沪铜月报：宏观偏弱叠加需求放缓 铜价延续高位调整走势

1 陈敏华 金属研究员 投资咨询号：Z0012670 电话： 0571-28132632 邮箱：chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 11月份，沪铜1802合约维持在5400元/吨附近盘整，月K线录得带上下影线的小阳线。随着近期国内宏观经济数据疲软，叠加供应增长需求偏弱，铜价难以维持前期强势上涨势头，短期回调压力较大，预计12月铜价将延续11月来的高位调整走势，沪铜1802合约在52000-56000区间呈现震荡调整格局。 中长期而言，全球铜精矿供应处于新一轮收缩周期，受此影响2020年之前全球精铜供应增速将大幅放缓，而需求端在全球经济稳健复苏、新能源汽车等新的需求增长点提振下，将维持稳定增长，精炼铜供需基本面将持续改善，铜价中期维持上涨趋势。 短期来看，12月精铜市场供需矛盾并不突出。国内产量有所增长需求季节性放缓，库存料将有所累积，而海外市场经济复苏稳健，制造业PMI位于扩张区间，对全球精铜需求形成一定支撑。短期市场焦点将由基本面转向对宏观预期及市场资金情绪等方面。考虑到美元指数反弹乏力，而国内年末资金偏紧等因素，并无其他因素大幅提振铜价，预计年内铜价将维持高位震荡调整走势。此外，近期铜矿罢工风险再度上升，尽管从目前情况来看对实际供应影响有限，但对市场情绪影响较大，铜精矿供应偏紧将限制铜价回调幅度。 操作上建议沪铜1802合约可尝试于53000元/吨附近布局多单，目标看至前期高位56000元/吨。 沪铜月报 宏观偏弱叠加需求放缓 铜价延续高位调整走势 2 一、宏观形势分析 1．静待12月加息落地 税改进入关键期 11月22日，公布的11月美联储会议纪要显示，官员普遍认为美联储加息依旧处在正轨，但是本次会议纪要也表露出诸多官员对通胀疲软的担忧。甚至少数官员认为，应推迟加息，等到数据显示通胀明确升向2%这一联储通胀目标为止。但大部分与会者仍相信，劳动力市场供应更紧张最终将推升通胀。美国通胀低于2%的时间有一定可能性比他们目前预计得久。此外，美联储官员们担心市场“失衡”，一旦市场突然遭到打击，价格会失控，可能危及经济。受此整体偏鸽派的纪要打压，美元指数在纪要公布之后承压大幅下挫，目前走弱至92.65附近，较11月初的95下跌近2.47%。 不过我们也可以看出，目前市场对美联储12月加息预期基本达成一致，纪要公布之后，芝加哥商业交易所（CME）“美联储观察工具”显示，美联储12月会议决定加息的可能性仍为100%，和一周前预计几率相同。而我们自己跟踪的美国1年期国债利率也显示，市场基本将12月加息25bp提前“price in”。受此影响，我们认为市场对预期的提前买入，使得12月加息已经不能继续提振美元反弹。 此外，备受市场关注的特朗普税改目前已进入关键时期。美国众议院批准通过众议院版本的税改议案，其中民主党全票反对，共和党13 票反对。税改后续进入最关键的胶着期，参议院将就参议院版本的税改议案进行全体投票。共和党在参议院有52个席位，此前有3名共和党人公开表示反对，若民主党全票反对，共和党失去这3票，将意味着税改无法通过。若参议院投票顺利通过，由于两院议案在下调企业税、取消州税和地方税抵扣等重要细项存在分歧，参众两院税改议案将会进行调和，最终达成一个统一的方案。我们认为在乐观情况下，最终落实预计最快要到明年一季度，税改方案可能会低于市场预期。 综合以上，我们认为在加息预期已经确定，而税改等利好短期难以兑现，在经济表现平稳的假设下，美元指数12月份难以继续大幅反弹，整体呈现低位震荡偏弱走势。 图1：12月加息预期基本达成一致 图2：美通失业率和通胀 资料来源：美联储官网，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3 2. 短期经济压力较大 市场信心趋弱 随着国内房地产调控以及环保趋严等影响，三季度以来，国内经济下行压力渐显。统计局数据显示，中国今年三季度GDP同比增长6.8%，较二季度6.9%增幅小幅放缓。三季度GDP环比增长1.7%，符合预期，持平前值。前三个季度GDP同比增长6.9%，高于预期6.8%，持平上半年6.9%的增幅。整体来看，中周期向上孕育的动能抵消小周期向下压力迹象凸显；年内难以看到经济景气下行的拐点，预计四季度GDP将维持6.8%的增长。 此外，10 月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，比上月回落0.8 个百分点，达到今年均值水平，制造业延续扩张态势，但扩张步伐在上月大幅攀升后回落。五大指标来看供需均有所放缓：新订单指数52.9%，比上月回落1.9 个百分点；生产指标53.4%，比上月回落1.3 个百分点；原材料库存指数为48.6%，比上月下降0.3 个百分点。 内外需增速双双放缓。10 月新出口订单指数和进口指数为50.1%和50.3%，分别比上月回落1.2 和0.8 个百分点。已公布的发达国家PMI 数据显示美日欧制造业PMI 整体稳中偏好态势未改变：美国Markit 制造业PMI10 月继续小幅升至54.5、欧元区制造业PMI 升至58.6，日本制造业PMI 小幅回调至52.5。而人民币升值也会对出口需求有一定抑制。 