AI拓宽业务边界，游戏出海攀新高

主要观点： 报告日期：2023-08-02 公司于2009年上市，早期以ICT运营相关的计算机业务为收入主要来源。自2013年起，公司收购壳木游戏，进入游戏领域。公司22年营业收入48亿元，其中游戏业务35.5亿元(占收入74%)，软件业务12.5亿元(占收入26%)。游戏业务中约90%以上为游戏出海收入，其中主要由《旭日之城(AgeofOrigin)》贡献；旭日之城2019年上线，是末日题材SLG游戏，上线至今流水不断爬坡增长，22年收入22.2亿元，占游戏业务收入63%。软件业务以ICT和信息安全为主，大客户覆盖大型央国企，技术开发和客户服务的经验积累为公司拥抱AI等新兴技术提供源泉。 ⚫游戏：深耕“SLG”细分赛道，通过“SLG+X”策略拓宽品类 公司具备自研自发实力，产品迭代能力强，买量投放经验丰富。核心产品《旭日之城》和《战火与秩序》均是SLG题材的游戏，在该品类的游戏中，玩家扮演不同的势力，通过“游戏公会”协作的形式，进行开疆拓土的“国战”，游戏玩法较为恢弘，世界观宏大，该类游戏对于高付费能力的玩家吸引力较强。公司的这2款游戏均较好的融合了SLG玩法与西方文化，所以在海外获得了较好的成绩。目前，公司储备的游戏产品将在“SLG”玩法的基础上，融合卡牌、模拟经营和放置等；后续产品储备关注，《代号DL》(SLG+模拟经营)和《代号EL》。 ⚫软件：存量业务降本增效，新兴AI技术赋能新产品 公司软件业务聚焦ICT运营、信息安全、智慧电力、和云服务等，客户为大型企业集团，包括电信运营商，国有银行，保险等。近些年，公司软件业务不断聚焦更高的人效，自20年起人均创造的利润从11.47万元提升到16.28万元。目前，公司积极拥抱技术变革，软件业务方面，子公司鼎富科技运用NLP(自然语言学习)技术推出了AI智能催收平台-“泰岳小催”，通过产品创新和迭代反馈不断布局AI前沿技术。随着新技术从投入期进入回报期，公司的软件业务有一定的利润提升空间。 ⚫投资建议 公司游戏出海业务增长稳健，软件业务不断聚焦更高的人效，同时在AI技术蓬勃发展的产业趋势下，公司也将持续受益。我们预测公司23-25年营业收入55.9/65.3/75.5亿元，23-25年归母净利润7.05/8.55/10.09亿元，对应P/E为28.89/23.82/20.18，首次覆盖给予“增持”评级。 腾讯控股（0700.HK）：23Q2腾讯前瞻，看好下半年游戏增长及视频号商业化提升,2023-07-31 ⚫风险提示 软件业务的技术投入产出比低于预期；海外游戏产品流水爬坡放缓；买量成本提升；游戏竞争环境恶化 正文目录 1行业：数字经济推动行业发展，游戏行业迎来复苏...............................................................................................................51.1我国软件行业市场空间................................................................................................................................................................................51.2手游行业市场空间.........................................................................................................................................................................................72公司：计算机+游戏双核驱动..................................................................................................................................................102.1软件和信息技术服务业务........................................................................................................................................................................102.2游戏业务：精品游戏持续布局，游戏储备不断丰富.....................................................................................................................152.32022年及2023Q1财务回顾.....................................................................................................................................................................173产品：专注策略游戏品类，游戏流水持续增长....................................................................................................................223.1核心游戏流水及产品储备........................................................................................................................................................................223.2策略性游戏可玩性高，用户粘性大......................................................................................................................................................234盈利预测....................................................................................................................................................................................254.1关键假设.........................................................................................................................................................................................................254.2相对估值.........................................................................................................................................................................................................26风险提示：....................................................................................................................................................................................27财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................................28 图表目录 图表12021年各国数字经济规模（亿美元）.................................................................................................................................................5图表2我国数字经济规模（万亿元）................................................................................................................................................................5图表3我国软件业务收入规模（亿元）............................................................................................................................................................6图表42022年我国软件业务收入结构...............................................................................................................................................................6图表52022年全球各地区游戏玩家结构...........................................................................................................................................................7图表62022年各类型游戏收入结构....................................................................................................................................................................7图表72020-2025E各类型游戏收入（亿美元）..........................................................................................................................................