聚焦浅海不断拓宽边界，成就出海品牌标杆

安克创新：多品类、多渠道经营的出海品牌标杆。公司2011年成立，前身为“海翼有限”，不断拓展品类、渠道，已成出海品牌标杆：1）营收利润规模领先，2021年实现营收125.74亿元，净利润10.24亿元，其中充电/音频/智能创新类营收占比分别为44.16%/22.68%/32.63%。2）增长稳健，近5年营业收入CAGR为38.06%，同期净利润CAGR为35.15%，扩张速度优于同行；3）毛利率处于行业较高水平，盈利能力及回款能力较强，周转能力相对健康，2021年ROE达17.15%。 乘跨境东风而起，借力亚马逊为始，以产品力成就品牌力。回顾公司过往历史，其快速增长原因主要有二：1）受益于国内长期供应链生产的低成本优势及迭代效率，跨境行业稳步增长，其中线上相对线下模式更优，贡献行业增量，据海关数据，2012-2020年我国跨境电商规模CAGR约为22.94%；2）公司顺应行业发展趋势，以产品力成就品牌力，其聚焦前海不断推陈出新，其对需求的发现能力、对赛道的快速切入能力、对产品及品牌力的重视及投入力度、渠道端的先发优势共同成就了其在多品类的优势地位。 聚焦浅海，多品类扩张，不断拓宽成长边界。放眼未来，我们认为：1）充电品类仍为基石，全球充电龙头地位稳固，顺应快充、无线充等行业结构变化及技术变更，有望持续推新贡献增长，预计未来3年营收CAGR约15-20%；2）无线音频类产品于亚马逊已有不错排名，其中TWS耳机行业非高端占比明显提升，公司卡位中端推陈出新，预计仍可享受行业红利，预计未来3年营收CAGR约15-20%；3）智能创新类新机会不断涌现，其中家居清洁、智能安防、智能家居等行业稳健增长，公司切入较早、细分行业相对领先、产品不断迭代，有望继续受益行业红利，同时推出AnkerWork、3D打印等诸多新品类，预计未来3年营收CAGR约20%。 立体化渠道布局，线上线下渠道不断延伸。在不断夯实品牌及产品能力的同时，公司亦精耕渠道，力促渠道立体化布局：1）巩固成熟市场同时，持续拓展海内外新兴市场。据公司公告，2021年美国/欧洲/日本/中东/中国大陆分别实现营收63.40亿元/25.42亿元/17.32亿元/5.61亿元/4.19亿元,同比增长26.33%/39.44%/13.77%/28.46%/194.47%，澳大利亚市场增速也超过30%；2）线上线下渠道不断延伸，降低对单一渠道依赖。2021年报告期内亚马逊/其他电商平台/独立站/线下各实现收入68.73亿元/7.33亿元/3.94亿元/45.74亿元 ， 同比增长19.04%/92.47%/83.57%/53.33%， 占比分别为54.65%/5.83%/3.13%/36.38%。 投资建议：公司作为国内跨境电商龙头，不断拓宽产品和渠道边界，以产品力成就品牌力，已是出海品牌标杆。我们看好消费电子品类跨境出口需求的景气持续，公司将凭借已有的渠道、产品、品牌优势，有望实现浅海品类的不断拓展，维持较快增长。我们预计公司2022-2024年营业收入为151.1亿元/180.3亿元/214.9亿元，归母净利润为11.4亿元/13.8亿元/17.0亿元，EPS为2.81/3.40/4.18元/股，当前对应估值为22.3/18.5/15.0倍PE，维持“买入”评级，目标价为85元。 风险提示：出口贸易市场明显下行；亚马逊平台规则发生较大变化或费用明显增加；新品类推广不及预期；组织及人才大幅变动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.安克创新：多品类、多渠道经营的出海品牌标杆 安克创新是全球知名的多渠道、多品类、多品牌经营的消费电子品牌商。公司2011年成立，前身为“海翼有限”，主要从事自有品牌的移动设备周边产品、智能硬件产品等消费电子产品的自主研发、设计和销售。