[Table_ReportDate] 2023年07月31日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 6月经济数据有哪些新信号？ 2023.07.17 6月金融数据的两个主要特征 2023.07.12 6月PMI小幅企稳 2023.06.30 如何看待5月经济数据 2023.06.15 5月金融数据的四个特点 2023.06.13 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 稳增长政策落地速度慢、内需修复不及预期、海外经济衰退超预期、地缘冲突加剧 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com 资格证书：S1200121070009 [Table_Title] 7月PMI继续企稳回升 报告摘要 [Table_Summary] 7月制造业PMI指数录得49.3%，环比提升0.3个百分点，内需有所改善，企业原材料采购增加，经济延续恢复发展态势。 非制造业商务活动指数录得51.5%，仍位于景气区间，但较上月降低1.7个百分点。其中建筑业PMI为51.2%，环比下滑4.5个百分点，楼市疲软、专项债发行偏慢、高温多雨天气增加对房建及基建施工形成拖累和干扰。服务业PMI录得51.5%，暑期出行消费带动服务业景气度继续位于扩张区间。 下面我们来进行具体分析。 制造业PMI各分项大致反映出这么几个问题： 第一，内需有所回暖，外需小幅下滑，生产指数与上月基本持平。新订单指数录得49.5%，较上月提升0.9个百分点，国内需求景气度有所改善；生产指数为50.2%，保持在扩张区间，仅环比下滑0.1个百分点，小于季节性环比下滑幅度。采购量和原材料库存指数也分别提高0.6和0.8个百分点，随着产需回暖，企业增加采购适当补库存。 第二，工业品价格提高。7月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，分别较上月回升7.4和4.7个百分点。 第三，大型企业PMI持续位于扩张区间，中小型企业景气度有所改善。 非制造业方面，服务业商务活动指数录得51.5%，环比下降了1.3个百分点，但仍位于扩张区间。在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加。 建筑业PMI录得51.2%，继续位于扩张区间，但较上月继续放缓4.5个百分点。 一是销售市场低迷，房企资金压力仍存，购地建房意愿不足。二是专项债发行节奏偏慢影响了基建实物工作量的形成速度。三是如统计局指出的，受高温多雨等不利因素影响，近期建筑业施工进度有所放缓。 总的来看，制造业PMI指数连续两月的环比上升进一步确认了经济修复已经走出了增速底，国内需求加快修复，制造业企业开始补库，工业品价格也触底回升，企业生产预期也有所好转。服务业受益于暑期出行旺季推动也保持较高的景气度。不过，建筑业活动受资金压力和极端天气影响景气度下滑，出口的景气度也依旧位于低位，7月末政治局会议也指出内需不足仍然是我国经济运行的难题，后续可以关注房地产政策调整和优化、恢复和扩大消费措施二十条等稳增长政策措施的效果。 2023-07-31未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用79796 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.07.31 正文目录 未找到目录项。 2023-07-31未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.07.31 图目录 图 1. 制造业PMI分项指标概览 .......................................................................................................................... 4 图 2. 7月大部分工业品开工率提升 ..................................................................................................................... 5 图 3. 7月12大城市日均地铁客运量为2019年以来历史最高值 ........................................................................ 7 图 4. 7月30大中城市商品房日均成交面积保持近年同期最低值 ....................................................................... 8 表目录 未找到目录项。 2023-07-31未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.07.31 7月制造业PMI指数录得49.3%，环比提升0.3个百分点，内需有所改善，企业原材料采购增加，经济延续恢复发展态势。 非制造业商务活动指数录得51.5%，仍位于景气区间，但较上月降低1.7个百分点。其中建筑业PMI为51.2%，环比下滑4.5个百分点，楼市疲软、专项债发行偏慢、高温多雨天气增加对房建及基建施工形成拖累和干扰。服务业PMI录得51.5%，暑期出行消费带动服务业景气度继续位于扩张区间。 下面我们来进行具体分析。 图 1. 制造业PMI分项指标概览 资料来源：wind，红塔证券 制造业PMI各分项大致反映出这么几个问题： 第一，内需有所回暖，外需小幅下滑，生产指数与上月基本持平。 