同时，房地产调控作用逐渐体现。9月份的全国地产销售面积同比下降1.5%，为两年来首次出现负增长，3季度的地产销售面积增速为1.6%，也比2季度的13.1%显著下降。考虑到房贷利率的持续上升，消费贷监管趋严，以及地产调控力度不减、限购限售城市仍在增加，未来地产销量的持续负增是大概率事件。 但地产销售下滑对经济的拖累其实还未明显体现，3季度的地产相关家具、建材等消费增速仍高，而9月份的地产投资增速仍保持在9.4%的高位。市场目前对未来的地产投资依然谨慎乐观，理由是库存大幅去化，9月份的全国商品房待售库存位于历史低位。 总体来看，四季度经济下行压力较大，尤其是房地产受调控的影响进一步体现，不过考虑到本轮房地产调控并非一刀切，房地产自身的结构性差异将使得房地产韧性十足，不会出现大幅回调。另外，政府之前已经考虑到对冲调控风险，今年基础设施投资依旧保持较高增速。同时考虑到外部经济起到，出口方面也会对经济下行形成明显抚平左右。四季度经济料将继续维持6.8%左右的稳定增速。 图3：房地产回调明显 图4：PMI与固定资产投资增速 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 4 二、基本面分析 1. 全球供需平衡 ICSG：2017年8月全球精炼铜供应过剩8.5万吨，1-8月累计供应短缺5.2万吨。 根据国际铜业研究组织最新数据显示，2017年8月，全球精炼铜市场过剩8.5万吨，7月为短缺0.7万吨。1-8月全球精炼铜市场供应短缺5.2万吨，上年同期则为供应短缺13.9万吨。 具体来看，8月全球铜精矿产量为173.8万吨，同比增长1.4%,1-8月累计产量1309.1万吨，累计同比下降-1.30%；8月全球精炼铜产量为200.9万吨，同比增长1.11%，1-8月累计产量1552.6万吨，累计同比增长0.39%；8月全球精铜消费量为192.4万吨，同比增长4.57%，1-8月累计消费1554.9万吨，累计同比下降0.16%。 2016年全年，全球铜精矿供应增长5.7%（108万吨）至2021.7万吨，主要受益于秘鲁铜矿供应的增长（+65万吨），而作为全球最大的铜矿产出国智利，却减少了3.8%（22万吨）。全球精炼铜产量增长1.9%（44万吨）至2330.9万吨，需求增长1.7%（39万吨）至2342.9万吨，全球精炼铜供应短缺1.2万吨左右，供应缺口进一步缩窄。 另外，根据ICSG今年10月24日发布的最新预测报告相声，2017年全球铜精矿供应预计为1990.9万吨，较2016年的2035.8万吨减少44.9万吨，全球精炼铜2017年供应预测为2360.2万吨，较去年增长1.12%（26.3万吨），2017年全球精炼铜消费为2373.3万吨，较去年增长1.03%（24.2万吨），全球供应预计短缺13.1万吨，全球精铜市场维持紧平衡格局。 表1：ICSG 全球精炼铜供需平衡 单位：千吨 ISCG 全球精炼铜供需平衡 日期 铜精矿产量 精炼铜产量 精炼铜需求 供需平衡 2014年 18,432 22,491 22,880 -389 2015年 19,148 22,871 23,041 -170 2016年 20,358 23,339 23,493 -154 2016年 1-8月 13,372 15,464 15,602 -138 2017年 13,078 15,547 15,599 -52 2017 5月 1,697 1,959 2,039 -80 6月 1,669 1,926 1,996 -70 7月 1,721 1,989 1,997 -8 8月 1,738 2,009 1,924 85 2017年E 19,909 23,602 23,733 -131 2018年E 21,048 24,629 24,283 346 资料来源：ICSG，信达期货研发中心 5 图5：全球精炼铜供应 单位：千吨 图6：全球精炼铜消费 单位：千吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2. 国内供需平衡。 2017年1-10月，中国精铜累计总供应量为970.28万吨，较去年增长1.27%，累积表观消费量为970.04万吨，较去年微增0.7%。供应方面，1-10月份，国产精炼铜产量同比增长6.3%至737.1万吨，净进口量明显下滑，大幅下降11.3%至231.18万吨，国产精铜增量基本覆盖进口铜减量，1-10月总供应较去年增长12.17万吨（1.27%）。需求方面，11月份国内经济下行压力较大，主要宏观经济数据较前期明显有所下滑，但同比数据依旧保持稳定增长，经济大幅下滑压力目前并不存在。其中，房地产市场受调控影响，从销售到开工再到投资，都已经显著下滑；尽管空调行业进入淡季，但同比依旧保持两位数增速，汽车行业迎来销售旺季，此外基建投资依旧保持较高增速，但电线电缆投资增速较去年放缓较大，全国精铜消费增速有所下降，但整体依旧保持稳定增长势头。此外，从统计的表观消费量较去年几无增长，主要是由于废铜对精铜的替代以及铜价上涨导致部分隐性库存得以消耗所致。12月份来看，虽然房地压力较大，但家电行业、汽车行业依旧保持较快增长，基建投资维持稳定，国内精铜消费料将维持稳定增长。 表2：国内精炼铜月度供需情况 单位：万吨 指标名称 精铜