铜月报：宏观预期改善，铜价高位偏强

美尔雅期货铜月报202307 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价高位震荡运行，价格重心上移至69000上方附近，周内两大宏观事件落地，宏观预期改善，刺激铜价偏强。从宏观层面来看，国内7月底两大宏观事件落地，一个是美联储议息会议落地后，加息25BP符合市场预期，但鲍威尔并未就后续节奏和政策变化给出更多指引，市场博弈的空间仍主要围绕经济与通胀数据展开，而在这种博弈背景下，美元指数会成为反映预期博弈的那个锚，从而对铜价产生明显影响。7月铜价与美元指数相关性已经走强，这种情况在8月仍将延续。另一个国内政治局会议落地，尽管7月市场并未等到强政策刺激，但政策密集出台窗口期的影响仍在，月底政治局会议相关表述偏积极，看到了需求不足，风险隐患多的问题，在地产政策，地方债务问题上给出比较积极的态度，一定程度上改善了国内的经济预期。后续的影响在于扩内需政策与地产政策如何发力以及效果如何，因此再度需要关注经济企稳回升的力度。 产业基本面：基本面上来看，8月供给增量待兑现，进口铜预计仍有冲击，供给方面整体比较充裕，不过月初或仍对现货市场补充有限，本周升水企稳回升，仓单库存下滑明显，再度出现集中收货行为，关注升水与期限结构的变化，经过近一个月的收敛，月差可能有再度走阔的空间，不过当时铜绝对价格仍对下游有消费抑制，下游也仍处在淡季中。 策略：短期来看宏观预期中性偏多，美元对铜价的锚作用开始体现，101附近震荡的美元指数和国内政策落地形成高位支撑，但供需格局的偏弱表现仍难以形成共振驱动，铜价高位运行态势，主要区间或在67000-70500。 1 2 宏观面 海外在紧缩周期下的两大现实冲击未现转机，但欧美制造业走势分化；欧元区7月制造业PMI初值录得42.7%，环比下行0.7个百分点，英国制造业PMI录得45%，环比继续下行1.5个百分点，美国Markit制造业PMI录得49%，环比提高2.7个百分点，高于预期。7月中国制造业PMI录得49.3，高于市场预期值48.9，较上月49环比小幅反弹0.3；从制造业细分数据看，生产持平，新订单环比大幅改善，仍然位于收缩区间，新出口订单再度小幅下滑，外需成为主要拖累项，产成品库存维持低位，出厂价格较上月显著改善，但是仍然维持在收缩区间。综合来看，7月的PMI数据进一步确认制造业处于被动去库存周期的初期阶段，经济缓慢复苏，库存维持低位，随着刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 宏观面 7月底两大宏观事件落地，对8月以及后续的影响将从两个方向展开，就整体宏观氛围而言，目前是中性偏积极的。一个是美联储议息会议落地后，加息25BP符合市场预期，但鲍威尔并未就后续节奏和政策变化给出更多指引，市场博弈的空间仍主要围绕经济与通胀数据展开，而在这种博弈背景下，美元指数会成为反映预期博弈的那个锚，从而对铜价产生明显影响。另一个国内政治局会议落地，尽管7月市场并未等到强政策刺激，但政策密集出台窗口期的影响仍在，月底政治局会议相关表述偏积极，看到了需求不足，风险隐患多的问题，在地产政策，地方债务问题上给出比较积极的态度，一定程度上改善了国内的经济预期。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年5月全球铜矿产量183.3万吨，同比下滑0.76%，1-5月累计产量892.5万吨，同比增加1.44%。2023年5月全球精炼铜市场供应短缺6.5万吨，4月为供应过剩3.3万吨。2023年1-5月，全球精炼铜市场供应过剩28.7万吨，而去年同期为供应短缺7.4万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年6月进口铜精矿212.5万吨，同比增长3%；1-6月累计进口1343.5万吨，累计同比增长7.9%。 产业基本面 截至7月28日SMM进口铜精矿指数报93.85美元/吨，较7月21日TC上涨0.8美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 产业基本面 精炼铜产量 6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨，环比减少4.09万吨，降幅为4.3%，同比增加7.1%；且较预期的93.19万吨减少1.4万吨。1-6月累计产量为555.92万吨，同比增加55.34万吨，增幅为11.06%。 进入7月，据SMM统计有7家冶炼厂有检修计划，该7家冶炼厂预计合计影响量为6万多吨，虽然7月检修的家数较少但有几家大型冶炼厂检修影响量主要出现在7月，导致7月检修影响量更大。不过8月该情况将出现逆转仅有一家冶炼厂有检修；然9月有检修计划的冶炼厂将增加至6家。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年6月份国内未锻造铜及铜材进口量为449649吨，环比增加1.27%，同比减少16.38%；1-6月份国内未锻造铜及铜材进口总量为2588378吨，累计同比减少12%。 据海关总署数据显示，2023年6月进口精炼铜29.81万吨，同比下滑20.38%，1-6月累计进口165.77万吨，同比下滑11.74%。 