8月基金投资策略：提振信心，迎接新周期

提振信心，迎接新周期 核心观点： 全球经济硬着陆的风险逐渐降低，不过，海外经济、政治环境仍不乐观，区域主义、地缘冲突下，海外通胀仍有粘性，下半年，全球经济仍将面临诸多挑战，市场信心的修复可能还要基本面的反复确认。8月基金配置上，关注以下三个方面演绎与机会： 上海证券基金评价研究中心 1.美国经济数据向好，但能源价格的粘性可能会影响通胀下行速度，延长全球的高息周期2.国内政策加码，消费有望进一步发力，新一轮“基钦”周期正酝酿3.市场底在逐步形成，权益资产性价比进一步提高，部分景气行业估值已达十年来低位 分析师：池云飞执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com电话：021-53686397 *崔圣爱对本文亦有贡献 报告日期：2023年7月31日 配置方向： 权益基金1）类型上，权益市场仍在筑底，信心有待改善，震荡难以避免，因此适合选择兼顾大类资产择时和个股选择能力的灵活配置类基金。2）主题上，短线聚焦受益于政策刺激的行业，如金融地产、公用事业等；中期重点关注经济恢复中最值得期待的行业，如消费、医药、通信、周期资源板块等；长期来看，符合国家战略发展的相关板块的长期投资性价比依然较高，择机配置高端制造、半导体、新能源等主题。 报告编号： 相关报告： 《6月基金投资策略：信心仍待 修 复 ， 聚 焦 高 确 定 性 赛道》-2023《5月基金投资策略：经济温和 复 苏 ， 关 注 复 苏 不 均 问题》-2023《4月基金投资策略：理解政策背后原理，提高投资胜率》-2023《3月基金投资策略：关注两会叙事，把握基建、消费、信创投资机会》-2023《2月基金投资策略：宏观政策积极，微观经济变化驱动资产演绎》-2023《12月基金投资策略：攻守兼备，静待花开》-2022《10月策略：以史为鉴，做好三个思想准备》-2022《9月策略：经济不仅仅只看增速，股市隐含收益正在改善》-2022《8月策略：美林时钟模型的启示》-2022 固收基金：1）、品种上：短期内，随着稳增长政策出台，利率中枢可能继续下降，对利率债形成一定压制。不过，政策从出台到效果显现的传导存在时滞，债券基金配置仍应以信用暴露较低的金融债产品为主。当然，地产政策的逐步明晰及信用债估值的逐渐市场化，可能有利于信用债。投资者可根据自身风险承受力加强对信用债占比更大的品种的配置，风险承受较高的投资者也可适当配置可转债及“固收+”品种。2）、期限上：短期内，债券市场走牛下，利率仍处于低位震荡阶段，叠加后续货币政策偏宽，长久期品种的估值性价比明显下降，建议以中短久期债券基金为主。 QDII基金：1）权益QDII，美国经济数据好于预期，使投资者风险偏好提升，美股上行势头有望在下半年延续，但是受地缘政治、原油供给、异常气候等因素共同作用，下半年海外通胀回落仍存风险，或将延长海外市场的高息周期，给权益资产表现带来不确定性。建议配置权益QDII时不宜过于乐观。2）原油QDII，短期来看，全球经济衰退风险减弱、叠加OPEC+产能赤字，可能会推高原油价格，原油QDII配置上可相对乐观。3）黄金QDII，通胀粘性，或将加强美联储鹰派立场，使国际黄金价格受到压制，但长期看，区域冲突不断、叠加各国央行增加黄金储备的大环境下，黄金产品仍具备配置价值。 市场回顾： 今年以来（截至2023/7/28），债券资产表现稳定，其中信用债依然保持较高风险收益交换率。大部分高风险资产仍取得了正收益，其中，标普500表现最好，复合月收益率为2.6%。七月份，受OPEC+下半年产能赤字影响，原油表现最好。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-1-1至2023-7-28注：月波动率由日频数据计算 7月份，国内权益市场表现整体有所改善。分行业看，截至统计日，金融、地产产业链、消费、化工等板块表现较优。