AI拓宽业务边界，游戏出海攀新高

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 AI拓宽业务边界，游戏出海攀新高 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 游戏出海驱动利润增长，软件业务驱动技术创新 公司于2009年上市，早期以ICT运营相关的计算机业务为收入主要来源。自2013年起，公司收购壳木游戏，进入游戏领域。公司22年营业收入48亿元，其中游戏业务35.5亿元(占收入74%)，软件业务12.5亿元(占收入26%)。游戏业务中约90%以上为游戏出海收入，其中主要由《旭日之城(Age of Origin)》贡献；旭日之城2019年上线，是末日题材SLG游戏，上线至今流水不断爬坡增长，22年收入22.2亿元，占游戏业务收入63%。软件业务以ICT和信息安全为主，大客户覆盖大型央国企，技术开发和客户服务的经验积累为公司拥抱AI等新兴技术提供源泉。 ⚫ 游戏：深耕“SLG”细分赛道，通过“SLG+X”策略拓宽品类 公司具备自研自发实力，产品迭代能力强，买量投放经验丰富。核心产品《旭日之城》和《战火与秩序》均是SLG题材的游戏，在该品类的游戏中，玩家扮演不同的势力，通过“游戏公会”协作的形式，进行开疆拓土的“国战”，游戏玩法较为恢弘，世界观宏大，该类游戏对于高付费能力的玩家吸引力较强。公司的这2款游戏均较好的融合了SLG玩法与西方文化，所以在海外获得了较好的成绩。目前，公司储备的游戏产品将在“SLG”玩法的基础上，融合卡牌、模拟经营和放置等；后续产品储备关注，《代号DL》(SLG+模拟经营)和《代号EL》。 ⚫ 软件：存量业务降本增效，新兴AI技术赋能新产品 公司软件业务聚焦ICT运营、信息安全、智慧电力、和云服务等，客户为大型企业集团，包括电信运营商，国有银行，保险等。近些年，公司软件业务不断聚焦更高的人效，自20年起人均创造的利润从11.47万元提升到16.28万元。目前，公司积极拥抱技术变革，软件业务方面，子公司鼎富科技运用NLP(自然语言学习)技术推出了AI智能催收平台-“泰岳小催”，通过产品创新和迭代反馈不断布局AI前沿技术。随着新技术从投入期进入回报期，公司的软件业务有一定的利润提升空间。 ⚫ 投资建议 公司游戏出海业务增长稳健，软件业务不断聚焦更高的人效，同时在AI技术蓬勃发展的产业趋势下，公司也将持续受益。我们预测公司23-25年营业收入55.9/65.3/75.5亿元，23-25年归母净利润7.05/8.55/10.09亿元，对应P/E为28.89/23.82/20.18，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 软件业务的技术投入产出比低于预期；海外游戏产品流水爬坡放缓；买量成本提升；游戏竞争环境恶化 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 神州泰岳（300002） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-08-02 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.38 近12个月最高/最低（元） 15.48/3.64 总股本（百万股） 1,961 流通股本（百万股） 1,819 流通股比例（%） 92.76 总市值（亿元） 204 流通市值（亿元） 189 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 腾讯控股（0700.HK）：23Q2腾讯前瞻，看好下半年游戏增长及视频号商业化提升, 2023-07-31 -25%55%134%214%293%8/2211/222/235/238/23神州泰岳沪深300 [Table_CompanyRptType1] 神州泰岳（300002） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,806 5,593 6,532 7,551 收入同比（%） 11.4% 16.4% 16.8% 15.6% 归属母公司净利润 542 705 855 1,009 净利润同比（%） 40.9% 30.0% 21.3% 18.1% 毛利率（%） 60.4% 59.6% 60.4% 61.7% ROE（%） 11.2% 12.7% 13.4% 13.6% 每股收益（元） 0.28 0.36 0.44 0.51 P/E 15.65 28.89 23.82 20.18 P/B 1.76 3.67 3.18 2.75 EV/EBITDA 8.91 19.70 15.89 12.67 资料来源： wind，华安证券研究所 bZrVkZoXsUgWnU8ZbRaO6MpNpPoMsRiNrRyQkPoOmPbRmNoRxNnNmMxNqRrN[Table_CompanyRptType1] 神州泰岳（300002） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 正文目录 1 行业：数字经济推动行业发展，游戏行业迎来复苏 ...............................................................................................................5 1.1 我国软件行业市场空间 ................................................................................................................................................................................ 5 1.2 手游行业市场空间 ......................................................................................................................................................................................... 7 2 公司：计算机+游戏双核驱动 .................................................................................................................................................. 10 2.1 软件和信息技术服务业务 ........................................................................................................................................................................ 10 2.2 游戏业务：精品游戏持续布局，游戏储备不断丰富 ..................................................................................................................... 15 2.3 2022年及2023Q1财务回顾 ..................................................................................................................................................................... 17 3 产品：专注策略游戏品类，游戏流水持续增长 .................................................................................................................... 22 3.1 核心游戏流水及产品储备 ........................................................................................................................................................................ 22 3.2 策略性游戏可玩性高，用户粘性大 ...................................................................................................................................................... 23 4 盈利预测 .................................................................................................................................................................................... 25 4.1 关键假设 ......................................................................................................................................................................................................... 25 4.2 相对估值 ......................................................................................................................................................................................................... 26 风险提示： .................................................................................................................................................................................... 27 财务报表与盈