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年6月进口废铜16.97万吨，同比增长2.76%，1-6月累计进口97.27万吨废铜，同比增长10.38%。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM调研数据显示，本周（即7月22日-7月28日）再生铜制杆企业开工率为40.20%，较上周下降了2.93个百分点。供给端，由于铜价窄幅波动，再生铜原料供应商盈利有限，为此本周再生铜原料供给显现紧张状态，再生铜杆厂补再生铜原料不易，据SMM调研了解，大部分再生铜杆厂原料库存已处在安全库存下方，甚至有些再生铜杆厂只能勉强维持连续生产。消费端，下游消费并未有明显改善，下游电线电缆厂对现阶段铜价表现畏高，为此购买积极较低，但值得关注的是，再生铜杆贸易商在高铜价下有足够的套利机会，为此积极买货，叠加再生铜杆现货开工率下降，为此再生铜杆呈现现货供给紧张的状态。 截至本周五江西再生铜杆的均价为68600元/吨，对盘面扣减为370元/吨，而华东电力用杆对盘面升水670元/吨，精废杆价差为1040元/吨，较上周小幅缩窄，逼近优势线。由于再生铜杆的绝对价格较高，为此本周再生铜杆与下游新增成交较少。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年6月电源累计投资总额3319亿元，同比增长53.8%，电网累计投资2054亿元，同比增长7.8%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年6月单月空调生产2637.5万台，同比增长25.2%，1-6月空调累计产量14059万台，同比增长16.6%。 产业基本面-消费端 汽车 2023年6月，汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%；2023年1至6月，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。 2023年6月，新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%；2023年1至6月，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%，12月房地产数据仍维持弱势，新开工继续走弱，竣工端略有企稳，但地产下行压力仍存。 2023年1-6月竣工面积3.39亿平方米，同比增长19%，新开工面积同比下滑24.3%，地产数据延续弱势，竣工周期回升放缓，而前端和销售端疲软迹象明显。 其他要素 库存 截至7月28日，三大交易所总库存16.91万吨，较上月减少6106吨，月内上期所先累库去库，LME先去库再累库。LME铜库存减少8550吨至6.44万吨；上期所库存减少7023吨至6.13万吨，COMEX铜库存增加9467吨至4.34万吨。据SMM调研了解，7月国内保税区铜库存环比6月减少0.77万吨至5.91万吨。上海保税区减少0.59万吨至4.94万吨，广州保税区减少0.02至0.97万吨，进口窗口关闭，洋山铜升水下行，而LME亚洲仓库向保税区转移到港增多。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至7月25日CFTC非商业多头净持仓1,159手，月度增加9921手。其中非商业多头持仓73,743手，月度环比增加14,727手，非商业空头持仓72,584手，月度环比增加4,806手。 其他要素 升贴水 截至7月28日LME铜现货贴水37.01美元/吨，LME铜现货贴水幅度逐渐加深，LME铜注销仓单低位，库存累升，而中国进口需求疲软，LME铜现货升贴水将继续承压。 国内高升水格局缓解，月内升水高开低走，换月后现货升水一路走低至平水附近，进口货源的消化较为艰难，叠加铜价较高，市场交投清淡，持货商开始调价出货，但出货量偏低。 其他要素 基差 截至2023年7月28日，铜1#上海有色均价与连三合约基差40元/吨。 内容要点 宏观层面：上周铜价高位震荡运行，价格重心上移至69000上方附近，周内两大宏观事件落地，宏观预期改善，刺激铜价偏强。从宏观层面来看，国内7月底两大宏观事件落地，一个是美联储议息会议落地后，加息25BP符合市场预期，但鲍威尔并未就后续节奏和政策变化给出更多指引，市场博弈的空间仍主要围绕经济与通胀数据展开，而在这种博弈背景下，美元指数会成为反映预期博弈的那个锚，从而对铜价产生明显影响。7月铜价与美元指数相关性已经走强，这种情况在8月仍将延续。另一个国内政治局会议落地，尽管7月市场并未等到强政策刺激，但政策密集出台窗口期的影响仍在，月底政治局会议相关表述偏积极，看到了需求不足，风险隐患多的问题，在地产政策，地方债务问题上给出比较积极的态度，一定程度上改善了国内的经济预期。后续的影响在于扩内需政策与地产政策如何发力以及效果如何，因此再度需要关注经济企稳回升的力度。 产业基本面：基本面上来看，8月供给增量待兑现，进口铜预计仍有冲击，供给方面整体比较充裕，不过月初或仍对现货市场补充有限，本周升水企稳回升，仓单库存下滑明显，再度出现集中收货行为，关注升水与期限结构的变化，经过近一个月的收敛，月差可能有再度走阔的空间，不过当时铜绝对价格仍对下游有消费抑制，下游也仍处在淡季中。 策略：短期来看