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-7-1至2023-7-28注：行业由涨幅从高向低排列 分主题看，证券、汽车、白酒、地产等概念主题表现明显好于光伏、AI、半导体等概念。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-7-1至2023-7-28注：主题由涨幅从高向排列 市场展望： 全球经济硬着陆的风险逐渐降低，不过，海外经济、政治环境仍不乐观，区域主义、地缘冲突下，海外通胀仍有粘性，下半年，全球经济仍将面临诸多挑战，市场信心的修复可能还要基本面的反复确认。8月基金配置上，关注以下三个方面演绎与机会： 一、美国经济数据向好，但能源价格的粘性可能会影响通胀下行速度，延长全球的高息周期 海外经济数据显示，美国二季度实际GDP初值达到2.4%，显著高于市场预期的1.8%。虽然，核心物价指数初值降至3.8%，低于预期的4%，但是另一方面，油气市场受OPEC+减产导致供应紧张，下半年可能会面临相当大的供给赤字（高盛预计三季度的赤字接近每日200万桶），这将影响通胀的进一步回落。 整体看，美国经济数据表现出一定韧性，但能源端的供给问题仍对通胀回落产生阻力，这可能会延长美联储保持高息的周期，提高海外企业的融资成本预期，降低扩张意愿，增加海外风险资产的波动。 二、国内政策加码，消费有望进一步发力，新一轮“基钦”周期正在酝酿 上半年，经济呈现出复苏不均、基础不牢固的情况，房地产、出口、就业等数据没有想象中的乐观，叠加政策刺激力度偏弱，上半年市场信心相对较弱。不过，我们半年报中就指出，经历了上半年政策预期、地缘政 治带来的阶段性调整后，多重指标正进入底部区间。下半年，国内宏观层面将迎来企稳回升，我们认为，可以继续关注3个方向：1.政策的利好方向；2.新经济周期的启动情况；3.居民的消费投资意愿及信心。 1．政策利好的重要方向及对经济的实际影响。6月降息政策率先落地，短期内，降息可降低实体经济融资成本，改善企业融资需求；同时此次利率下调也释放出稳增长的信号，进一步强化对实体经济的支持，提振市场信心。7月，中央政治局会议召开，下半年经济工作，定调“逆周期调节与政策储备”核心，其中，值得注意的包括，首提“活跃资本市场，提振投资者信心”；地产政策更为积极，未提“住房不炒”；聚焦“增大居民收入”扩内需；强调“民营投资”政策，振民企信心。整体看，下半年政策力度可能更大更有重点，对经济发展将起到强有力的推动作用。 2．居民的消费投资意愿及信心在逐步改善，消费有望成为下半年经济的重要推力。受疫情影响，居民投资和消费意愿低迷，2020年后我国居民储蓄存款同比增速保持高位运行，但近期该数据增速表现出放缓迹象。而居民贷款结构也有改善，短期贷款的比例整体上升，说明居民消费活动有所增加。 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2023-7-26。 上半年GDP的表现和构成也在说明国内的消费经济有很强的韧性。上半年，国内GDP实际增速为5.5%，二季度达到6.3%，在出口增长拉动减缓的形势下，消费经济成为上半年经济拉动的主力，最终消费支出对GDP的拉动达到4.3%，表明国内经济正在快速适应新的市场形势，对外需的依赖度有明显改善。事实上，海外机构对国内的经济预期也比较乐观，OECD预期2023年GDP增速为5.36%，远高于全球增速（2.75%）。我们预期，消费仍有望成为下半年经济的重要推力。 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2023-7-25。 3．库存筑底，新“基钦”周期正在开启。企业的经营活动受企业的利润影响，而企业的利润受价格和销量影响，当市场需求增加、价格上升时，企业会增加产能和库存，相反企业会降低产能、去库存，当产能和库存降到一定程度后，随着社会需求的触底反弹，价格再次回升，进入新的一轮周期，这种与企业盈利和库存相关的周期，被称之为“基钦”周期，一般为3到4年。PPI（工业生产者出厂价格指数）是我们观察这个周期的重要指标。