7月财新制造业PMI初值点评 ——PMI意外骤降，经济企稳再受考验 2015年7月24日 国投期货研究部：李竑 联系方式：010-58747621 邮箱：research@zgqh.com.cn - 1 - 宏观数据点评 今日公布的7月财新制造业PMI意外下滑至48.2，远低于市场预期值49.8和前值49.4，也远超出了季节性因素可以解释的范围，表明7月上中旬制造业活动收缩加剧，经济是否企稳再受考验。从分项数据来看，除就业指数小幅回升外，其他分项指标普遍恶化，新订单指数重新跌至50关口下方，投入价格和产出价格继续下滑，原材料库存指数也重新跌回50下方，与此同时产成品库存却升至50关口，令人更感担忧，具体来看：  需求方面：新订单和新出口订单同降，需求再度走疲。7月新订单和新出口订单指数从50关口上方一同跌落至收缩区域，表明内需和外需再度走软。  供给方面：产出指数骤降，企业生产减少。7月制造业产出指数从49.7大幅降至47.3，表明受需求低迷的影响，企业生产显著减少。  库存方面：产成品库存被动增加。7月原材料库存再度跌回至50关口下方，表明受需求走软的影响，企业信心下降，从而减少生产，减少原材料库存。但在企业生产大幅下降的同时，产成品库存却增加，很显然产成品库存的增加不是企业有意为之，而是需求过于低迷，导致销量少于产量，从而导致库存被动增加。  物价方面，投入价格和出厂价格加速下降。7月财新制造业PMI投入价格指数和出厂价格指数加速下降，也进一步验证了需求低迷这一事实。  就业方面，制造业就业形势微幅好转。7月财新制造业PMI就业指数小幅回升，但仍低于50关口，前值为46.6。但是根据国家统计局本月20号公布的数据，今年上半年新增就业718万人，完成全年就业目标71.8%，因此下半年完成就业目标基本无忧。在制造业低迷的同时，服务业开始接力发展，为吸纳就业做出了重要贡献，据统计服务业每增长1%将创造100万就业岗位，而制造业这一数值仅为50万，因此短期对制造业就业形势的恶化不必过于担忧。 - 2 - 图1. 6月汇丰制造业PMI初值小幅上升 图2. 汇丰制造业PMI季节性分析：7月略偏低 从中观高频数据来看，7月上中旬动力煤价格持续稳定在低位，铁矿石、螺纹钢、PTA、塑料和橡胶价格在7月9日股市恐慌情绪消退后也出现企稳迹象，而铜、铝、玻璃和水泥价格则继续下跌。从耗煤量来看，7月初六大发电集团的日均耗煤量和耗煤量增速骤然下跌，而后自7月14日开始迅速反弹，截至7月24日，耗煤量同比下降7.0%，较前值-3.1%显著下滑。虽然多类工业品价格在7月中旬开始企稳迹象，但我们认为这并非是由需求带动，而是受股市情绪所影响的，在超跌之后的小幅反弹，因此实体经济需求可能依旧十分低迷。 图9. 7月上中旬动力煤价格低位持稳 图10. 7月中旬铁矿石价格止跌企稳 图11. 铜价持续下跌 图12. 铝价持续下跌 - 3 - 图13. 7月中旬螺纹钢价格止跌企稳 图14. 7月中旬PTA价格止跌企稳 图15. 7月中旬塑料价格止跌企稳 图16. 7月中旬橡胶价格止跌企稳 图17. 玻璃价格继续走低 图18. 水泥价格继续下跌 图19. 7月中旬耗煤量显著回升 图20. 7月中旬耗煤量同比增速大幅回升 整体而言，7月财新制造业PMI超季节性超预期下滑可能在提醒我们，6月下旬至7月上旬的股灾确实给短期经济造成了冲击。随着市场情绪的好转，我们认为需求 - 4 - 将缓慢恢复，再加上基建投资高基数效应逐渐消退以及房地产市场的持续回暖，短期经济仍有望在低位持稳。 展望下半年，我们认为经济下行压力依旧显著，除消费可能受到股灾冲击外，A股暴跌导致的金融业增速回落以及进口回暖导致的贸易盈余下降都将对GDP增速产生拖累。面对经济下行风险，我们认为政府稳增长的决心将更为坚定，下半年将继续采取积极的财政政策，但是受上半年财政收入增速疲弱的影响，下半年财政支出相较于年初的预算额度可能会被迫压缩，对经济维稳的支持力度要弱于上半年。此外，由于去年下半年经济增速放缓，低基数效应将对下半年经济维稳发挥重要作用。而随着房地产市场的持续回暖，新屋开工和房地产投资也有望触底回升，为经济维稳提供助力，四季度或出现小幅反弹，全年GDP料将同比增长7.0%。 - 5 - 免责声明 本研究报告由国投中谷期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投中谷期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投中谷期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投中谷期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投中谷期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。