初期通过亚马逊进入欧美市场，后积极拓宽市场和产品渠道，逐步打开日本、中东、澳洲、南美以及国内市场；完善包括独立站、Ebay、国内电商和以沃尔玛、百思买为代表的各国线下渠道；并加快研发步伐和产品扩张，最初经营充电类产品及Anker主品牌，从2014年起陆续推出无线音频、智能创新以及智能家居清洁等品类，品牌囊括Soundcore、Eufy、Nebula等，并均取得不俗成绩。据公司公告 ， 截止2021年,充电/音频/智能创新类目分别占到总营收的比重为44.16%/22.68%/32.63%；从渠道来看，亚马逊/除亚马逊外的三方平台/独立站/线下分别占比54.65%/5.83%/3.13%/36.38%。目前公司已成为线上线下全渠道运营，横跨消费电子多品类研发销售，品牌、渠道立体化的优质品牌商。 图表1：公司逐步形成以充电品类为基石，多渠道、多品类发展的经营业态 公司营收领先，增长稳健，经营业绩与各项运营指标好于同行。1）营收领先：公司是国内跨境出海领域的龙头，2021年实现营收125.74亿元，净利润10.24亿元，显著领先同行，疫情以及亚马逊风波下仍稳步扩张（反观同行受品类、平台以及外部影响较大）； 2）增长稳健：公司近5年营业收入CAGR为38.06%，同期净利润CAGR为35.15%，扩张速度优于同行；3）盈利能力强：公司2020年启用新会计准则，调整后2019-2021年毛利分别为41.12%、43.85%、35.72%，处于较高水平（兰亭集势属平台型、多品类经营，产品多为服装等高毛利品类），对应净利率为10.85%、9.57%、8.15%，领先行业；3）周转能力健康且回款能力较强：公司存货周转率为4.43次/年且逐年提升（同比2019、2020年分别+0.92pct、0.55pct），不断优化，2021年经营性现金流为4.49亿元，好于同行，ROE为17.15%，处于中上水平。整体来看，公司经营情况属于同业领先水平，且增长稳健。 图表2：公司各项指标在同业中具备相对优势 图表3：公司毛利率表现较好 图表4：归母净利润稳步增长（单位：万元） 股权集中，核心团队背景优异且通过股权激励进行绑定。1）阳萌夫妇为公司实控人，股权占比合计47.74%，为最大股东，另前十大股东中公司高管赵东平、吴文龙、高韬分别占比11.98%、5%、2.39%，管理层股权集中控制力强，为稳健经营打下坚实基础；2）包括创始人在内的公司高管，均具备国内外名校学历，且均具备包括谷歌、华为、中兴、Dell在内的世界一流名企核心岗位工作经历，具备丰富专业经验及资源；整体来看公司员工呈现年轻化和强专业背景的特点，受教育程度高；3）公司重视人才以及人才激励，通过远景咨询、远见咨询等多个持股平台实施股权激励，同时薪酬体系多元化，提供了SpotBonus、长期激励奖金以及评奖，同员工分享公司发展果实。 图表5：公司股权结构集中 图表6：高管背景优秀 2.乘跨境东风而起，借力亚马逊为始，以产品力成就品牌力 2.1.跨境行业稳步增长，线上模式更优，贡献行业层面增长推动力 供应链优势与“基础设施”的完善是过去10年跨境行业持续高增的核心原因。1）质优价廉。中国在原材料、各项费用以及人工等生产要素上，具备显著的价格优势，同时经过多年进化，产品完成度、标准化程度较高，早已是“世界工厂”；2）迭代效率高。产业高度集群化，带了产业链的快迭代和高周转，产品从研发-生产-交付-出口过程所需时间被极大压缩，更满足全球消费者需求；3）同时，线上的发展拉低了门槛，加速了扩张。 亚马逊、eBay、速卖通等交易平台以及Shopify等建站工具的发展，PayPal、支付宝、Pingpong等提供了支付便利，出海物流的进化等，都对跨境行业有进一步催化。供应链优势与“基础设施”的完善是过去10年跨境行业持续高增的核心原因；据海关总署数据显示，2012-2020年，中国出口规模复合增速为6.70%。 图表7：跨境电商出口规模近年来持续高增 图表8：跨境电商占比不断提升 线上凭借效率、价格、政策、经验以及海外平台红利渗透过半，并有望维持景气。