从去年3季度开始企业被动去库存，PPI增速快速回落，该指标已经过近1年的大幅调整，随着政策发力、居民消费意愿改善，该指标有望在今年3基督触底回升。此外，我国库存周期的底部在产成品存货同比0%左右，预计库存同比也将在三季度触及0%。这意味着新“基钦”周期可能会在下半年开启。 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2023-7-26。 三、市场底在逐步形成，权益资产性价比进一步提高，部分景气行业估值已达十年来低位 首先，PPI和发电量等“基钦”周期的重要参考指标都在筑底。从历史数据看，这两个指标回升时，也就是新的短经济周期开启时，受益于盈利和预期的双重改善，权益资产往往会有非常不错的表现。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至：2023-7-24 另一方面，当前权益资产的性价比进一步提高，已接近2022年10月水平，显示目前A股已位于市场底部附近位置。A股主要指数的市盈率都接近十年以来低位，平均PE在20左右，沪深300指数的估值仅为11.84。A股当前较高的性价比，也意味较好的安全边际。 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2023-7-25。注：股债收益比:股票市场收益率/10年期国债收益率 此外，从行业景气度和估值角度看，代表未来中国经济主要驱动力的高端制造业、现代服务业、创新科技等新兴产业，以及消费、金融地产等影响国计民生的支柱产业的估值处于历史低位。未来，随着宏观面的进一步改善，当前受风险偏好降低而估值大幅回落的行业有望迎来更好表现。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2013-7-1至2023-7-28注：行业以历史估值情况由低向高排列 短期内，可以关注政策调整，行业基本面改善的板块，如市场期待较高的地产产业链、公用事业等。中期重点关注经济恢复中最值得期待的行业，如假期出行消费旺季，消费意愿回升的消费行业和受疫情影响明显，医疗需求复苏及集采风险消化的医药生物行业。长期来看，符合国家战略发展的相关板块的长期投资性价比依然较高，如国内外需求两旺，在国家激励下配套设施加快建设的新能源版块，以及在产业升级和美国对中国半导体行业制裁的大背景下，国产化率加速提升，需求或将不断扩张的半导体行业。 大类资产配置： 资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。短期内，国际地缘关系、通胀、加息节奏、宏观政策力度仍是影响市场情绪的关键。 确保风险得到有效控制的前提下，还要以更加积极的方式参与市场投资，通过对市场基本面的变化，寻找施展长期资产配置的时机。 权益基金：立足消费经济，关注周期回升机会 当前宏观面在逐步改善，市场信心也有一定提升，短期内，市场虽然可能会有波动，但要坚定长期投资的战略方针，在基本面的反复确认中把握布局机会。短期战术上，可聚焦消费、金融地产、新能源及半导体等确定性更高的细分领域的机会。 配置建议： 1）、基金类型上，权益市场仍在筑底，信心有待改善，震荡难以避免，因此适合选择兼顾大类资产择时和个股选择能力的灵活配置类基金。 2）、主题上，短线聚焦受益于政策刺激的行业，如金融地产、公用事业等；中期重点关注经济恢复中最值得期待的行业，如消费、医药、通信、周期资源板块等；长期来看，符合国家战略发展的相关板块的长期投资性价比依然较高，择机配置高端制造、半导体、新能源等主题。 固定收益基金：适当寻找高收益 随着经济托底政策的持续加码，及投资者对权益资产的预期改善，固定收益资产的收益中枢和吸引力可能会进一步下降。但是，作为长期表现良好的低风险投资工具，固收基金仍然是下半年资产组合的重要构成。 配置建议： 1）、品种上：短期内，随着稳增长政策出台，利率中枢可能继续下降，对利率债形成一定压制。不过，政策从出台到效果显现的传导存在时滞，债券基金配置仍应以信用暴露较低的金融债产品为主。当然，地产政策的逐步明晰及信用债估