q2末，整体加盟店开店数8054家，客房占比88%，23Q1末为87%。b）中高端酒店占比继续提高。截至23Q2末中高端酒店开店量3878家，占比44%，环比+1.30pct；中高端酒店开业客房数45.22万间，占比54%，环比+0.82pct，主要源自中高端酒店净增182家，经济型酒店净关闭24家。 投资建议：公司经过多年的内功锤炼，从产品设计到运营管理一以贯之极简与高效哲学，互联网深度赋能传统服务业、工业化输出酒店全产业链标准的前瞻打法在今年有望得到市场充分检验，我们看好公司暑期旺季带动Q3业绩持续提升，同时关注下半年公司开发端持续放量。根据Wind一致预期，公司2023-25年实现归母净利润35.76亿元、40.84亿元、47.44亿元，2023年8月29日收盘价对应PE分别为27倍、23倍、20倍。 风险因素：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。