一方面，于跨境出海而言，线上模式相对线下有明显优势：1）有效缩短海外销售链条，减少经营周期和账期；2）加价环节有效减少且趋于透明，据测算，跨境电商模式下加价率约为传统外贸形式的1/3，不仅有利于降低成本，更有利于加强供应商对海外终端把控。另一方面，海外电商未有国内发达，除平台外，商家服务、产品运营、品牌/消费者运营等均有较大提升空间。在此背景下，自2015年起，国家陆续出台多项政策措施，鼓励跨境电商发展并规范化，进而带动了跨境电商行业的快速发展。2012-2021年，以亚马逊为主的海外跨境电商平台取得快速发展（亚马逊营收CAGR为25.44%），美国电商渗透率从8.0%提升至21.3%，以中国商家为代表的品牌方、供应商乘风而起，实现爆发增长； 海关数据显示，2012-2020年，我国出口跨境电商规模CAGR约22.94%，显著快于出口大盘，至2020年规模达9.7万亿，占出口总额比重约54.11%，占比过半。 图表9：相比传统贸易模式，跨境电商优势明显 图表10：我国跨境电商主要政策一览 图表11：以亚马逊为代表的跨境电商取得快速成长 图表12：海外电商渗透率不断提升但仍有空间（对比国内2021年为30%） 2.2.公司：顺应行业发展趋势，以产品力成就品牌力，全渠道、多品牌孵化 从历程来看，公司从渠道商起家稳扎稳打，逐步成为优质品牌运营商。公司自2011年注册“Anker”品牌起，以高速迭代的3C作为切入品类，深耕消费电子中的浅海赛道，致力于在过程中搭建底层生产要素与中台系统，不断实现横向品类拓展。1）在成立初期，公司以渠道为导向，从充电品类出发，推出笔记本充电器、手机充电器、移动电源等多个产品，在全球多个亚马逊站点上线，通过线上运营能力积累客户和渠道资源，2014年已有多个产品成为亚马逊BestSeller，并于2012年成立研发中心，着手提升产品壁垒； 2）2015年起，在产品上公司陆续拓展家居、投影、音频等品类方向，孵化出Eufy、Soundcore、Nebula等子品牌，在架构上设立独立事业部，在渠道上开始布局线下，入驻Walmart等多个线下主流渠道；3）2019年开始，产品布局从“一个”到“一群”，成立充电、音频、家居、智新4大事业部，成为优势类目的行业龙头后，致力于品类复制，不断推出创新产品，搭建了强中台与强研发体系，逐步成为多渠道、多品类的消费电子品牌运营商。 图表13：公司业务发展历程 凭借敏锐的消费者洞察以及研发架构的完善，在品类成长早期切入，为市场提供优质产品。1）公司2011以充电品类起家，2014年推出音频类产品，2016年进行了家居清洁、户外储能的产品研发，同时着力对充电品类进行产品升级，陆续推出快充、无线充等升级产品，2017年新增上线影音（投影产品为主）、车载系列，2018年试水安防类目，均是在市场相对早期阶段即进行产品布局。2）自2012年成立研发中心以来，公司十分重视和关注消费者需求，通过公域、私域进行多样化的用户评价搜集，并从中提炼产品创造、迭代机会；新品类孵化过程中，采用类“内部创业”形式，产品方案经过答辩、投票、试错等流程才可得以上线，辅以公司的市场信息、数据验证，能够尽可能提高品类成功率。3）公司参考华为体系，成立三大研发事业线（四大事业部），搭建起研发中台的组织架构，以公司筛选/招募出的优秀产品负责团队为核心，公司在数据、中台执行、采购以及前端销售、反馈等层面给予支持，同时不吝惜研发投入，2022Q1公司研发费用占比已达7.24%，最大范围内释放团队积极性。4）截至2021年，公司研发人员占比为45.44%，达1600人，在全球范围内已取得64件发明专利、298件实用新型专利和459件外观专利授权，仅在无限音频方向便已积累上百项，并拥有多项填补行业空白的发明专利，为产品竞争力打下坚实基础。 图表14：以消费者洞察为产品驱动 图表15：以产品事业部为基础的研发体系 图表16：公司研发人数占比