新订单指数录得49.5%，较上月提升0.9个百分点，国内需求景气度有所改善；生产指数为50.2%，保持在扩张区间，仅环比下滑0.1个百分点，小于季节性环比下滑幅度（2018至2022年同期平均下滑0.7个百分点）。采购量和原材料库存指数也分别提高0.6和0.8个百分点，随着产需回暖，企业增加采购适当补库存。 从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于临界点，产需同步扩张。 高频数据也显示7月石油沥青装置、螺纹钢主要钢厂、PTA、纯碱、半钢胎等开工率均值均较6月有所提升。 表征外需的新出口订单指数录得46.3%，较上月下降0.1个百分点，连续4个月处于荣枯线以下。统计局表示调查中一些企业反映，当前外部环境复杂严峻，海外订单减少，需求不足仍是企业面临的主要困难。韩国7月前20日出口金额同比下滑15.2%，越南7月出口金额同比下滑2.1%。海外加4045505560PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2023-062023-072018-2022年7月均值2023-07-31未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.07.31 息周期中居民消费和企业投资受到抑制，叠加逆全球化趋势增长，全球贸易量进一步下滑，我国出口持续疲软。 图 2. 7月大部分工业品开工率提升 资料来源：wind，红塔证券 第二，工业品价格提高。 7月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，分别较上月回升7.4和4.7个百分点。 从行业来看，原材料价格显著上涨，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数升至60%以上的高景气区间。 高频数据也显示，截至 7月21日，中国大宗商品价格总指数月均值结束了连续8个月的下降趋势，环比增长1.6%，其中能源类、矿产类和钢铁类分别环比增长2.6%、3.2%和0.6%。 工业品价格迎来上涨的原因有四点：一是6月起国内经济呈现企稳迹象，PMI、社零和工增等数据都表明产需企稳回升，7月制造业生产经营活动预期也环比提高1.7个百分点，下游需求回暖带动原材料价格上涨。 二是7月末政治局会议指出要“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，随后发改委、住建部等纷纷发声要提高稳增长力度，进一步提振市场预期。 三是在欧美等国家经济维持韧性及财政补贴的影响下，部分大宗商品需求增加，叠加库存减少带动了相关商品价格回升。美国芯片法案、通胀削减法案通过实施财政补贴等方式引导制造业回流，带动本土计算机及电子等制造业领域投资增加，加上经济软着陆预期也支撑了能源、有色等大宗商品需求。此外，OPEC减产和美国原油库存偏低也是国际油价上涨的主要因素。7月布伦特原油期货结算价环比增长7.3%，铜现货价环比增长1.3%。 0102030405060708090100石油沥青装置螺纹钢主要钢厂PTA:国内纯碱涤纶长丝:下游织机:江浙半钢胎全钢胎水泥发运率2018-2022年7月均值2023-062023-07(%）2023-07-31未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.07.31 四是供给侧受限推动价格上涨，比如部分地区7月下发了粗钢平控的相关文件，粗钢减产对于螺纹钢等下游钢铁制品价格形成支撑，尤其是在未来需求持续回暖的预期下，企业当下的采购囤货需求会有所增加，7月螺纹钢平均期货结算价环比上涨3.5%，7月28日螺纹钢社会库存较6月底增长7%。 由于PPI和PMI出厂价格指数有较强相关性，7月PPI同比增速大概率会触底回升，原材料价格企稳将打开上游原材料行业利润空间，随着内需逐步回暖，工业品涨价向中下游传递，相关行业利润增速也有望得到进一步修复。 第三，大型企业PMI持续位于扩张区间，中小型企业景气度有所改善。 大型企业PMI为50.3%，与上月持平，继续位于扩张区间，其中生产指数和新订单指数分别连续7个月和3个月位于扩张区间，产需保持增长。 中型企业PMI为49.0%，比上月上升0.1个百分点，其中需求继续回暖，新订单、新出口订单和原材料库存指数环比分别提高0.9、1.0和1.0个百分点至49.4%、47.5%和49.0%。 小型企业PMI为47.4%，比上月上升1.0个百分点，景气水平连续4个月下滑后企稳回升。产需改善幅度较明显，新订单、新出口订单和生产指数分别提高1.8、3.4和1.7个百分点至45.8%、42.8%和47.4%，生产经营活动预期也环比提高了2.9个百分点至54.3%。 中小型企业景气度的提高意味着经济修复力度增强和范围扩大，对稳定居民就业和提高工资收入会有明显助力。 非制造业方面，服务业商务活动指数录得51.5%，环比下降了1.3个百分点，但仍位于扩张区间。 在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加。国铁集团数据显示，暑运前十天（7月1日-7月10日）全国铁路日均发送旅客1334万人次，比2019年同期增长16%1。民航局数据显示，7月1日—7月23日，日均完成的旅客运输量为2019年同期的118.47%2。7月（截至7月30日）12大城市日均地铁客运量达到6580万人，是近5年来的最高值；7月线下观影人次大幅增加，日均值环比增长99.7%。 这就带动铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护