- 1H23 年利润率大幅改善

1H23年利润率大幅改善 目标价116.73元（前TP人民币110.69元）涨/跌55.7%现价74.98元中国医疗保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842Benchen Huang, CFA 无锡AppTec公布的2013年上半年收入为188.71亿元人民币，同比增长6.3%，可归属经常性净收入为4761亿元人民币，同比增长23.7%，可归属调整后的非IFRS净收入为50.95亿元人民币，同比增长18.5%。1H23收入/调整后的非国际财务报告准则净收入占我们全年估计和一致估计的45 - 52%，这也在其平均历史范围内下降。在有利的货币汇率和持续改善的运营效率的推动下，非IFRS毛利率（GPM）提高了3.4个百分点至41.6％，而非IFRS净利润率在1H23年增加了2.8个百分点至27.0％。不包括COVID - 19商业项目，总积压同比增长25%。尽管2022年的基数很高，但管理层重申了收入增长目标为同比增长5 - 7％，同时在2023E年将非IFRS毛利润增长目标小幅上调至同比增长13 - 14％（同比增长12 - 14％），表明管理层对公司在艰难的宏观环境中航行的信心。 库存数据 市值上限（百万元人民币）212, 732.0平均3个月t / o（人民币mn)1, 447.4 52w高/低（人民币元）98.18/61.82已发行股份总数（mn）2968.2 来源：FactSet 股权结构 1H23年已确认约15亿元人民币。我们认为，非COVID收入的强劲增长反映了公司广泛而平衡的客户群在全球制药行业暂时充满挑战的融资环境中的强劲需求。 受益于新模式服务的强劲需求增长。无锡化学部门TIDES（主要是寡核苷酸和肽）的收入在1H23年同比增长37.9%，而2022年同比增长337%。TIDES的积压在1H23年同比大幅增加188%，而管理层预计2023E年TIDES收入同比增长70%以上。我们预计CMO服务的未来收入将用于重磅炸弹双目标GLP - 1产品。我们对公司在全球肽市场的能力持积极态度，根据其已建立的能力（截至2023年2月，超过10, 000升肽固相合成仪）和研发能力（截至2023年2月，有1, 000名员工），以抓住不断增长的减肥市场机会。 由有利的货币汇率和经营效率改善推动的利润率改善。管理层表示，1H23年GPM改善3.4个百分点主要归因于有利的货币汇率（2.4个百分点）和提高的运营效率（1.0个百分点）。根据管理层的说法，如果2H23E的外汇没有重大变化，则到2023E的GPM可以保持在40％以上。公司还通过实施大数据和服务自动化来优化员工产出。 维持买入。我们基于10年期DCF模型，将TP从110.69元人民币修改为116.73元人民币，WACC为11.57％，终端增长率为3.0％。我们预测2023E / 24E / 25E，药明康德的收入将同比增长6.1％/ 28.8％/ 25.8％，调整后的非IFRS净收入将分别同比增长12.5％/24.8％/ 23.2％。 来源：FactSet 来源：WIND，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。